中颖电子-本土MCU小而美BMIC接力成长-220705（37页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 07 月 05 日 中颖电子 (300327) 本土 MCU 小而美，BMIC 接力成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 老牌 MCU 厂商，专注主业。中颖电子创立于 1994 年，自 2002 年起专注于自有品牌的芯片设计，2012 年上市。公司主要产品为工控级 MCU 和 OLED DDIC，经 20 余年发展逐步成长为本土体量最大的 MCU 厂商之一，在全球 MCU 的销售占比约近于 1%。 深耕家电市场，受益国产替代加速。家电 MCU 主要分为白电和小家电两大类，受益于全球家电产品变频化和智能化的快速

2、推进，需求快速增长。中颖在 2003 年推出第一款家电用 MCU，在小家电领域成为国内龙头后又进入白电领域，目前为国内家电控制芯片行业领军，客户包括九阳、美的、苏泊尔、博世、海尔等国内外头部厂商。随着欧美，日韩的MCU 大厂有计划的放弃家电市场，目标转向汽车电子，台系及国内厂家有望承接份额。但家电 MCU 研发周期长，测试、安规要求多，壁垒相对较高，对新公司而言见效不快。2021 年全球 MCU 缺货情况严重， 公司为白电国产替代 MCU 的主要选择。 三大白电 MCU国产化率从 2020 年的 8%提升到了 17%，表明整机厂已在积极开展国产化替代。 本土厂商逐渐渗透汽车 MCU 市场。汽车

3、电子应用已占据超 1/3 的 MCU 市场，根据 IHS数据，其市场基本被欧美企业垄断，2020 年 CR6 为 98%。在芯片供不应求情况下，汽车制造商迫切需要多种渠道来采购符合汽车质量规格的 MCU， 给中国 MCU 厂商带来了打入全球汽车供应链的契机， 国产 MCU 供应商目前重点从车身控制和动力控制两个方向突围。公司 2022 年主要产品经营策略为尽快推出汽车电子控制芯片并持续开发新产品，计划在上半年流片。根据公告，其车规 MCU 预计主要研发方向为车身控制。 AMOLED DDIC 打开收入空间。中颖储备耕耘十余载，AMOLED DDIC 为国内最早量产出货厂商之一。2016 年公司

4、成立子公司芯颖科技专门从事 DDIC 的研发和设计，并引入外部资深且专精于 DDIC 的技术团队，逐步加大投资规模。目前国内的 OLED 世代线进入建设高峰期，对 DDIC 需求也在持续提升，但其国产化率受制于代工产能依然较低。2021年芯颖科技成功扭亏为盈，随着公司前装产品推进加速，其产品有望加速放量。 锂电池管理芯片构筑第二成长曲线，应用场景持续增加。2021 年中颖第二大收入占比为锂电池管理芯片，且业务处于国内厂家领先地位。消费端方面，公司在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，目前正处于国产替代市占份额扩充的成

5、长期。过去手机锂电池管理芯片市场长期由 TI 等海外厂商垄断， 供应链安全与平衡角度考量手机厂商也有望引入更多供应商。同时，随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，公司动力应用继续保持较高增速。 首次覆盖， 给予 “买入 “评级。 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 20.03/25.69/32.77亿，归母净利润为 5.05/6.28/7.97 亿。MCU 行业选取士兰微、复旦微电、峰岹科技和芯海科技作为可比；BMIC 选取赛微微电作为可比，AMOLED DDIC 国内暂无可比公司，参考当前可比公司市值加权平均 PE 54X，中颖电子当前市值

6、154 亿元对应 PE 30X，估值上升空间约 77%，首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示：晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险；客户认证失败风险；市场竞争加剧风险 市场数据： 2022 年 07 月 05 日 收盘价（元） 44.96 一年内最高/最低（元） 82.28/43.61 市净率 9.7 息率（分红/股价） 1.07 流通 A 股市值（百万元） 15187 上证指数/深证成指 3404.03/12973.11 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.64 资产负债率% 19.33 总股本/流通 A 股 （百万） 34

7、2/338 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 袁航 A0230521100002 骆思远 A0230517100006 MarkL 杨海燕 A0230518070003 联系人 袁航 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,494 464 2,003 2,569 3,277 同比增长率（%） 47.6 51.4 34.1 28.2 27.6 归母净利润（百万元） 371 128 505 628 797 同比增长率（%） 77.0 90.0 36.2 24

8、.4 26.9 每股收益（元/股） 1.19 0.41 1.48 1.84 2.33 毛利率（%） 47.4 46.9 45.6 45.1 44.6 ROE（%） 28.2 8.9 28.2 26.0 24.8 市盈率 41 30 24 19 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0604-0605-0606-06-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）中颖电子沪深300指数 公司深度 请务必

9、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予 “买入“评 级。我们预计 2022-2024 年公司营业收入为20.03/25.69/32.77 亿，归母净利润为 5.05/6.28/7.97 亿。MCU 行业选取士兰微、复旦微电、 峰岹科技和芯海科技作为可比； BMIC选取赛微微电作为可比， AMOLED DDIC国内暂无可比公司，参考当前可比公司市值加权平均 PE 54X，中颖电子当前市值 154亿元对应 PE 30X，估值上升空间约 77%，首次覆盖给予“买入“评级。 关键假设点 1）MCU：小家电领域公司保持

