国金证券-投资价值分析报告：投行收入占比行业领先地方国资注入发展新动力-220722（22页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 21 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 投行收入占比投行收入占比行业行业领先，领先，地方地方国资注入发展国资注入发展新新动力动力 国金证券（600109.SH）投资价值分析报告2022.7.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析

2、师 S1010513110006 投行业务为国金证券的重要特色。投行业务为国金证券的重要特色。2021 年，国金投行手续费收入占比在所有年，国金投行手续费收入占比在所有证券公司上市标的中证券公司上市标的中排名排名第一第一。在全面注册制改革大背景下，国金投行业务有。在全面注册制改革大背景下，国金投行业务有望继续受益于行业供给侧改革。资本层面，四川地方国资入股弥补国金资本短望继续受益于行业供给侧改革。资本层面，四川地方国资入股弥补国金资本短板，为国金证券注入了新发展活力。板，为国金证券注入了新发展活力。首次覆盖，给予“持有”评级。首次覆盖，给予“持有”评级。轻资产业务占主导，地方国资注入新发展动力

3、。轻资产业务占主导，地方国资注入新发展动力。国金证券当前综合实力位于行业 23 名左右。以投行业务为代表的轻资产业务是公司收入的主要来源，2021年，轻资产业务收入占比为 58.12%。受限于公司资本规模，国金证券重资本业务前期发展较缓。随着四川国资通过定增入股，国金资本短板得到补足，重资本业务有望加速发展。盈利层面，2019-2021 年，证券行业加权 ROE 分别为6.30%、7.27%和 7.83%，同期国金证券 ROE 分别为 6.48%、8.63%和 9.90%，明显高于行业平均水平。投资银行：收入占比行业领先，有望受益于全面注册制改革投资银行：收入占比行业领先，有望受益于全面注册制

4、改革。2021 年，国金证券实现投行手续费收入 18.10 亿元，占公司总收入的 25.40%。在所有证券公司上市标的中，国金证券投行手续费收入占比排名行业第一。国金投行业务综合实力位于行业 10 名左右，较强的业务实力主要得益于国金投行在股权、债券以及并购领域的全面布局与综合发展。在全面推行注册制背景下，投行业务的竞争将从传统的渠道与资源比拼，转向综合服务能力的比拼。同时，投行业务有望成为企业客户的服务入口，多层面推动企业客户变现。国金证券投行业务基础扎实，持续加强业务渗透与协同，有望在全面注册制改革下形成较强竞争力。投资业务：投资业务：固收业务占主导固收业务占主导，风险敞口值得关注。风险敞

5、口值得关注。2018-2021 年，国金证券投资收益+公允价值变动损益规模分别为 10.14、12.39、14.11 和 17.97 亿元，收入占比维持在 26%左右。业务结构层面，国金证券坚持稳健投资，重点关注固收业务发展。2021 年内，自营权益类证券及其证券衍生品/净资本由 19.29%下降至 10.91%，自营非权益类证券及其证券衍生品/净资本由 108.00%增长至142.92%。风险层面，国金证券 VaR 为 1.45 亿元，占公司金融投资资产+衍生金融资产的 0.49%，明显高于长江（0.14%）、中泰（0.13%）等同级别券商，风险敞口相对较大。在 2022 年 5 月定增完成

6、后，国金证券资本金规模得到进一步补充。此次增资有利于加速公司重资本业务发展，延长业务链条，提升投资收益。经纪业务：渠道布局聚焦四川，以金融科技推动财富管理转型经纪业务：渠道布局聚焦四川，以金融科技推动财富管理转型。2021 年，国金证券代理股基交易额为 5.92 万亿元，同比增长 15.40%；实现经纪业务手续费净收入 19.58 亿元，同比增长 18.59%。渠道方面，国金证券在四川布局较为集中。截至 2021 年末，公司共有营业部 69 家，其中 23 家位于四川，占比 33%。财富管理方面，截至 2022Q1 末，国金证券股票+混合公募基金保有规模为 187亿元，位列证券行业第 21。国