高能环境-从0到1突破资源化彰显龙头α从1到N复制打造多金属再生利用平台-220722（18页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 高能环境（603588）从从 0 到到 1 突破资源化彰显突破资源化彰显龙头龙头，从，从 1 到到 N复制打造多复制打造多金属金属再生利用平台再生利用平台 2022 年年 07 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.28 一年最低/最高价 11.07/

2、19.82 市净率(倍)2.30 流通 A 股市值(百万元)15,324.76 总市值(百万元)15,710.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.34 资产负债率(%,LF)64.30 总股本(百万股)1,279.38 流通 A 股(百万股)1,247.94 相关研究相关研究 高能环境(603588)：2022 中报业绩快报点评：高基数与疫情影响下的稳增长，新项目&深度资源化成长加速 2022-07-10 高能环境(603588)：高管增持显信心，定增发行整合资源化大赛道 2022-07-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E

3、2023E 2024E 营业总收入（百万元）7,827 8,097 9,920 12,690 同比 15%3%23%28%归属母公司净利润（百万元）726 1,004 1,310 1,697 同比 32%38%31%30%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.57 0.67 0.87 1.13 P/E（现价&最新股本摊薄）21.63 18.39 14.09 10.88 Table_Summary 投资要点投资要点 优质市场化赛道格局分散，行业趋于头部集中亟待龙头整合。优质市场化赛道格局分散，行业趋于头部集中亟待龙头整合。固危废资源化为双碳目标下的高景气度赛道，截止 2021/12/31 行业 C

4、R6 仅为7.2%。竞争格局分散。考虑上下游充分市场化与行业监管力度加大，行业头部集中趋势明显。公司已实现资源化赛道从从 0 到到 1 的突破的突破，彰显技术管理经营。定增即将发行资金资源到位，公司将实现从从 1 到到 N 的的复复制制，资源化产能连续翻番，布局深度资源化，打造多金属多品类再生利用平台，龙头地位初现。从从 0 到到 1 突破：突破：8 年求索切入资源化，转型中彰显公司。年求索切入资源化，转型中彰显公司。公司 2014 年以环保工程和土壤修复业务上市，同年向投资运营类业务转型，2015 年实现垃圾焚烧业务突破，2016 年通过收并购切入固危废资源化。依托技依托技术优势与团队绑定，

5、收购资源化项目运营成绩斐然术优势与团队绑定，收购资源化项目运营成绩斐然，重点项目阳新鹏富、靖远宏达净利润分别从 2017 年 0.45 亿元亿元/0.31 亿元亿元，稳步提升至 2021年的 0.97 亿元亿元/0.75 亿元亿元，项目 ROE 维持 20%至 25%。公司归母净利润实现上市以来七年复增七年复增 30%，运营收入/毛利占比达 62%/55%结构优化。2021 年以来资源化已成为公司核心主业，围绕高成长赛道，公司发展有望加速，运营占比持续提升成长确定性增强。典型固危废资源化项目 ROE 可达 25%，受益资源化业务发展，公司 ROE 有望持续提升。从从 1 到到 N 复制：龙头整

6、合赛道，打造多品类再生利用平台。复制：龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。继收并购切入资源化赛道后，公司正通过自投自建方式持续拓展，实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。在1 到 N 复制的过程中，公司竞争力进一步增强：1）深度资源化赋能，）深度资源化赋能，释放盈利潜力释放盈利潜力：深度资源化进一步提纯，增加金属产品种类&提高销售端折价系数，单位盈利提升；同时可扩大前端收料范围，扩大废料市占率及竞争力。2）打造多金属多品类再生利用平台，从废料到材料：）打造多金属多品类再生利用平台，从废料到材料：公