捷佳伟创-N型电池渐行渐近P型龙头有望再创辉煌-220709（37页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 07 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）N 型电池渐行渐近，型电池渐行渐近，P 型龙头有望再创辉煌型龙头有望再创辉煌 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：140.00-180.00 元 当前股价：116.55 元 本篇报告本篇报告结合定性和定量的角度分析结合定性和定量的角度分析 TOPCon 和和 HJT 未来的放量顺序及相应未来的放量顺序及相应的市场规模的市场规模，两种电池的关键制备环节均存在多条路线，我们认为全面布局且两种电池的关键制备环节均存在多条路线，我们认为全面布局且技术优秀的捷佳伟创受益确定性较高，技

2、术优秀的捷佳伟创受益确定性较高，进入半导体进入半导体领域领域有望打开更广阔的有望打开更广阔的空间空间。捷佳伟创捷佳伟创同时同时具备具备 TOPCon 和和 HJT 整线整线设备设备供应能力供应能力。作为 PERC 电池设备龙头厂商，公司选择同时布局不同 N 型电池生产设备，形成 TOPCon、HJT的整线交付能力，创新性地推出用于TOPCon 的 PE-Poly和用于 HJT 的 PAR设备，有效解决制造工艺的痛点。TOPCon 已具备经济性，将先于已具备经济性，将先于 HJT 大规模量产大规模量产。降低 LCOE 的需要以及电池片厂商脉冲性的盈利规律驱动行业追求更高效的电池技术路线，TOPC

3、on 和 HJT 有望成为下一代主流技术。TOPCon 性价比更高，受传统电池片厂商青睐，而 HJT 发展潜力更大。目前 Topcon 整体提效速度快于 HJT，我们测算结果显示 TOPCon 组件的溢价已覆盖电池端增量成本，有望率先占据 PERC 后产能扩张高点，HJT 将会在其进一步降本增效后放量。到到 2025 年，年，TOPCon 和和 HJT 设备规模合计分别超设备规模合计分别超 300 亿、亿、500 亿，空间极亿，空间极大。大。基于 CPIA 对未来光伏装机量的预测及调研数据，我们测算得到，在乐观情况下，22-25 年 TOPCon 设备市场规模合计为 343.89 亿元，HJT

4、 合计为566.38 亿元；在保守情况下，市场规模分别为 311.24 亿元、515.04 亿元。关键关键制备环节技术路线较多，公司全面布局受益确定性较高。制备环节技术路线较多，公司全面布局受益确定性较高。不同于制备流程统一的 PERC 电池，TOPCon 的核心工序氧化层钝化接触制备目前主要有4 条路线。HJT 的核心工序正反面沉积非晶硅膜有 PECVD 和 HW-CVD 两条路线；正反面沉积 TCO 膜有 PVD、RPD、PAR 三条路线。捷佳伟创广泛布局降低技术变革带来的不确定性，在关键制备环节可以提供多种设备，受益于 N 型电池放量的确定性较高，且率先在钙钛矿领域取得中试线订单。延伸进

5、入半导体清洗和薄膜沉积领域，有望打开第二增长空间。延伸进入半导体清洗和薄膜沉积领域，有望打开第二增长空间。公司凭借在光伏领域的技术积累，研发半导体清洗、扩散、薄膜沉积的相关设备，其中湿法清洗设备已经实现交付，并取得行业主流客户的重复性批量定单。给予给予“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。我们预计公司 22-24 年归母净利润 9.6/12.4/14.8亿元，同比增长 35%/28%/19%，对应 PE 为 42/33/28。对比行业平均水平，公司基本面优秀但估值偏低，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：光伏政策变动光伏政策变动、市场竞争加剧、市场竞争加剧、N 型型电池电池放量

6、放量不及不及预期预期导致导致市场市场空间空间缩小缩小、公司公司产品产品推广推广不及预期不及预期导致导致市占率市占率下滑下滑、研发研发不及预期不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)4044 5047 6497 7591 9581 同比增长 60%25%29%17%26%营业利润(百万元)581 817 1099 1409 1678 同比增长 36%41%34%28%19%归母净利润(百万元)523 717 965 1238 1476 同比增长 37%37%35%28%19%每股收益(元)1.50 2.