10、稳定增速；白电领域公司未来将持续加码，受益于变频化智能化趋势，且海外厂商产品切换至车规， 市场份额有望提升； 汽车 MCU 领域，公司计划 2022 年推出一款新品并积极进行认证，有望明年实现市场导入，贡献营收增量。预计 2022-2024 年收入分别为 9.95、11.89、14.22 亿元，增速分别为 20.17%、19.44%、19.57%。全球 8 寸产能因设备制约扩张有限产能依旧偏紧，我们假设公司2022-2024 年毛利率分别为 50%、50%、50%。2）锂电池 BMIC：动力端公司受益于电动自行车中锂电池渗透率提高，产品快速放量；智能终端方面公司从维修市场逐渐导入面向手机及 T

11、WS 耳机品牌厂商的前装市场，有望为公司贡献主要增量，且随着新下游应用拓展以及新国标电力自行车的和储能市场的快速成长，预计 2022-2024 年收入分别为 6.57、8.54、10.67 亿元，增速分别为 46.56%、30%、25%，毛利率分别为50%、50%、50%。3）OLED DDIC：OLED DDIC 产品未来将有望保持较高增速,。且在国内普遍缺少 OELD 代工环境下公司背靠台系 DDIC 大厂拥有产能优势，预计2022-2024 年收入分别为 3.5、5.25、7.87 亿元，增速分别为 61.76%、50%、50%。2021 年子公司芯颖科技收入倍数增长并实现扭亏为盈，叠加

12、新品的推出，公司前装产品有望量产，预计 2022 年起毛利率略有提升，毛利率分别为 35%、35%、35%。 有别于大众的认识 市场认为 2022 年 MCU 有价格压力，我们认为通用型 MCU 价格压力较大，但公司大部分产品主要用于家电市场，且随着欧美，日韩的 MCU 大厂有计划的放弃家电市场，目标转向汽车电子，国内厂家有望承接份额，2021 年公司为白电国产替代 MCU的主要选择。公司锂电池管理芯片进展加速，处于 1-N 阶段。消费端方面，公司在手机、TWS 耳机、以及笔电的锂电池管理应用上已得到品牌大厂的认可和采用，目前正处于国产替代市占份额扩充的成长期，预计依然能够保持较快增长；动力端

13、方面，未来随着新国标带来电动车巨大的电池存量替换需求。公司动力应用继续保持较高增速。 股价表现的催化剂 1）家电 MCU 份额持续提升，汽车 MCU 产品推出；2）锂电池业务依然保持较快增长；3）车载 CIS 进度加快。 核心假设风险 1）晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险；2）客户认证失败风险；3）市场竞争加剧风险。 uZ9UsU8ZnXkUhUtVcVoPbR9R9PtRrRpNsQlOmMpQeRrRoQbRrRwPuOmPmNwMrQnQ 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1. 老牌 MCU 厂商. 6 1.1 公司概况：

14、上市 10 年，专注主业.6 1.2 财务数据：营收规模稳步增长，经营质量逐年提升 .9 2. MCU：立足于家电，深耕细分领域. 11 2.1 供需错配带来的国产化机遇以及新兴行业增量 . 13 2.2 家电 MCU：智能化和变频化快速推进，整机厂已开展积极国产化替代. 15 2.3 汽车 MCU：下游第一大市场，国产替代潜力巨大 . 19 3. AMOLED DDIC：打开收入空间，芯颖扭亏为盈 . 22 3.1 需求端：新建 OLED 世代线为快速提高国产化突破点 . 22 3.2 供给端：上下游合作，逐步完善产业生态 . 24 3.3 进军 AMOLED 前装品牌市场，未来有望持续放量

15、 . 27 4. 锂电池管理芯片：构筑第二成长曲线，应用场景持续增加29 5. 盈利预测 . 32 6. 风险提示 . 34 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司产品历史沿革. 7 图 2：公司股权架构（截止 2022 年 6 月 30 日）. 8 图 3：公司营业收入 . 9 图 4：公司归母净利润 . 9 图 5：公司毛利率&净利率. 9 图 6：公司 2021 年营收结构 . 9 图 7：公司研发费用 . 10 图 8：2021 年主要研发投向 . 10 图 9：2021 年 MCU 按位数分类

16、. 11 图 10：2020 年 MCU 供应商的市场占比 . 12 图 11：2021 年全球 MCU 下游分类（按销售额） . 13 图 12：全球 MCU 市场规模 . 13 图 13：中国白电细分 MCU 规格应用 . 15 图 14：中国白电细分 MCU 产品类型应用 . 15 图 15：中国白电 MCU 市场规模（单位：万片） . 16 图 16：2020 年中国白电 MCU 市场竞争格局. 16 图 17：白电 MCU 市场的竞争格局 . 16 图 18：全球小家电市场规模 . 17 图 19：2017 年中国小家电 MCU 市场竞争格局 . 17 图 20：汽车 MCU 市场规

17、模 . 19 图 21：2021 年汽车 MCU 位数分类占比（单位：亿美元）. 19 图 22：2020 年全球车载 MCU 市场竞争格局. 20 图 23：智能手机各技术市场占比. 22 图 24：2022Q1 全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量占比. 23 图 25：2021 年 AMOLED 驱动 IC 竞争格局 . 24 图 26：2021 年 OLED IC 本土化供应能力 . 24 图 27：DDIC 产业链深度捆绑 . 26 图 28：芯颖科技营收和净利润（单位：百万元） . 27 图 29：2021 年晶圆产能变化趋势（单位：K/M） . 27 公司深度 请务必仔细阅

