体育用品行业海外名企中国业务研究系列：lululemon小众品牌高增赛道坚持产品主义-220715（19页）.pdf

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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年7月月15日日海外名企中国业务研究系列：海外名企中国业务研究系列：lululemon小众品牌高增赛道，坚持产品主义小众品牌高增赛道，坚持产品主义张若海、汤可欣、王博隆张若海、汤可欣、王博隆中信证券研究部中信证券研究部 数据科技组数据科技组2核心观点核心观点产品创新产品创新、全渠道用户体验全渠道用户体验、国际市场扩张仍将是公司业绩未来五年增长的三大战略支柱国际市场扩张仍将是公司业绩未来五年增长的三大战略支柱。2022年，公司宣布提前完成2019年制定的五年规划，其中男性产品线，电商收入实现一倍以上增长，国际市场实现收入3倍增长；公司未来将延续2019年的

2、战略框架和业绩目标，围绕“科技+时尚”的定位，加强品牌影响力，吸引更多的用户；国际市场扩展的战略中，中国市场是重要环节，过去5年中，lululemon在中国由2017年的15家，于2021年扩增至86家，成为北美之外，开店速度最快的国家。中国市场特征契合公司核心战略中国市场特征契合公司核心战略中国体育运动市场空间巨大中国体育运动市场空间巨大，细分市场需求有望进一步释放：细分市场需求有望进一步释放：截至2020年，中国经常参加体育锻炼人数达到4.35亿人，国务院规划该人数2030年达到5.3亿人，人口基数大，但是相比美国15%的健身人口渗透率，中国大陆健身人口渗透率约为5.02%，中国健身市场具

3、备人口红利和渗透率提升的空间，此外，中国运动户外用品市场增速较高，天猫和Kearney预计2020-2025年5年CAGR约为13.5%。作为lululemon核心消费场景的瑜伽运动，截至2021年年末在中国具有超过300万重度用户和超过7000万的泛用户，随着人均GDP增加，国内正在涌现出众多新兴运动，适合lululemon立足瑜伽用品，扩展其他运动场景产品线的战略。中国内容平台基础建设完善中国内容平台基础建设完善，小红小红书书、Keep、抖抖音等平台有望助力公司业务扩张音等平台有望助力公司业务扩张，促进产品迭代创新促进产品迭代创新。品牌可以从内容创作中获取更多的流量，其中微信公众号受众约有

4、8.1亿，抖音KOL平台活跃受众在6.04亿左右，内容生态的完善将有助于lululemon增强全渠道用户体验的战略。Lululemon在中国市场细分领域中具有竞争优势在中国市场细分领域中具有竞争优势产品创新：lululemon 瑜伽产品线产品布局均衡，高端价位具有明显优势。价格带（瑜伽品类，运动内衣）竞争中，暴走的萝莉与Keep主要销售额集中在0-200元价格段位；粒子狂怒、Maia Active 200-400元价格段位占比为82.65%，58.87%，400-600元价格段位占比为13.13%，37.75%；而lululemon、Lorna Jane在400元以上价格段位占比超过80%，l

5、ululemon在600元以上的价格段位占比超过36%，相比其他品牌优势明显。渠道优势：截至2022年7月，门店覆盖29个高线城市，与小程序构建闭环私域运营，借助“形象大使”和线下活动精准社群营销，构建稳定的兴趣社群，形成稳定低成本客源。全渠道营销：目前lululemon官方在Keep、小红书、抖音、微博、天猫、京东上进行DTC流量运营，其中Keep中粉丝已经超过100万，天猫旗舰店中关注的粉丝也超过246万，同品类品牌中，具有优势；官方未入驻的Bilibili平台品牌相关UP主数量逐季度上升，品牌意识逐步崛起。投资建议：受益于中国的居民消费力提升投资建议：受益于中国的居民消费力提升，健身及细

6、分行业的渗透率有望进入快车道健身及细分行业的渗透率有望进入快车道。Lululemon作为全球瑜伽领域龙头品牌作为全球瑜伽领域龙头品牌，敏锐察觉到中国市场的敏锐察觉到中国市场的机会机会，其精准营销其精准营销、口碑运营的策略与中国的内容平台的发展相辅相成口碑运营的策略与中国的内容平台的发展相辅相成，中国地区将成为其未来业绩增长的引擎中国地区将成为其未来业绩增长的引擎。与此同时与此同时，Lululemon的极致产品力的极致产品力和以专业和以专业KOL为核心的社区运营为核心的社区运营，也在不断的教育也在不断的教育、反哺市场反哺市场，其高价格段的产品定位也给主打其高价格段的产品定位也给主打“性价比性价比

