轻工制造行业：门窗市场空间广阔皇派家居与森鹰窗业竞争格局分析-220722（36页）.pdf

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1、 万亿门窗大市场，细分龙头初长成 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2022 年 07 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业专题研究 Table_StockAndRank 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：1000

2、31 Table_Title 万万亿亿门窗门窗大大市场，细分龙头市场，细分龙头初长成初长成 Table_ReportDate 2022 年 07 月 22 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 门窗行业空间广阔，旧房市场需求提升门窗行业空间广阔，旧房市场需求提升。据优居研究院报告显示，我国门窗行业规模自 2012 年以来保持约 10%复合增长水平，至 2021年整体规模已近万亿元。按材质分，以铝合金门窗为代表的金属门窗是目前门窗第一大品类，占比约 6 成；按用途分，分为建筑工程市场和家装市场，近年家装市场占比提升。从出厂口径来看，根据我们对家装行

3、业年需求量以及均单值测算，估计 2021 年家装门窗出厂市场规模约 1397 亿元，新房和旧房（二手房+存量翻新）市场占比分别约 7:3，预计未来随着更新需求持续释放，旧房市场占比有望提升至近 60%。市场格局分散市场格局分散，专业门窗品牌初长成，泛家居品牌相继试水，发展潜，专业门窗品牌初长成，泛家居品牌相继试水，发展潜力值得期待力值得期待。优居研究院报告显示，我国门窗行业 CR10、CR11-30仅均约 5%，90%的市场份额被中小品牌占据；据我们测算，头部企业皇派家居、森鹰窗业 2021 年市场份额仅均约 0.6%，行业整体集中度明显偏低。在此背景下，近年泛家居品牌相继拓展门窗品类，好莱客

4、于 2018 年底携手雷拓门窗进军门窗领域，欧派家居于 2019 年发展欧铂尼装甲门、金属门窗产业，索菲亚近期正式发布索菲亚门窗品类，进一步完善产品链条，打造新品类成长曲线。旧房市场旧房市场拓宽拓宽 C 端端入口，头部企业加快布局有望加速行业集中入口，头部企业加快布局有望加速行业集中。我们认为，门窗虽然空间广阔但行业集中趋势较慢的原因在于：1）产品端的进入门槛不高，各区域市场的型材加工厂、中小品牌、加工作坊等参与者数量众多；2）渠道端工程、零售渠道并存，由于门窗属于建筑一部分，因此在新房周期下零售渠道客流有限，改善型需求较为分散；3）品牌端消费者对门窗产品的品牌认知度较为有限。展望展望未来，我

5、们认为：未来，我们认为：首先，旧房市场需求的提升趋势将为零售门店和装企渠道进一步拓宽入口，头部企业零售店数量仅约 1000 余家，装企渠道占比较低，未来渠道仍有较大拓展空间；其次，随着专业门窗品牌上市计划扩张，以及泛家居龙头相继入局，有望共同加大消费者教育力度，加快行业品牌化进程；再次，随着国家对建筑节能减排标准进一步明确，以及消费者对门窗品质、安全性等要求提升，将有助于促进系统门窗产品应用，带动市场份额向头部集中。皇派家居：系统门窗皇派家居：系统门窗 C 端领军企业，丰富产品矩阵、深耕零售渠端领军企业，丰富产品矩阵、深耕零售渠道。道。皇派家居创立于 2007 年，采用“皇派”、“欧哲”双品牌

6、战略，通过全国布局经销渠道定位中高端市场。2019-2021 年公司营业收入从 7.87 亿元增长至 10.25 亿元，归母净利润从 0.46 亿元增长至 1.31亿元，CAGR 分别达 14%、68%。产品端：产品端：公司专注高品质定制化系统门窗赛道，其中窗类产品占比近七成，产品以安全性、节能、隔音效果更佳的系统门窗为主。渠道端：渠道端：公司聚焦个人家装的零售类消费市场，经营模式以经销为主，已积累多年消费者需求洞察与经销合作、管理经验，截至 2021 年年底，公司拥有经销商数量合计 8312WAUUXEZ4YRWFZ4Y7N9R7NoMoOsQtReRnNpQjMsQmRaQnNuNxNpN