18、读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图 30：电池管理芯片分类. 29 图 31：全球电池管理芯片市场规模 . 29 图 32：中国锂离子电池行业市场规模及增速 . 30 表 1：公司主要产品及用途 . 6 表 2：公司高管任职情况（截止 6 月 30 日） . 7 表 3：原厂交期统计 . 14 表 4：主要大类家电芯片应用情况 . 15 表 5：汽车 MCU 按位数分类及具体应用 . 20 表 6：OLED 供应链中的智能手机品牌和 OEM 厂商供应链数量关系. 22 表 7：大陆主要 AMOLED 面板产线及产能情况 . 23 表 8：28-55

19、nm 制程竞品 . 24 表 9：AMOLED 驱动芯片无晶圆厂和晶圆代工厂之间的供应链关系（主要智能手机） . 25 表 10：智能手机 OLED DDIC 价格参考（单位：美元） . 26 表 11：电池管理芯片主要下游应用领域. 29 表 12：公司产品信息 . 30 表 13：公司收入拆分 . 32 表 14：可比公司估值表 . 33 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1. 老牌 MCU 厂商 1.1 公司概况：上市 10 年，专注主业 中颖电子创立于 1994 年，2002 年起由联咏旗下消费部门改组成立，开始专注于自

20、有品牌的芯片设计事业，2012 年 A 股创业板上市。公司主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和 OLED 显示驱动芯片。公司微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。 表 1：公司主要产品及用途 类别 细分行业 下游应用领域及应用示例 主要同业公司列举 工业控制 家电控制 白色家电 瑞萨、赛普拉斯 生活电器及厨房家电 现代(ABOV)、比亚迪(BYD) 电机控制 电动自行车、变频电机 意法半导体 锂电池管理 手机、笔电、动力锂电池 德州仪器、艾普凌科、理光、瑞萨 消费电子 电脑周边及物联网

21、 键盘、鼠标、无线血压计及血糖仪 意法半导体、瑞萨、松瀚、盛群 AMOLED 显示驱动 手机、智能穿戴 联咏、瑞鼎、云英谷、升显微、集创北方 PMOLED 显示驱动 智能穿戴、电子显示 晶门科技 资料来源：公司公告，申万宏源研究 从 ODM 转向自主研发，从家电 MCU 拓展至 OLED 显示驱动以及锂电池保护芯片。 中颖香港于 1994 年投资设立了上海中颖，一开始主营业务为电子产品销售。1999 年到 2001 年公司转型为 ODM 公司，协助台厂联咏开发显示驱动芯片模块开发。2002 年随着现任董事长傅启明及现任总经理宋永皓加入，上海中颖已经拥有强大的应用软件开发工程师团队，在开发自有产

22、品的应用软件方面有着丰富的经验，能够配合客户需求，提供一站式的硬、软件结合的系统 SOC 解决方案。 1）MCU：公司 2002 年起决定开始研发自主品牌的 MCU 主控芯片，从小家电 MCU着手，逐渐拓展至数码周边类产品；由于竞争对手缺货，公司 2013 年开始白电 MCU 产品放量，得到客户认可；2016 年推出了第一款 32 位低功耗蓝牙 IoT 芯片；车规级 MCU 芯片计划于 2022 年上半年流片，预计其主要应用于车窗控制，定位 B 级标准。 2）AMOLED 显示驱动：因早期曾协助联咏进行显示驱动芯片开发，2010 年公司开始做 PMOLED 显示驱动芯片；2013-2014 年

23、开始做手机、TWS 耳机等的显示驱动芯片，但竞争对手较多，无法接触到高端客户，因此开始转向 AMOLED 显示驱动芯片，2014 年首颗 AMOLED 智能手机显屏驱动芯片获得大客户认可，2015 年取得量产订单；2016 年专门设立从事 AMOLED 显示驱动芯片研发的控股子公司-芯颖科技；芯颖科技在 2018 年Q1 顺利完成 FHD AMOLED 显示驱动芯片的内部验证，并已向客户送样验证；2022 年 3月针对品牌手机设计的 AMOLED 显示驱动芯片完成流片。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 3）锂电池管理芯片：20

24、07 年起公司开始布局电源相关的技术，但智能电表市场相对非市场化，因此没有继续深耕而是转向锂电池管理芯片市场。2015 年公司锂电池管理芯片扩大了产品应用面，但销售收入规模不大；2016 年销售收入占比超一成，实现了跳跃式的销售增长，同时通过了世界级一线笔记本电脑品牌大厂的认证；2018 年公司积极向品牌手机、笔记本电脑、家电及电动自行车大厂推广；2020 年后在国内品牌手机应用逐步实现进口替代。 图 1：公司产品历史沿革 资料来源：招股说明书、公司公告、申万宏源研究 高管多为联电背景，公司任职时间长，从业经验极为丰富。台厂联电直到 1995 年前一直走 IDM 路线，IC 设计、晶圆代工、存

25、储三大业务并行，后转为晶圆代工型公司。但当时大型 IC 设计公司担心技术外流，不愿将芯片交予联电代工，联电只能接到些中小型企业的订单。1996 年-1997 年间，联电逐步将 IC 设计部门分拆成为独立的公司，包括现在的联阳、联杰、联发科、联咏、联笙等公司。董事长傅启明与总经理宋永皓就曾于 1997 年 7月 1 日至 2000 年 5 月 10 日间任职联咏商用产品事业部， 其他副总或事业群负责人基本都于 2000 年前便加入公司，任职时间极长。 表 2：公司高管任职情况（截止 2022 年 6 月 30 日） 高管 职位 简介 傅启明 董事长 1958 年出生，中国香港籍，毕业于台湾交通大