7、”和和“适合中国女性适合中国女性”的国产品牌留有空间的国产品牌留有空间，建议关注建议关注Lululemon及其上游供应商及其上游供应商。风险提示：风险提示：经济环境发生重大变化，国内局部疫情反复超预期，国内居民消费意愿下降，产品推广不及预期，营销策略不及预期，数据源有偏差。0UAUVWFYCUTY4W4Y9P8Q9PpNoOmOpNiNrRtMeRnMuN6MmNpPvPtOoRuOnQqR目录目录CONTENTS31.1.公司概况：公司概况：产品创新、全渠道用户体验、国际市场扩张仍将是公司业绩未来五年增长的三大战略支柱2.2.中国市场：中国市场：中国体育运动市场空间巨大，细分市场需求有望进一

8、步释放中国内容平台基础建设完善，小红书、Keep、抖音等平台有望助力公司业务扩张，促进产品迭代创新3.3.公司优势：公司优势：产品布局：品类做精产品做深，带来品牌高溢价空间渠道分布：高线城市布局直营店，扩展不同地区客户触点营销趋势：社群营销提升客户粘性，重点布局KEEP精准触达用户4Lululemon 是由Chip Wilson 在1998年创立于加拿大，2007年在纳斯达克交易所上市，截止于2021年12月31日，除创始人持有大量股权，LULU.O以机构持仓为主。LULU.O 主要从事运动服饰和功能性服饰的设计和销售。资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部LUL

9、U.O机构持仓分布机构持仓分布公司概览：公司概览：定位“科技定位“科技+时尚”的服装科技公司时尚”的服装科技公司持股数量(万股)持股市值(万美元)持股数占比(%)持股数变动(万股)持股变动(%)1,869.16731,681.8214.46-5.12-0.27861.15337,095.916.66-21.47-2.43696.05272,467.055.38-171.28-19.75652.32255,348.825.05-19.85-2.95552.15216,140.024.274.630.84375.25146,891.182.9-63.92-14.56282.41110,548.34

10、2.183.971.43231.9590,798.471.79-78.98-25.4178.669,912.381.38-10.31-5.46166.865,292.181.29-1.39-0.82153.7660,190.721.192.841.88145.2556,856.781.1234.7331.42129.7950,805.6716.65.35122.7848,061.490.954.623.91121.9847,750.560.941.591.32120.4347,143.690.93110.061,061.47104.4240,874.390.81-8.07-7.17100.45

11、39,322.370.78100.4593.4136,565.890.72-6.61-6.6190.1235,278.060.732.355.86ARROWSTREET CAPITAL,LIMITED PARTNERSHIPMASSACHUSETTS FINANCIAL SERVICES CO/MA/CITADEL ADVISORS LLCNORTHERN TRUST CORPNORGES BANKWINSLOW CAPITAL MANAGEMENT,LLCCAPITAL WORLD INVESTORSGEODE CAPITAL MANAGEMENT,LLCARTISAN PARTNERS L

12、IMITED PARTNERSHIPAMERICAN CENTURY COMPANIES INCBROWN ADVISORY INCWCM INVESTMENT MANAGEMENT,LLCJENNISON ASSOCIATES LLCSTATE STREET CORPWELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLPMORGAN STANLEY股东名称FMR LLCPRICE T ROWE ASSOCIATES INC/MD/VANGUARD GROUP INCBLACKROCK INC.LULU.O公司董事会成员公司董事会成员姓名姓名职务职务性别性别任职日期任职日期Martha

13、 A.M.Morfitt董事会主席女2022-03-31Calvin McDonald董事男2018-08-20Michael Casey独立董事男2007-10-15Martha A.M.Morfitt独立董事女2008-12-10Emily White独立董事女2011-11-18David M.Mussafer独立董事男2014-08-07Kathryn Henry独立董事女2016-01-29Jon McNeill独立董事男2016-04-14Stephanie Ferris独立董事女2019-07-11Kourtney Gibson独立董事女2020-11-18Alison Loeh

