回盛生物：养殖回暖叠加产能投放兽药制剂龙头或迎量利齐升-220720（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0707月月1616日日买入买入回盛生物（回盛生物（300871.SZ300871.SZ）养殖回暖叠加产能投放，兽药制剂龙头或迎量利齐升养殖回暖叠加产能投放，兽药制剂龙头或迎量利齐升核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔动物保健动物保健证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠联系人：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值26.90-29.20 元收盘价20.90 元总市值/流通市值3469/1735 百

2、万元52 周最高价/最低价40.88/15.05 元近 3 个月日均成交额47.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是国内兽药制剂龙头公司是国内兽药制剂龙头。回盛生物主营兽用药品，产品主要包括化药制剂、原料药、中药制剂以及饲料添加剂四大类，其中，公司近85%收入来自兽用化药制剂。自成立以来，公司稳步扩张产能，扎实搭建研发体系，截至2021年末，泰万菌素年产能已达240吨，固态和液态兽用原料药及制剂年产量已分别达8736 吨、108万升，公司产品已实现主流兽用化药的全覆盖，并已在国内兽用化药制剂领域占据领先地位，市场份额常年稳居行业前十。猪价猪价向好向好

3、带动带动动保行业动保行业景气上行景气上行，政策政策有望推动兽药企业有望推动兽药企业转型升级加速转型升级加速。对于周期，我们认为2022 年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻，目前猪价上涨达到22 元/公斤以上，行业景气上行，动保行业经营亦有望在猪价带动下边际向好。对于行业本身，中短期，新版GMP 最终期限已至，兽药落后产能短期迎来明显出清，叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级，研发、产品优势明显的头部兽药企业有望充分受益，抢占更多份额；长期，养殖行业规模化进程正在加速，头部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优势，更好地契合规模养殖企业需求，市场份额有望进一步向头部集中。上游原料产能稳步投放

4、上游原料产能稳步投放，公司经营或于二季度开启量利齐升公司经营或于二季度开启量利齐升。短期，国内兽用原料药价格已于2022Q1 回落至正常区间，公司兽用化药制剂成本端压力基本解除，而收入端或随下游养殖利润修复而回暖，公司量利表现有望在2022Q2迎来底部回暖。中期，公司向上游加码原料药产能，未来泰乐菌素和泰万菌素的年产能将分别达2000 吨、840吨，依靠泰万菌素相关产品和集团客户直销渠道等方面的优势，预计新增产能投产后的业绩释放确定性较高，未来或有效增强公司兽药制剂产品的成本和质量优势，并推动其规模持续扩张。长期，公司直销比例已超60%，未来亦有望充分受益养殖链规模化进程带来的成长红利。盈利预

5、测与估值盈利预测与估值：公司作为规模养殖企业的优质兽药服务商，业绩和估值已于一季度到达底部，安全边际足够，接下来猪价的景气上行有望带动公司收入端持续回暖，叠加未来公司原料药产能稳步投放，我们看好公司业绩增长弹性，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9/1.7/3.2 亿元（-33.5%/91.8%/88.7%），EPS分别为0.53/1.02/1.92元。通过多角度估值，预计公司合理估值26.9-29.2 元，相对目前股价溢价空间为25%-35%，首次覆盖，给予买入评级。风险提示风险提示：原料药价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化

6、进程不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)7779961,1111,6262,285(+/-%)82.0%28.1%11.5%46.3%40.5%净利润(百万元)15013388168319(+/-%)118.4%-11.5%-33.9%91.7%89.2%每股收益（元）1.360.800.531.011.92EBITMargin21.6%13.0%9.7%13.1%16.6%净资产收益率（ROE）10.9%8.2%5.2%9.1%15.2%市盈率（PE）15.426.2