26、学电信工程学系，自 1983 年起从事集成电路设计业，历任联华电子股份有限公司集成电路设计部门设计工程师，飞利浦集成电路设计部门资深工程师，联华电子股份有限公司集成电路设计部门项目经理，联咏科技股份有限公司商用产品事业部市场专案企划经理，中颖香港董事、总经理等职务，2002 年加入。 宋永皓 总经理 1962 年出生，中国香港籍，毕业于台湾科技大学，自 1989 年起从事集成电路设计业，历任联华电子股份有限公司商用产品事业部集成电路设计工程师、行销经理，联咏科技股份有限公司商用产品事业部行销经理，迅捷科技股份有限公司副总经理，2002 年加入。 朱秉濬 董事、 副总经理兼第三事业群总经理 19

27、72 年出生，中国国籍，毕业于上海复旦大学电子工程系，曾担任公司 OLED 产品线经理、先进线路设计组经理、电池电源事业部总监、微控制器事业部总监、微控制器事业群副总经理等职务，并多年领导公司在模拟电路方面的研发设计工作，1995 年加入。 向延章 董事、 第一事业群总经理 1974 年出生，中国国籍，毕业于阜新矿业学院电气工程系，曾担任现场应用支持工程师，业务经理，业务总监，业务部副总经理，1997 年加入。 董事、 第二事业群总经理 1972 年出生，中国国籍，毕业于上海铁道大学电气工程系，曾担任公司电池电源事业部副总监及总监等职务，1998 年加入。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各

28、项信息披露与声明 第 8 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 郭志升 副总经理 1966 年出生，中国台湾籍，毕业于台湾龙华科技大学电子工程系，曾任华隆微电子股份有限公司工程师，联华电子股份有限公司正工程师，联咏科技股份有限公司副理，1998 年加入。 潘一德 财务总监、 董事会秘书 1971 年出生，中国台湾籍，毕业于美国俄亥俄州立大学工业工程研究所，曾任联华电子股份有限公司投资关系部经理，和舰科技(苏州)有限公司财务部经理，中颖香港财务经理等职务，2007 年加入。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 中颖电子实控人为董事长傅启明。截至 2022 年 5 月底，傅启明通过威朗国际间接持有中

29、颖电子股权 14.38%。2021 年 2 月 23 日，公司公告威朗国际将 1500 万股（总股本的 5.3%）作价 5.15 亿转让给西藏信托-华芯晨枫一号股权投资集合资金信托计划并承诺过户日后两年内不减持。华芯晨枫由华登国际中国投资管理团队设立及管理，是一家专注于全球半导体及电子信息产业链的投资管理机构，自 1987 年创办以来已投资全球 500 余家公司。 图 2：公司股权架构（截止 2022 年 6 月 30 日） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 1.2 财务数据：营收规模稳步增长，

30、经营质量逐年提升 规模稳步增长，2020 年后随着储备产品的快速放量业绩加速增长。自 2012 年上市后公司营收及归母净利润增幅虽有波动， 但逐年稳步增长， 2012-2021年营收CAGR为21.2%。其中 2015-2017 年业绩增速主要为电机主控芯片、锂电池管理芯片和家电主控芯片拉动。2020 年公司储备项目快速放量，即使在疫情影响下 AMOLED 显示驱动芯片销售成长逾 2倍，锂电池管理芯片销售成长逾 5 成。2021 年供应链普遍性的产能紧张，导致公司产品供不应求，销售增长实际受限于能取得的上游产能，但依然实现了较大幅度增长，公司当年实现营收 14.9 亿同比增长 47.6%，归母

31、净利润 3.7 亿同比增长 77.5%，其中 AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂电池管理芯片销售同比成长逾 2 倍，其他主要产品线并计则同比平稳增长。2022 年一季度淡季不淡，同比保持高速增长。 图 3：公司营业收入 图 4：公司归母净利润 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 经营质量逐年提升。2012 年上市以来，公司毛利率较为稳定，16 年后保持在 40%以上，净利率相比毛利率提升更大，2021 年为 24.8%，2022 年一季度继续上升趋势，公司也策略性放弃了一些低价和低毛利率的产品市场。 其中 2018-2020 年公司毛利率略有下滑主要

32、一方面因产能紧张导致 8 寸晶圆成本上升，另一方面公司 AMOLED 显示驱动收入占比逐渐提升，其特性为单一产品量大，毛利率偏低。 图 5：公司毛利率&净利率 图 6：公司 2021 年营收结构 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 2.63.43.74.15.26.97.68.310.114.94.628.0%9.8%10.8%26.0%32.4%10.5%10.0%21.3%47.6%51.4%0%10%20%30%40%50%60%0246810121416营业收入（亿元）YoY0.2 0.30.30.51.11.31.71.92.13.71.38.3%19

33、.2%61.3%116.0%24.1%25.4%12.5%10.6%77.5%90.0%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0归母净利润（亿元）YoY37.5%37.2%36.4%42.3%44.2%43.1%43.8%42.3%40.6%47.4%46.9%9.2%7.8%8.4%12.1%20.6%18.9%21.3%21.7%19.8%24.8%27.1%0%10%20%30%40%50%毛利率净利率78.1%21.9%0.1%工业控制消费电子其他业务 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页

34、共 37 页 简单金融 成就梦想 注重研发创新。 公司研发费用一直维持较高比例， 2021 年研发投入同比增长 53.02%，达 2.64 亿元，占营业收入 17.7%，主要系员工股权激励费用增加。公司研发基本全部为费用化支出，用于家电主控、OLED 显示驱动、锂电管理与智能电表等领域。 图 7：公司研发费用 图 8：2021 年主要研发投向 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.21.351.732.640.8115.8%16.2%17.1%17.7%17.5%15%15%16%16%17%17%18%18%00.511.522.53201820192020