14、nis独立董事女2022-01-25Glenn Murphy独立董事男2022-06-0852019年，公司制定了以产品创新，全渠道用户体验，扩展市场为三大战略支柱的五年计划；在过去的三年中，公司提前实完成计划，其中男性产品线，电商收入实现一倍以上增长，国际市场实现收入3倍增长。2022年，公司宣布将延续2019年的战略框架和业绩目标，围绕“科技+时尚”的定位，加强品牌影响力，吸引更多的用户。资料来源：公司宣传手册，中信证券研究部资料来源：公司宣传手册，中信证券研究部2019年三大策略效果年三大策略效果2022年未来五年战略规划年未来五年战略规划战略制定：战略制定：产品创新、全渠道用户体验、国

15、际化扩张仍是公司战略支柱产品创新、全渠道用户体验、国际化扩张仍是公司战略支柱产品创新产品创新全渠道用户体验全渠道用户体验国际化扩张国际化扩张战略战略目标目标具体方面具体方面Science of FeelActivityFranchise&hero itemsExtending categoriesRaw materials innovationProductConnectionCommunityInnovationSize of the opportunityAttracting new guestsGrowth in our CoreEntering new marketsDevelopme

16、nt-focused cultureStanding for Inclusion,Diversity,Equity and ActionCreated the Centre for Social ImpactSupporting wellbeingClimateSustainable productCircularityDouble Mens and deliver double digit growth in WomensDouble digital and deliver double digit growth in storesQuadruple international and de

17、liver double-digit growth inNorth AmericaBe the place that people come to grow and develop as inclusiveleadersMake 100%of products with sustainable materials and end?of-use solutions to advance circular ecosystems by 2030Product innovationGuest ExperiencesMarket expansionSupporting PeoplePlanet6国际市场

18、扩张趋势明显国际市场扩张趋势明显。北美以外区域收入占比逐年提升，收入5年CAGR超过30%，远超美国本土17.85%，加拿大14.18%的业绩增速；此外，lululemon在除美国，加拿大，中国以外的其他国家中也加速开店，由2017年的55家，于2021年末扩增至101家。中国区域门店扩增速度迅猛中国区域门店扩增速度迅猛。过去5年中，lululemon在中国由2017年的15家，于2021年扩增至86家，成为美国、加拿大之外，开店速度最快的区域。资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：公司年报，中信证券研究部Lululemon 门店全球分布与增长门店全球分布与增长lululemon分区域收

19、入占比分区域收入占比进取国际市场，进取国际市场，LULU.O 中国区门店展业迅猛中国区门店展业迅猛lululemon分区域收入及增速分区域收入及增速资料来源：公司年报，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021美国加拿大北美以外050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000美国加拿大北美以外20172018201920202021050100150200250300350United

20、StatesPeoplesRepublic ofChina(1)CanadaOther Country201720182019202020217中国健身市场空间仍有空间中国健身市场空间仍有空间。截至2020年，中国经常参加体育锻炼人数达到4.35亿人，国务院规划该人数2030年达到5.3亿人，人口基数大，但是相比美国15%的健身人口渗透率，中国大陆健身人口渗透率约为5.02%，中国健身市场具备人口红利和渗透率提升的空间。中国运动鞋服市场增速较高中国运动鞋服市场增速较高，天猫和Kearney预计2020-2025年5年CAGR约为13.5%，市场空间巨大。资料来源：2020年中国健身行业数据报告

21、（三体云动数据中心），中信证券研究部资料来源：运动户外私域趋势洞察-打造全新“看”“玩”“买”的消费者旅程（天猫，Kearney;含预测），Euromonitor，中信证券研究部中国与欧美健身产业规模对比（数据统计截止于中国与欧美健身产业规模对比（数据统计截止于2020.1.1）中国运动户外用品市场规模持续高增长中国运动户外用品市场规模持续高增长中国健身渗透率仍有空间，运动户外市场空间巨大中国健身渗透率仍有空间，运动户外市场空间巨大050001000015000200002500030000350004000045000500000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%1

22、2.00%14.00%16.00%18.00%美国中国中国香港中国台湾德国英国法国意大利西班牙渗透率俱乐部010002000300040005000600070002015201620172018201920202025E中国运动户外用品市场规模（亿人民币）CAGR 13.5%CAGR 13.5%8国内瑜伽市场客群规模较大国内瑜伽市场客群规模较大，其中粘性较高的核心客户群以25-40岁的女性居民为主，客群超过300万，消费力较高；泛用户规模超过7000万，用户规模庞大。Lululemon 以“瑜伽为灵感”的产品线与中国消费者需求较为契合。Lululemon 多场景运营体系覆盖较多的瑜伽爱好者多

