光华科技：PCB化学品龙头电池回收渠道技术全贯通-220704（23页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 为有化技渠道建为有化技渠道建 敢以铁锂焕新天敢以铁锂焕新天 光华科技（002741.SZ） 环保 投投资摘要资摘要： PCB 化学品龙头，积极布局锂电池回收再造业务。化学品龙头，积极布局锂电池回收再造业务。公司自创立以来经历 2 个发展阶段： 自创立至 2015 年， 公司深耕专业化学品领域， 逐步成长为国内 PCB化学品龙头； 2015 年至今，公司积极布局锂电池正极材料及回收业务。随着退役潮的临近，该部分业务有望成为第二增长极，重塑公司主营架

2、构。 铁铁锂回收市场空间广阔，技术与渠道成为关键要素。锂回收市场空间广阔，技术与渠道成为关键要素。动力电池退役潮将至，2022-2026 年退役电池 CAGR 在 40%以上。客车退役电池及生产废料为初期磷酸铁锂电池回收主要来源。当前，电池回收渠道与定价机制尚不健全，构建稳定的回收渠道是电池回收业务发展的关键；同时，磷酸铁锂电池回收工艺尚在不断开发优化中，毛利率受锂回收率影响较为明显，磷酸铁锂回收毛利受产品价格影响显著，而碳酸锂/磷酸铁回收毛利受产品价格影响较小。 提前布局聚焦铁锂，产能进入释放期。提前布局聚焦铁锂，产能进入释放期。公司是首批工信部白名单企业，经营范围涵盖梯级利用至回收全过程。

3、目前已具有 2.6 万吨正极材料产能。且尚有 1万吨磷酸铁锂回收产能预计 22 年下半年投产，另有 10 万吨磷酸铁锂回收产能在筹建中，预计 2023-2024 年间投产。 打通铁锂回收再生全链条， 技术产业化布局较快。打通铁锂回收再生全链条， 技术产业化布局较快。 公司依靠自身技术积累优势，自主开发磷酸铁锂正极材料生产以及从磷酸铁锂废旧电池中回收再生正极材料的全链条技术。产品具有较好的低温性能，且生产过程绿色环保，已收到市场认证认可，技术产业化完成，进入产能规模释放阶段，具有一定先发优势。 针对性布置回收渠道， 焕能服务加深绑定。针对性布置回收渠道， 焕能服务加深绑定。公司主要针对客车厂商搭

4、建回收渠道，2018 年至今，公司已与北汽集团、南京金龙、福建欧辉等客车厂商签订了合作框架协议。公司基于自身开发的电池性能服务技术带来的优势，加深与换电企业、电池企业及商用车企业的绑定，使得退役动力电池来源进一步夯实稳固。公司的首个焕能服务站已于 2021 年在北京建成。 国产替代叠加国产替代叠加 5G 布局，控本增利稳增化学品业务。布局，控本增利稳增化学品业务。公司 PCB 化学品及化学药剂业务受益国产替代稳定增长，切入 5G 赛道与中兴通讯等公司建立密切合作。同时通过原料成本控制与产品结构优化，消化成本压力，提升盈利水平。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入为

5、 50 亿元，59 亿元，70.9亿元， 归母净利润为 2.3 亿元， 4.95 亿元， 6.2 亿元。 对应 EPS 为 0.59， 1.26，1.57 元。给予公司 2022 年 40 倍 PE 的估值，对应股价 23.6 元，市值 92.7亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产能扩产及释放不及预期，磷酸铁锂原料等价格大幅波动，电池回收市场竞争加剧等。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,014 2,580 5,004 5,921 7,089 增长率（%） 17.5% 28.09% 9

6、3.9% 18.3% 19.7% 归母净利润（百万元） 36 62 232 495 619 增长率（%） 167.6% 72.4% 272.3% 113.6% 25.0% 净资产收益率（%） 2.81% 3.95% 17.36% 31.2% 35.67% 每股收益(元) 0.10 0.16 0.59 1.26 1.57 PE 202.40 126.50 34.32 16.07 12.86 PB 5.88 5.04 4.88 4.40 4.00 资料来源：公司公告、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 7 月 4 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519