35、202122Q1研发费用（亿元）研发占比27.25%21.49%20.75%20.04%10.49%家电主控OLED显示驱动锂电池管理与智能电表电脑周边与无线通讯电机控制与汽车电子 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 2. MCU：立足于家电，深耕细分领域 微控制器芯片（MCU）是现代电子信息社会智能控制的核心部件之一，又称单片微型计算机或者单片机， 是把中央处理器 （CPU） 、 存储器 （memory） 、 定时器/计数器 （Timer） 、各类模拟信号采集模块和通信接口等主要部件集成在一块芯片上的微型计算机，为不同的应用场

36、合做不同组合控制。 MCU 是智能控制的核心， 其主要功能就是作信号处理和控制， 在家用电器、 消费电子、医疗设备、计算机、工业控制、汽车电子等诸多领域都有广泛应用。 1）按照位数：可分为 4 位、8 位、16 位、32 位、64 位。 位数越高，运算能力越强，32 位占比提升为趋势。根据 Yole 的数据，2021 年 4/8/16位 MCU 市场的占比继续被 32 位 MCU 蚕食， 32 位 MCU 的市场占比为 57%， 预计到 2026年，32 位 MCU 市场的占比将会扩大到 66%。目前 32 位和 8 位占据市场主流，且未来 32位产品随着持续降价渗透率提升占比预计仍将不断提高

37、。价格来看 32 位产品单颗报价在1.54 美元之间，执行效能更佳，应用类型相对多元化。 图 9：2021 年 MCU 按位数分类 资料来源：Yole，申万宏源研究 2）按照应用领域：可分为通用型和专用型。 专用型其硬件和指令是按照某种特定用途设计的，例如用于体温计的 MCU、用于洗衣机的 MCU 等。 通用型将可开发的资源 （ROM、RAM、 I/O、 EPROM） 等全部提供给用户，功能相对更全面。在通用型 MCU 中，8 位 MCU 成本低，价格廉，便于开发，其性能能满足大部分需要。只有在航天、汽车、机器人等高技术领域，需要高速处理大量数据时，才需要选用 16/32 位。 而在一般工业领

38、域， 8 位通用型 MCU， 仍然是目前应用最广的单片机。 MCU 市场竞争格局以大量兼并收购方向演变，头部效应极强。全球 MCU 主要供应商仍以国外厂家为主，行业集中度相对较高，根据 Yole 数据，前 5 大 MCU 厂商在 2020 年占据整个 MCU 市场 80%以上，且几乎均为 IDM 模式。近年来，部分产品线用代工厂生产模式逐渐增多。目前排名前几的有瑞萨、恩智浦、英飞凌、ST、Microchip、TI、三星、Silicon Labs、新唐，以及华大半导体等。相较于 8 位和 16 位 MCU 产品，32 位 MCU 产品的集中度更高，前 6 大厂商均有布局，市场占有率接近 90%。

39、其中瑞萨和恩智浦在 32 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 位市场占有率均接近 20%。因瑞萨和恩智浦主攻的市场是汽车电子，因此，ST 成为了国内MCU 厂商在 32 位市场的主要竞争对手。 图 10：2020 年 MCU 供应商的市场占比 资料来源：Yole，申万宏源研究 由于成本优势、 服务能力等助推国内厂商逐步完成了中低端 MCU 领域的国产化。 MCU用于控制的运算量较小，且在每个具体的应用场景存在需求的静态性，故国外前期占技术垄断地位的公司针对具体应用场景的产品其功能和性能也具有一定静止性，给国内公司提供了在部分技术

40、领域实现赶超机会；同时，国内企业在市场服务上更具优势且能接受低于国外公司的价格，有望逐渐突破国外厂商垄断。 瑞萨NXP英飞凌ST微芯TI三星Silicon Labs新唐华大其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 2.1 供需错配带来的国产化机遇以及新兴行业增量 在汽车电子、物联网等市场的带动下，全球 MCU 市场触底回升。2019 年汽车行业的低迷和全球经济疲软导致当年 MCU 出货量有较大幅度下降， 为 2009 年半导体低迷以来幅度最大的下降。 但其需求在 2020 年逆疫情而上， 主要一方面由宅经济方面的家庭娱乐系统和电

41、子产品的销售推动，包括大屏幕电视、物联网连接产品以及智能手机。另一方面因疫情蔓延 20H1 全球汽车芯片厂商对未来市场持悲观预期，降低汽车芯片库存的同时也下降了晶圆厂的订单， 但三季度全球汽车需求复苏远超预期， 整车厂商临时加单满足消费需求。根据 IDC 分类，2021 年全球 MCU 下游应用主要分布在汽车电子、工控、计算、消费、无线通信和有线基础设施六大领域，其中汽车和工业占比最高，分别为 33.6%和 24.1%，其次为消费和通信，分别为 18.8%和 12.9%，计算和基础设施目前占比相对较低。 图 11：2021 年全球 MCU 下游分类（按销售额） 资料来源：IDC，申万宏源研究