23、场景运营体系覆盖较多的瑜伽爱好者。爱好者练瑜伽的主要场景在线下瑜伽馆，线下健身房，线上健身平台，主流消费场景与lululemon 的依托门店大使的运营策略和全渠道服务客户的策略相契合。资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部2021年瑜伽客群分类年瑜伽客群分类2021年爱好者年爱好者练瑜伽的主要场景练瑜伽的主要场景中国瑜伽运动核心客群消费力高，消费者场景与中国瑜伽运动核心客群消费力高，消费者场景与lululemon战略定位契合战略定位契合5.20%6.30%18.50%2.00%15.80%52.20%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.

24、00%60.00%中国瑜伽泛用户规模庞大，2021年至少至少7000万人以上；万人以上；以20岁以上的城市女性居民为主2021年瑜伽中度用户或在300万万人以上水平人以上水平；以20-35岁区间、中高收入水平的中高收入水平的城市女性城市女性居民为主核心瑜伽用户的粘性高粘性高，头部瑜伽场馆的会员续费率能达70%以上 核心用户群规模较小规模较小，2021年或在300-350万万人水平；以25-40岁岁区间，高收入、高消费的城市女性居民女性居民重度用户中度用户泛用户9资料来源：天猫，世界银行，案头研究，科尔尼，中信证券研究部资料来源：天猫，世界银行，案头研究，科尔尼，中信证券研究部日本人均日本人均G

25、DP与运动类型变化（与运动类型变化（1970年年-1985年）年）中国人均中国人均GDP与运动类型变化（与运动类型变化（2005年年-2020年）年）中国人均消费力提升，带动高门槛运动逐步兴起中国人均消费力提升，带动高门槛运动逐步兴起，lululemon有望再度破圈有望再度破圈215346157230105820200040006000800010000120002004200620082010201220142016201820202022人均GDP：美元郊游，登山，徒步健身，跑步，球类运动骑行，瑜伽，滑雪潜水，攀岩，冲浪，划艇全国人均可支配收入（单位：元）全国人均可支配收入（单位：元）中国

26、人均中国人均GDP（单位：元）（单位：元）20564674946311577020004000600080001000012000140001968197019721974197619781980198219841986人均GDP：美元球类运动（篮球，排球，乒乓球）冰雪运动（跳台滑雪，花样滑冰等）极限运动（冲浪，攀岩，赛车等）0.000010,000.000020,000.000030,000.000040,000.000050,000.000060,000.000070,000.000080,000.000090,000.00002013201420152016201720182019202

27、02021GDP:人均GDP资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部0.00005,000.000010,000.000015,000.000020,000.000025,000.0000201320142015201620172018201920202021全国居民人均可支配收入:工资性收入10内容平台内容平台/新媒体建设持续完善将助力新媒体建设持续完善将助力lululemon持续构筑品牌力持续构筑品牌力。进入到流量时代下半场，内容创作生态已经逐步完善，品牌可以从内容创作中获取更多的流量，其中微信公众号受众约有8.1亿，抖音KOL平台活跃受众在6.04亿左右，

28、尤其是抖音平台中，平台客群对体育内容需求极大，体育内容播放量近2万亿次，覆盖多种体育垂类。内容生态或将助力lululemon扩展品类，持续运营品牌。资料来源：2021抖音体育生态白皮书典型新媒体平台典型新媒体平台KOL活跃受众规模活跃受众规模抖音体育生态趋势情况抖音体育生态趋势情况(2021年年1月至月至2022年年2月月)内容平台完善将助力内容平台完善将助力lululemon品牌持续运营品牌持续运营8.16.043.943.231.61.420123456789微信公众号抖音微博快手哔哩哔哩小红书单位：亿资料来源：QuestMobile，中信证券研究部说明：KOL活跃受众：统计周期内，在指定

