【中信期货】大宗商品策略周报：贵金属有色涨势放缓，黑色关注国内需求恢复-250223（30页）.pdf

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1、投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号贵金属有色涨势放缓，黑色关注国内需求恢复大宗商品策略周报大宗商品策略周报2025022320250223中信期货研究所中信期货研究所 商品策略组商品策略组何何 妍妍从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224张张 真真从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作

2、参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品市场总结01重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2本周贵金属和有色表现震荡，黑色表现偏强，原油受到特朗普打压油价言论及地缘预期影响表现偏弱。金银比上升，铜金比、油金比及油铜比均有下跌。海外本周公布数据表现分化，美国2月Markit服务业PMI初值意外陷入萎缩，但制造业PMI延续扩张。美国1月新屋开工及成屋销售走弱，密

3、歇根大学消费者信心指数回落，花旗美国经济意外指数震荡下行。继上周超预期下滑的零售销售数据之后，本周美国数据整体呈本周美国数据整体呈现较弱现较弱，经济支撑略有松动经济支撑略有松动。特朗普关税威胁及美联储暂停降息的背景下，后续经济数据变化的重要性提升，市场交易再通胀还是滞胀将对应不同资产表现。国内市场流传关于市场流传关于“两会两会”的小作文的小作文，从内容上看低于市场预期从内容上看低于市场预期，但可信度较低但可信度较低。目前广义政府债净融资开年高增长的势头较为明显，但百年建筑调研复工进度相较往年依旧偏慢，这一基本面与23年节后的状态非常相似，具有领先性的宏观数据出现了较强的脉冲效具有领先性的宏观数

4、据出现了较强的脉冲效应应，但现实却不温不火但现实却不温不火，我们倾向于宏观数据体现出来的“强”尚未完全传导至现实，这其中存在一部分可博弈的预期差。本周五越南宣布对中国热轧钢征收临时反倾销税，后期中国对越南热卷出口或将下降40万吨/月左右。增加关税并不会导致越南制造业对钢卷的需求消失，因此从全球视角来看，此事件对炉料价格影响相对有限，炉料长期估值受影响较小，复产方向依然确定。总体来看总体来看，本周海外经济数据表现分化本周海外经济数据表现分化，使得此前推升贵金属和铜表现强劲的再通胀预期交易有所松动使得此前推升贵金属和铜表现强劲的再通胀预期交易有所松动，海外商品走势偏震荡海外商品走势偏震荡，关关注后

5、续经济数据变化注后续经济数据变化。不过铜不过铜、油等工业品仍面临原料供应紧张以及低库存下供应弹性不足等问题油等工业品仍面临原料供应紧张以及低库存下供应弹性不足等问题，基本面存支撑基本面存支撑。国内商品逐步进入国内商品逐步进入需求验证期需求验证期，总体而言需求回升力度可观总体而言需求回升力度可观，进一步进一步向上的预期尚未证伪向上的预期尚未证伪，黑色板块本周反弹走势黑色板块本周反弹走势，关注后续需求恢复力度关注后续需求恢复力度。操作上操作上，黄金黄金、铜维持多头思路铜维持多头思路，短期或有调整需求短期或有调整需求，油关注低吸机会油关注低吸机会，黑色阶段性反弹黑色阶段性反弹后关注需求验证后关注需求

6、验证。风险提示：风险提示：国内政策力度不及预期，海外经济超预期走弱大宗商品整体逻辑大宗商品整体逻辑重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。3后续继续关注特朗普政策摆布后续继续关注特朗普政策摆布，以及国内政策如何对冲以及国内政策如何对冲。海外市场交易的主线在于对经济数据的跟踪以及政策预期的变化。其中，特朗普政府主张的对内减税，对外加税，以及限制移民等政策有进一步增加物价压力的风险。短期美国经济呈较强韧性，关税落地节奏延后，但市场不确定性在于特朗普