42、2022 年 MCU 供应依然紧张， 景气度有望持续。 由于全球 8 寸晶圆产能在设备取得困难情况下供应持续紧缺， 使的依赖于 8 寸晶圆产能的 MCU 供应持续紧张。 根据 Yole 数据，2021 年 MCU 市场销售额为 189.1 亿美元， 预计 2022 年的销售额为 206.2 亿美元； 2021年 MCU 的出货量比 2020 年增长 5.4%， 达到了 282 亿颗， 预计 2022 年会达到 292 亿颗。虽然全球各大晶圆代工厂持续扩增新产能，不过大多主要聚焦在 90nm 以下制程，且主要针对 MPU 和 GPU 等产品线，使 MCU 未来几年产能增加幅度也相当有限。同时，汽

43、车MCU 厂商自身芯片库存较低叠加新增产能短期也无法释放，变相加剧了汽车 MCU 芯片的缺货程度，同时挤压其他下游 MCU 产能供给。根据推算，预期 MCU 价格在 2022 年将维持涨势，且产品单价强劲态势有望维持到 2026 年。 图 12：全球 MCU 市场规模 资料来源：Yole，申万宏源研究 33.6%6.9%18.8%24.1%12.9%3.6%汽车计算消费工业无线通信有线基础建设00.20.40.60.801002003004002019202020212022E2023E2024E2025E2026EMCU市场规模（亿美元，左轴）MCU出货量（亿颗，左轴）ASP（美元，右轴）

44、公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 MCU 特有的经销商模式也放大了供需缺口。MCU 缺货的本质上是汽车和 IoT 带来的MCU 增量市场，同时下游 MCU 产能释放非常有限，形成了供需缺口。在缺货行情下经销商会出现结构性囤货或者炒货现象，也加剧了下游客户对缺货的恐慌程度，便加大备货，从而放大了供需缺口，渠道端出现价格暴涨的情况。Susquehanna Financial Group 研究数据显示，2022 年 2 月 MCU 的平均交期达到 35.7 周，从下单到交货需要等待接近 9 个月。 表 3：原厂交期统计 厂商 MCU

45、 产品 22Q2 货期（周） 22Q1 货期（周） 货期趋势 价格趋势 赛普拉斯 8 位 45-52 45 稳定 32 位 45 45 稳定 微芯 8 位 52+ 52+ 32 位 52+ 52+ NXP 8 位 紧缺 配货状态 32 位 紧缺 配货状态 瑞萨 8 位 52 40-45 32 位 52 40-45 稳定 英飞凌 汽车 紧缺 配货状态 稳定 ST 8 位 紧缺 配货状态 32 位 紧缺 配货状态 STM32F0 紧缺 配货状态 稳定 STM32F1 紧缺 配货状态 稳定 STM32L 紧缺 配货状态 资料来源：富昌电子，申万宏源研究 一方面行业的供需错配带来国产化机遇，另一方面新

46、兴领域带来增量。虽然全球 IDM大厂在 MCU 芯片上力拼恢复产能，但新增产能将会聚焦在 5G、车用电子等市场，因此传统下游仍将会受到供给偏紧影响。原本全球的 MCU 市场竞争格局较为稳定，国产 MCU 的应用主要集中在小家电和消费电子领域，在工控、车规级等技术壁垒较高的领域市场接受度依然较低。疫情后仍然较为严重的供需错配给了国内 MCU 厂商极好的发展时机，部分公司在以往导入难度较大的领域加速验证。同时，随着物联网、工业、汽车等新兴行业的电气化/智能化进程加速，整体 MCU 芯片的市场需求也将逐步放大。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 37 页 简单金

47、融 成就梦想 2.2 家电 MCU：智能化和变频化快速推进，整机厂已开展积极国产化替代 MCU 在家电中应用和用途广泛。按类型来分，目前家电 MCU 主要分为白电和小家电两大类，其主要用于电机控制、模拟传感器测量、前面板键盘控制以及在 LED/LCD 上显示结果、自我诊断功能、过流保护等功能。 受益于全球家电产品变频化和智能化的快速推进，MCU 需求快速增长。1）家电市场变频化、智能化发展趋势的拉动。白电由 8 位向 32 位转移趋势十分明显。从细分 MCU 产品规格来看，8 位产品下滑明显，32 位产品需求爆发增长。其中，空调市场规模庞大，随着节能需求的不断提升， 变频空调等高端空调日益兴起

48、， 带动了对 MCU 需求的快速增长；智能洗衣机和变频洗衣机占比也在快速提升；智能冰箱发展也十分迅速；除了传统白电空洗冰外，热水器、厨电市场也有较大需求规模及潜力；2）MCU 在执行电机控制算法、优化电机能耗方面起着决定性作用，符合目前高效节能的发展。根据产业在线数据，2020 年中国家电（空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨电等应用）MCU 内销量约 9.02 亿片，同比增长 4.8%， 预计 2021 年家电用 MCU 规模同比增长达 12.8%， 达 10.17 亿片； 其中 2020年白电 MCU 需求约 4.86 亿片，同比增长 7.1%，预计 2021 年需求为 5.17 亿片（空调yo

49、y+5.9%；冰箱 yoy+3.7%；洗衣柜 yoy+8.2%）。随着人们生活水平的提高，对家电产品的要求也越来越高，家电 MCU 产品规模仍将稳步发展。 图 13：中国白电细分 MCU 规格应用 图 14：中国白电细分 MCU 产品类型应用 资料来源：产业在线，申万宏源研究 资料来源：产业在线，申万宏源研究 表 4：主要大类家电芯片应用情况 应用 细分 典型用量（片） 应用场景 白电 空调 室内主控 1 室内的逻辑控制 室外主控 1 室外的逻辑控制、压缩机、风机 冰箱冷柜 主控/变频/显示 13 逻辑控制、压缩机、风机、显示屏 洗衣机 主控/变频 12 逻辑控制、电机驱动、触控 热水器 主控