29、新媒体平台中，浏览过KOL发布内容的活跃用户11瑜伽产品线布局全面瑜伽产品线布局全面，其中SKU种类中瑜伽长裤占比28%，瑜伽中短裤占比19%，瑜伽T恤占比21%，瑜伽内衣和瑜伽背心合计占比达24%。Lululemon 高端价位具有明显优势高端价位具有明显优势。价格带（瑜伽品类，运动内衣）竞争中，暴走的萝莉与Keep主要销售额集中在0-200元价格段位；粒子狂怒，Maia Active 200-400元价格段位占比为82.65%，58.87%，400-600元价格段位占比为13.13%，37.75%；而lululemon,Lorna Jane在400元以上价格段位占比超过80%，lululem

30、on在600元以上的价格段位占比超过36%，相比其他品牌优势明显。资料来源：魔镜市场情报，中信证券研究部资料来源：魔镜市场情报，中信证券研究部2022年年6月月Lululemon 产品类目布局分布产品类目布局分布2022年年6月主要月主要品牌淘系平台销售额品牌淘系平台销售额TOP100 SKU的价格带分布的价格带分布产品布局：品类做精产品做深，带来品牌高溢价空间产品布局：品类做精产品做深，带来品牌高溢价空间0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%maia active粒子狂怒暴走的萝莉lululemon(yoga)lorna janekeep(yoga)0200200

31、4004006006008008001000100012001200140014001600160018001800200020000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SKU占比销量占比销售额占比瑜伽t恤瑜伽背心瑜伽内衣瑜伽外套瑜伽长裤瑜伽中/短裤瑜伽垫12Lululemon重点布局高线城市重点布局高线城市，向二线城市扩展向二线城市扩展。Lululemon立足北京、上海，向准一线城市和二线城市拓展，截至2022年7月，中国大陆共计80家门店，其中北京13家、上海15家、深圳10家等，门店遍布29个城市。Lululemon线下门店的客单价普遍维持在1300元-160

32、0元，部分门店客单价甚至超过2000元。资料来源：lululemon小程序，中信证券研究部单位：家资料来源：大众点评 app，lululemon小程序，中信证券研究部 单位：家、条、元Lululemon中国大陆门店数量与集中度（右轴）中国大陆门店数量与集中度（右轴）部分城市门店数部分城市门店数&评论数评论数&客单价客单价渠道分布：高线城市布局直营店，扩展不同地区客户触点渠道分布：高线城市布局直营店，扩展不同地区客户触点城市城市门店数门店数 评论数评论数 客单价客单价城市城市门店数门店数 评论数评论数 客单价客单价上海市1526211475沈阳市2871288北京市1324071536无锡市15

33、42572深圳市104511585宁波市1182497杭州市42631652厦门市1511868成都市42801448南京市11391688西安市31661668大连市1601462广州市32391640合肥市1171445重庆市3140988天津市11421393武汉市2992110郑州市1391377苏州市22981482昆明市141266青岛市2761395济南市1170246810121416Maia ActiveLululemonLululemon中国大陆门店分布中国大陆门店分布资料来源：lululemon小程序，Maia Active 小程序，中信证券研究部单位：家13依托门店依托

34、门店，精准定位精准定位，社群营销社群营销。Lululemon拥有众多形象大使开发当地潜在的消费者，多数“形象大使”具有“瑜伽”、“创始人”、“教练”的标签，与lululemon的产品形象和功能性一致，定位精准，易于构建稳定的兴趣社群。线下KOL口碑营销为品牌带来稳定且低成本的客流，持续社区活动运营有助于提升客户消费体验和消费者粘性。资料来源：Lululemon热汗生活小程序，中信证券研究部，注：“遇见大使”中的大使不代表全部大使资料来源：Lululemon热汗生活小程序，中信证券研究部（时间范围：2021-07-132022-07-23）2022年年7月线月线下门店“遇见大使”大使人数下门店“

35、遇见大使”大使人数 地区分布与集中度占地区分布与集中度占比（单位：人）比（单位：人）“社区活动”活动数量地区“社区活动”活动数量地区分布（单位：次）分布（单位：次）社区运营社区运营:遇见大使遇见大使&社区活动提升客户体验，增加消费者粘性社区活动提升客户体验，增加消费者粘性020406080100120140深圳市重庆市上海市成都市北京市杭州市武汉市西安市苏州市青岛市昆明市沈阳市无锡市合肥市南宁市广州市天津市大连市南京市宁波市厦门市郑州市济南市福州市温州市海口市兰州市14全渠道运营初露锋芒全渠道运营初露锋芒，内容运营仍有空间内容运营仍有空间。目前lululemon官方统一在Keep，小红书，抖音

