物流行业深度研究报告：大物流时代系列研究（十四）格局、破局电商快递重要判断步入承前启后新阶段-220717（38页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 物流物流 2022 年年 07 月月 17 日日 物流行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）格局、破局：格局、破局：电商快递电商快递重要判断，步入重要判断，步入承前承前启后新阶段启后新阶段大物流时代系列研究（十四）大物流时代系列研究（十四）回顾：兴替、博弈、破局之逻辑与验证。回顾：兴替、博弈、破局之逻辑与验证。1）21 年 10 月我们发布深度研究，从历史观的角度，用三个关键词系统复盘了电商快递的过去与现在，并对未

2、来进行展望。报告中我们提出报告中我们提出了了重要重要前瞻性前瞻性判断：电商快递龙头进入盈利改善判断：电商快递龙头进入盈利改善周期，圆通的改善仍被市场所低估。周期，圆通的改善仍被市场所低估。三个季度时间，业绩验证了逻辑，圆通亦交出了行业内最佳答卷。2）圆通：盈利拐点第一阶段最优等生圆通：盈利拐点第一阶段最优等生的背后，的背后，理理顺顺战略：聚焦服务质量战略：聚焦服务质量&深化数字化转型。深化数字化转型。3）韵达：暂时的“落后”，但韵达：暂时的“落后”，但具备具备不可忽视的修复弹性。不可忽视的修复弹性。预计 Q2 为今年低点，此后逐季呈现修复。当前市场核心分歧在于盈利改善是否为一次性修复，我们在本

3、篇报告中提出新我们在本篇报告中提出新的重要判断的重要判断：电商快递步入：电商快递步入承前启后新阶段承前启后新阶段，即核心龙头公司将即核心龙头公司将有望有望体现持体现持续提升的盈利能力。续提升的盈利能力。我们认为行业从两个维度来演绎：其一、行业格局稳定其一、行业格局稳定期具备整体价格进一步修复的传导机制。其二、龙头公司定价能力的进一步期具备整体价格进一步修复的传导机制。其二、龙头公司定价能力的进一步提升。提升。写在格局之前：集运、啤酒行业的“价格战”拐点带来哪些启示？写在格局之前：集运、啤酒行业的“价格战”拐点带来哪些启示？1）集运行集运行业业：观察 20 年疫情前，集运行业价格战也已经结束，分

4、析其缘由，是是客观约客观约束推动束推动龙头公司龙头公司主观调整主观调整。其一、。其一、龙头企业发起新一轮军备竞赛与价格竞争面临客观约束。（进一步大船化带来的规模经济优势有限+反垄断监管的潜在约束+东西主干航线后位参与者出清难度较大）。其二、其二、龙头企业经营策略转向明确，从份额导向，转变为强调效益目标与产业链延伸、差异化服务目标。2）啤酒：啤酒：我们引用华创研究所食品饮料团队对啤酒行业的研究成果，啤酒行啤酒行业业 2013 年后经历三大拐点：产量拐点、竞争决策拐点、盈利拐点。年后经历三大拐点：产量拐点、竞争决策拐点、盈利拐点。17 年企业决策由低价“跑马圈地”转为“量利并重”考核，龙头企业开始

5、进入常态化提价阶段，同时产品结构高端化加速，并开始推动产能优化。电商快递格局：我们电商快递格局：我们认为认为当前已经进入当前已经进入竞争竞争均衡状态均衡状态。1）集运与啤酒的案例存在共同之处：价格战导致行业集中度显著提升价格战导致行业集中度显著提升行业业务量拐点行业业务量拐点龙头龙头公司经营决策出现重大转变（高价值公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）全链条）盈利长期拐点（不意味着竞盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。当前我国快递行业争消失）。当前我国快递行业具备前述线索具备前述线索：行业集中度显著提升（CR8 达到84%），行业业务量适当降速（我们预计未来 3-5 年维持 15%左右），龙

6、头公司经营决策转变即我们在 21 年 10 月报告分析的市场底共振，我们再我们再次次评估：评估：2）从最强新进入者极兔的变化说起：从最强新进入者极兔的变化说起：我们认为，极兔在中国大陆地区大举通过我们认为，极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已低价扩张已非其优选策略非其优选策略。a）份额看：份额看：预计极兔在大陆地区 6 月达到日均 4000万票，市占率约 12%，亦达到我们分析大陆地区收派成网的阶段性目标。b）战略看：我们战略看：我们认为认为全球化故事是支撑公司估值的核心全球化故事是支撑公司估值的核心。22 年再度发力海外，开拓中东、南美、非洲 5 国。附：附：我们再次强调，国内很难出现第二个