50、 4 逻辑控制、压缩机、风机 厨电（烟灶消等） 主控 1 智能变频、感应加热等逻辑控制 资料来源：产业在线，申万宏源研究 35.4%21.4%44.8%42.8%50.1%49.8%39.3%54.4%41.2%43.4%26.8%34.6%0%20%40%60%80%100%空调冰箱洗衣机2019202020192020201920208位16位32位62.7%52.0%43.7%42.4%41.1%40.2%27.9%29.9%38.4%41.2%18.6%18.9%0%20%40%60%80%100%空调冰箱洗衣机201920202019202020192020主控变频其他 公司深度 请

51、务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 图 15：中国白电 MCU 市场规模（单位：万片） 资料来源：产业在线，申万宏源研究 随着欧美、日韩大厂逐步转向汽车电子，国内公司有望在白电领域受益。白电领域的国内 MCU 厂商主要以 8 位和 16 位为主，也有 32 位开始逐渐切入，但目前仍以日、美系产品为主。根据产业在线数据，三大白电 MCU 市场集中度较高，CR3 合计超七成，其中，瑞萨和 Cypress 呈现双龙头效应，内销规模均超 1 亿片，且增长较为稳定。行业内其他占据一定份额的公司还有 TI、中颖、英飞凌等。随着欧美，日韩的 MCU 大厂

52、有计划的放弃这部分市场，目标转向汽车电子，台系及国内厂家有望承接份额。但白电 MCU 研发周期长，测试、安规要求多，壁垒相对较高，对新公司而言见效不快，老牌公司有望受益。2021年三大白电 MCU 国产化率从 8%提升到了 17%， 表明整机厂商已在积极开展国产化替代。不过在结构上仍以低端产品替代为主，国产化率还亟待提升，但中国三大白色家电年产能超 3 亿台，在全球占比约 70%，意味着留给国产企业的发展空间巨大。 图 16：2020 年中国白电 MCU 市场竞争格局 图 17：白电 MCU 市场的竞争格局 资料来源：产业在线，申万宏源研究 资料来源：产业在线，申万宏源研究 注 1：内圈为 2

53、020 年，外圈为 2021 年 注 2：数据包含家用空调外机控制，内机主控，室内风机控制，显示和触控芯片；冰箱主控、变频、显示、通讯芯片；洗衣机主控，显示和触控芯片。 小家电市场多年来经历了由日韩到台系再到国产的替代过程， MCU 位数也从 4 位发展到 8 位。 目前 8 位产品即可满足大部分需求， 也有部分厂商采用通用性的 32 位产品入局，3009261311546905000100001500020000250003000035000家用空调冰箱洗衣柜20202021E85.3%58.1%67.3%0%20%40%60%80%100%家用空调冰箱洗衣机TOP3其他8%17%瑞萨TI英

54、飞凌其他非国产国产 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 以囊括更多细分市场。 MCU 的功能从单一的家电控制器， 发展到集成 LED、 LCD、 Touch、语音等应用。其中，厨卫类小家电(微波炉、电磁炉、豆浆机等)仍将是全球小家电 MCU 市场中占据主力位置的应用领域。 据 Statista 数据显示，2021 年全球范围内家用电器市场总收入将达到 5606 亿美元，其中小家电领域预计将达到 2164 亿美元，预计 20212025 年，全球将以每年 2%的复合增长率上升。目前国内小家电领域市场收入规模为 472 亿美元，占全

55、球市场约 20%，出海市场前景非常广阔。 图 18：全球小家电市场规模 资料来源：Statista，申万宏源研究 小家电 MCU 市场主要由台厂和大陆的 MCU 厂商主导。盛群、义隆和松瀚虽然为台厂，但也在大陆设有分/子公司或其他分支机构，中颖也在其中有较高份额，占比近 20%。 图 19：2017 年中国小家电 MCU 市场竞争格局 资料来源：CSIA，申万宏源研究 老牌家电 MCU 厂商，积极转向 12 寸先进产能，打开 32 位成长空间。中颖在 2003年推出第一款家电用 MCU，在小家电领域成为国内龙头后又进入白电领域，目前为国内家电控制芯片行业领军，客户包括九阳、美的、苏泊尔、博世、

56、海尔等国内外头部厂商。过去几年 MCU 的升级换代不大，主流芯片制程较多为 8 寸晶圆的 0.11um 以上成熟制程。2164-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%05001000150020002500201620172018201920202021E市场规模（亿美元）YoY20%盛群义隆中颖松瀚瑞萨其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 公司响应市场智能化， 高端化发展的趋势， 积极投入 55nm/40nm,12 英寸晶圆制程产品的研发工作，并藉以打开 8 寸晶圆的产能限

57、制。公司家电主控 MCU 第一颗 55nm 产品已经在客户端进行推广工作，后续的 55nm 产品也在持续开发中。同时，公司已在小家电的大型客户端率先量产了 32 位 MCU，凭藉高品质和全面性支持的产品特性，预期在小家电市场的营业额也将会进一步扩大。 根据公司 2021 年年报， 其家电及电机控制芯片销售占比近半，我们大致推算约为 7.5 亿元。 2021 年全球 MCU 缺货情况严重，公司为白电国产替代 MCU 的主要选择，今年预计依旧供需偏紧，但生活电器、厨电预计趋于平衡。2021 年伴随缺货行情，国外 IDM 大厂将供应重心放在汽车电子应用领域，调整资源做更高阶的市场应用，国内白电生产厂