36、，微博，天猫，京东上进行DTC流量运营，其中Keep中粉丝已经超过100万，天猫旗舰店中关注的粉丝也超过246万，同品类品牌中，具有优势；官方未入驻的Bilibili平台，发布品牌相关的UP主数量逐季度上升，品牌意识逐步崛起。资料来源：Keep，小红书，抖音，微博，天猫app，京东app，中信证券研究部Lululemon主要线上销售渠道主要线上销售渠道/营销渠道覆盖情况（不完全统计）营销渠道覆盖情况（不完全统计）Bilibili中中lululemon相关视频相关视频情况情况营销新渠道：重点布局营销新渠道：重点布局KEEP精准触达用户，全渠道运营初露锋芒精准触达用户，全渠道运营初露锋芒资料来源：

37、Bilibili，中信证券研究部单位：人（左轴）平台平台是否官方是否官方获赞（次）获赞（次）关注（人）关注（人）粉丝（人）粉丝（人）IP属地IP属地作品数/动态数/SKU数（个）作品数/动态数/SKU数（个）入驻时间入驻时间其他其他Keep官方11.2万20100万3572018/5/29月跟练人次：2103；课程数：20小红书官方657万上海554相关总笔记数：30万+；商品数量：400+抖音官方24.4万09.1万上海1092020/6/4微博官方21.1万505.3万上海16552016/11/30天猫官方246万上海3323京东官方30.4万1280左右2022/2/110123405

38、00000100000015000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2Brand Awareness in BiliBiliViewer Index（Left）Interactive IndexUGC Index15内容种草仍有空间内容种草仍有空间。以小红书为例，在过去的180天内，约有38000篇笔记，商业化笔记约有112篇，占比约为0.29%，互动流量占比约为2.77%，远低于国产品牌；此外，lululemon主要内容流量来自用户自发，绝大部分是粉丝数1万人以下的博主，口碑营销成果显著，但未来内容种草仍

39、有较大空间。资料来源：蝉小红，小红书，中信证券研究部（截止于2022-07-12）资料来源：蝉小红，小红书，中信证券研究部（截止于2022-07-12）2022H1 lululemon&keep 流量（互动数占比）流量（互动数占比）品牌营销任重道远，内容种草仍有空间品牌营销任重道远，内容种草仍有空间050100150200250300350400450500180日笔记内容关键词日笔记内容关键词180日笔记评论关键词日笔记评论关键词180日主要品牌笔记数及互动量日主要品牌笔记数及互动量资料来源：蝉小红，小红书，中信证券研究部（截止于2022-07-12）资料来源：蝉小红，小红书，中信证券研究部

40、（截止于2022-07-12）Lululemon相关笔记博主画像（单位：人）（相关笔记博主画像（单位：人）（180日）日）资料来源：蝉小红，小红书，中信证券研究部（截止于2022-07-12）0%20%40%60%80%100%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22lululemonkeep品牌品牌笔记类型笔记类型数量数量互动量互动量商业笔记数量&互动情况占比商业笔记数量&互动情况占比非商业38000 30870000.29%（笔记数占比）商业化112880002.77%（互动量占比）非商业748880002.7%（笔记数占比）商业化217600046%（互动

41、量占比）非商业445860001.55%（笔记数占比）商业化73900031.2%（互动量占比）非商业37169 49150000.89%（笔记数占比）商业化3363510006.65%（互动量占比）lululemonmaia active暴走的萝莉安踏16风险提示风险提示经济环境发生重大变化经济环境发生重大变化国内局部疫情反复超预期国内局部疫情反复超预期居民消费意愿下降居民消费意愿下降产品推广不及预期产品推广不及预期营销策略不及预期营销策略不及预期数据源有偏差数据源有偏差感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU17汤可欣汤可欣（数据科技分析师数据科技分析师）执业证书编号：执

42、业证书编号：S1010520120002王博隆王博隆（数据科技分析师数据科技分析师）执业证书编号：执业证书编号：S1010522050005张若海张若海（首席数据科技分析师首席数据科技分析师）执业证书编号：执业证书编号：S1010512050004免责声明免责声明18分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限

43、公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中

44、提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其

45、它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券

46、向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市

47、场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年7月月15日日免责声明免责声明19特别声明特别

48、声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/ Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分发；在新加坡由

49、CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,

50、Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投

51、资者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得

52、本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为

53、机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止

54、在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户

55、”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。