建筑建材行业深度报告：大国重材系列八灌浆料潜海寻风-220718（22页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建筑建材行业深度报告 大国重材系列八：灌浆料，潜海寻风 2022 年 07 月 18 日 套筒灌浆是海风施工的重要环节。海上风机海平面以下的支撑柱，多采用套筒灌浆工艺，起到支撑叶片旋转、稳固海床的作用。根据Design of Offshore Wind Turbine Structures的定义：灌浆连接是由两个同心管状部分组成的结构连接件，外部和内部管之间的环形区域被填充灌浆。灌浆施工过程中，使用的风电灌浆料是一种经高性能聚合物改性的水泥基灌浆材料，采用多种无机添加剂，因技术壁垒高企，行业格局较为集中，产品单价估计

2、超过 5000 元/吨，但与海风相比，陆上风电机组所处的自然环境较为温和，对材料的性能要求、用量不高，技术门槛较低，竞争较为充分，产品单价约为 2000 元/吨左右。因此，重点研究对象为海风灌浆料。海风灌浆料工作环境复杂，施工应用中有严格要求。灌浆料对风电基础起到受力缓冲作用的同时，还要保证结构安全和稳定性。灌浆连接部分不仅需要承担机自身叶片和风机自身旋转以及塔桶造成的负载，还要承受来自于环境的波浪力、潮流力、船舶撞击力等，需要解决防潮水、防海浪、软弱地基、海水腐蚀、快速施工等一系列问题，因此在材料选择、制备工艺、设备要求、施工质量等方面都具备严格的要求，供应商需要通过认证，例如 CCSC 认

3、证。海风灌浆料市场空间取决于风电前景。根据 GWEC 预测，2021-2026 年，全球风电装机容量 CAGR 将保持在 6.6%，到 2026 年提升至 128.8GW，其中海上风电占比将达到 24.4%。我们预测，到 2026 年全球海风灌浆料需求达到 59万吨，对应 29.4 亿元市场空间，中国市场空间为 14.7 亿元。技术壁垒高企，格局较为集中，静待国产替代。由于国外的技术封锁，风电灌浆料的主要市场份额由外资龙头德国巴斯夫(Basf)、瑞士西卡(Sika)、丹麦迪西脱(Densit)占据。但近年来，国内企业技术突破、产品开始投入应用，目前已有部分国产产品，具备较高性价比、较为完善的售

4、后服务网络，可对标进口产品性能。例如，中交港湾、苏博特是国产灌浆料的代表性企业。（1）苏博特是国内首家，通过中国船级社 CCSC 认证的海风灌浆料供应商，产品应用于福建南日岛、福建平海湾、中水电如东等海上风电项目，西华豫能陆上风电，南海某油气平台等大型项目建设，公司已与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企建立长期的战略合作关系。（2）中交港湾是国内海上风电灌浆行业的专业服务商，UHPG-120 型导管架灌浆料产品打破国外垄断，填补国内空白。2020 年 5 款产品获得中国船级社 CCSC产品认证。风险提示：风电装机量不及预期；技术竞争风险；疫情的不确定性。重点公司盈利预测、估值与评

5、级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603916.SH 苏博特 20.45 1.27 1.69 2.16 16 12 9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 7 月 15 日收盘价；）推荐 维持评级 分析师：李阳 执业证号：S0100521110008 邮箱：liyang_ 相关研究 1.建材周观点 20220605：继续监测地产销售信号，淡季稳增长仍看政策催化 2.建材周观点 20220529：复工复产核心周开启，6 月看好稳增长回归 3.建材周观点 2022052

6、2：5 月 LPR 超预期下调，基建+地产将交汇于建材 4.建材行业点评：建材是地产链的核心环节 5.建材周观点 20220515：复商复市+复工复产，优先开工端 行业深度报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 什么是风电灌浆料？.3 2 风电灌浆料的市场空间.5 2.1 风电前景是决定性因素.5 2.2 海风灌浆料市场空间测算.8 3 风电灌浆料的行业格局.9 3.1 第一个阶段：外资主导.9 3.2 第二个阶段：国产替代具备潜质.13 3.3 苏博特、中交港湾，填补国产空白.15 4 风险提示.20 插图目录.21 表格目录.2