【中银证券】高频数据扫描：稳定币、“影子联储主席”与避险资产-250629（22页）.pdf

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1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 6 月月 29 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现美联储能否实现“软着陆软着陆”?20240602 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭

2、债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 AI、黄金与美债、黄金与美债20250302“以股看债以股看债”或成重要思路或成重要思路20250309 美联储如期放缓美联储如期放缓“缩减缩减”20250321 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成

3、为贸易摩擦焦点20250413 欧债对美债的替代性欧债对美债的替代性20250420 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 为外部经济降温做好准备为外部经济降温做好准备央行央行 5 月宣布月宣布降准降息点评降准降息点评20250507 通胀预期对美联储更重要通胀预期对美联储更重要美联储美联储 5 月议月议息会议点评息会议点评20250511 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美债这波下挫有何不同美债这波下挫有何不同?20250525 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 美国财政前景的变数美国财政前景的变数2

4、0250609 美国通胀数据平淡、关税立场或难改变美国通胀数据平淡、关税立场或难改变20250613 降息应在涨价后降息应在涨价后美联储美联储 6 月议息会议点月议息会议点评评20250619 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 稳定币、稳定币、“影子联储主席影子联储主席”与避与避

5、险资产险资产 高频数据扫描 稳定币法案欲在美元稳定币法案欲在美元与与加密货币之间建立联系汇率；特朗普酝酿加密货币之间建立联系汇率；特朗普酝酿“影子联储主影子联储主席席”，或或诱发美债诱发美债“抢筹抢筹”。但这些都难以解决美债的长期结构性问题。但这些都难以解决美债的长期结构性问题。1.避险资产强弱格局阶段性变化避险资产强弱格局阶段性变化。近期围绕着中东局势，全球金融市场风险偏好变化较快，然而同为避险资产的美债表现强于黄金，一改前一段时间二者的相对强弱态势。这除了与前期美国消费和通胀数据较为平淡有关以外，其他一些因素也值得关注。稳定币法案推进稳定币法案推进。从货币经济学角度来看，如果将加密货币视为

6、一种广义货币体系，稳定币类似于其中作为支付手段的现金。以美元资产抵押发行稳定币的机制，相当于是在美元与加密货币之间建立联系汇率制度。由于供给机制所形成的稀缺性，部分接受度较高的加密货币与金银等贵金属具有相似的投资功能，如果可以实现合法变现，其对贵金属的替代性可能增强。而稳定币的抵押品可以是短期美债，这又为美债创造了一定需求。除稳定币外，美国与其他经济体的贸易摩擦演化也可能影响除稳定币外，美国与其他经济体的贸易摩擦演化也可能影响黄金黄金和美债和美债的相对走势。如此前报告提到，如果贸易摩擦通过对话降级，相对更利空的相对走势。如此前报告提到，如果贸易摩擦通过对话降级，相对更利空黄金黄金。特朗普酝酿特