【华龙证券】央行2025年上半年金融统计数据报告点评：政府债支撑偏强 社融承压流动性望相对宽松-250715（3页）.pdf

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1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款固定收益研究固定收益研究报告日期：报告日期：2025 年年 07 月月 15 日日政府债支撑偏强政府债支撑偏强 社融承压流动性望相对宽松社融承压流动性望相对宽松央行央行 2025 年上半年金融统计数据报告年上半年金融统计数据报告点评点评华龙证券研究所华龙证券研究所分析师：杨晓天执业证书编号：S0230521030002邮箱：相关阅读相关阅读如何理解 2025 年财政预算力度固定收益点评2025.03.17央行暂停公开市场买入国债影响几何固定收益点评2025.01.15如何看待央行近期创设的两项新货币政策工具固定收益点评2024.07.15事件：事件：

2、2025 年 7 月 14 日，中国人民银行发布2025 年上半年金融统计数据报告。观点：观点：货币增速平稳增长，货币增速平稳增长，M1-M2 剪刀差持续为负剪刀差持续为负6 月末 M2 余额 330.29 万亿元，同比增长 8.3%，较前 5 月持续回升。政府债净融资同比多增 4.32 万亿元，派生货币效应显著，理财收益率下行促使居民存款回流，上半年住户存款增 10.77 万亿元。M1 同比增 4.6%，企业活期存款增长乏力，或表明经营扩张意愿偏弱。M1-M2 剪刀差达-3.7 个百分点，连续处于负值区间，反映资金持续沉淀于定期存款，实体活化动力不足，6 月 M1 大幅回升同期 PMI 仅小

3、幅回升暂未升至 50%荣枯线，体现出三季度经济内生动能仍承压。信贷信贷政策驱动明显，居民端仍疲软政策驱动明显，居民端仍疲软新增人民币贷款 12.92 万亿元，同比基本持平，企事业单位贷款占比 89.5%（11.57 万亿元），中长期贷款增 7.17 万亿，主要投向基建和制造业，反映财政发力与设备更新政策效果。住户贷款仅增 1.17 万亿元，其中住房贷停滞，消费依赖经营贷，居民存款增10.77 万亿，预防性储蓄高企制约消费复苏。上半年政府债供给较快上半年政府债供给较快，下半年若供给减少或拖累社融下半年若供给减少或拖累社融2025 年上半年政府债券供给较去年显著增长，中国人民银行在 5月份出台实施

4、一揽子金融支持举措逐步显效，支持信贷保持平稳增长，对社会融资规模形成支撑。上半年一般国债、新增地方债的发行进度较快，发行节奏快于去年同期，财政支持力度明显加快。投资建议投资建议：2025 年上半年金融数据总量增速较快，结构仍有分化。广义货币受政府债净融资居民存款回流驱动，信贷总量扩张但主要是企业贷款贡献较大而住户贷款疲软。下半年政府债融资对社融贡献或减弱，预计下半年社融数据将有所承压，信贷仍需观察居民部门的回暖，央行流动性或维持相对宽松，债市预期震荡偏强。风险提示风险提示：政策传导风险，房企债务违约风险，银行流动性风险，利率变动风险，地缘政治风险。证券研究报告证券研究报告固定收益点评固定收益点

5、评请认真阅读文后免责条款1图图 1：M1 同比回升，同比回升，M1-M2 剪刀差持续为负剪刀差持续为负数据来源：数据来源：Wind，华龙证券研究所，华龙证券研究所图图 2：2025 年上半年社融规模高于往年季节性水平（亿元）年上半年社融规模高于往年季节性水平（亿元）数据来源：数据来源：Wind，华龙证券研究所，华龙证券研究所免责及评级说明部分免责及评级说明部分分析师声明：分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和

6、影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资评级说明：投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的