58、家著重引进国产 MCU 作为辅配方案， 公司在变频大家电领域获得量产突破。我们预计 2022 年白电 MCU 依然供需偏紧，国产化进程加快，公司在白电 MCU 市占率可望再提高，持续提供业绩的成长动能。此外，2021 年上半年生活电器、厨电市场成长迅速，国内新进竞争者在几家大型的生活电器生产厂商的出货数量都有提升。但公司预计 2022 年供需趋于平稳，策略性地放弃一些低价和低毛利率的产品市场，倾斜资源给高阶产品。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 2.3 汽车 MCU：下游第一大市场，国产替代潜力巨大 汽车的电子控制单元 EC

59、U 由 MCU、存储器、输入/输出接口、模数转换器以及驱动等集成电路组成，其中 MCU 是 ECU 真正起到控制作用的关键。常见的 ECU 有导航 ECU、安全气囊 ECU、引擎 ECU、电动车窗 ECU、悬吊系统 ECU 等。 汽车电子应用已经占据超过 1/3 的 MCU 市场，向智能化过程中，对安全、环保要求越来越高，因此对 MCU 的需求增长迅猛。MCU 应用范围较广，从车身动力总成，到车身控制、信息娱乐、辅助驾驶，从发动机控制单元，到雨刷、车窗、电动座椅、空调等控制单元， 每一个功能的实现背后都需要复杂的芯片组支撑， MCU 在其中扮演着最重要的角色。随着汽车智能化率的提升，一辆传统燃

60、油车使用几十至数百颗 MCU，新能源汽车的芯片使用数量是燃油车的两倍多。随着整车电子架构的集中化趋势加速，MCU 的性能将进一步提升，单车 MCU 的用量和种类也可能将出现缩减（主要是低端 MCU）。根据 IC Insights数据，2021 年全球汽车 MCU 销量猛增 23%，达到 76 亿美元的历史新高，预计 2022 年将增长 14%，2023 年增长 16%。 图 20：汽车 MCU 市场规模 图 21： 2021 年汽车 MCU 位数分类占比 （单位： 亿美元） 资料来源：IC Insights，申万宏源研究 资料来源：IC Insights，申万宏源研究 汽车架构的集成对 MCU

61、 运算能力提出了更高计算要求，32 位车用 MCU 得到了更广泛的应用。据 IC Insights 数据，2021 年超过 3/4 的汽车 MCU 销售额来自 32 位，2021年约58亿美元， 全年供应紧张故保持较高的ASP， 在2015-2020年复合年增长率下降4.4%之后， 所有 32 位 MCU 的平均售价在 2021 年上涨 13%至 0.72 美元。 2021 年车载信息娱乐系统占汽车 MCU 的 10%约 7.8 亿美元，而其他部分（发动机控制、动力系统、刹车、转向、电动窗、电池管理等）占约 90%（68 亿美元）。 1）8 位 MCU：主要应用于车体的各个次系统，包括风扇控制

62、、空调控制、雨刷、车床、天窗、车窗升降、座椅控制、门控模块、低阶仪表板等较低阶的控制功能。大部分价格小于 2 美元。 2）16 位 MCU：主要应用为动力传动系统，如引擎控制、齿轮与离合器控制和电子式涡轮系统等；也适合用于底盘机构上，如悬吊系统、电子式动力方向盘、扭力分散控制和电子帮辅、电子刹车等。一般价格在 25 美元之间。 23%14%16%0%5%10%15%20%25%020406080100120202020212022E2023E汽车MCU市场规模（亿美元）YoY58.313.44.4132位16位8位 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 37

63、页 简单金融 成就梦想 3） 32 位 MCU： 主要应用包括仪表板控制、 车身控制、 多媒体信息系统、 引擎控制以、安全系统及动力系统，辅助驾驶等。一般价格在 510 美元之间，部分高端产品在 10 美元以上。 表 5：汽车 MCU 按位数分类及具体应用 位数 工作频率 特点 车规级应用 代表型号 价格（元） 8 位 16-50MHz 架构简单、更容易设计，物理尺寸、功耗、成本等更低 风扇、空调、雨刷、车床、天窗、车窗、座椅、低阶仪表盘等低端功能控制 NXP S08 1015 16位 24-100MHz 比 8 位性能高，比 32 位响应时间快、成本相对低 动力系统，如引擎、齿轮、离合器、涡

64、轮系统等； 底盘如悬吊、 电子式动力方向盘、电子刹车等中端功能控制 NXP S12、S12X 18 32位 100-350MHz 性能优异、功耗更低，具有较多 RAM，可处理多个外部设备，提供更多应用可能性 整车控制、 智能仪表、 多媒体信息系统、动力系统、辅助驾驶等 L1、L2 自动驾驶高端控制功能 NXP S32K1 1040 资料来源：NXP，申万宏源研究 2016-2020 年，全球市场份额较大的汽车 MCU 企业排名未发生较大变化，行业集中度有所提升。从全球竞争格局来看，根据 IHS 数据，汽车 MCU 基本被欧美企业垄断，行业集中度较高，CR6 为 98%。 图 22：2020 年

65、全球车载 MCU 市场竞争格局 资料来源：IHS，申万宏源研究 在芯片供不应求的情况下，汽车制造商迫切需要多种渠道来采购符合汽车质量规格的MCU，给中国 MCU 厂商带来了打入全球汽车供应链的契机。 MCU 是一种平台化的产品，供应商需要围绕其 MCU 芯片构建生态和开发者社区，提供从芯片、开发板、软件、开发工具到应用方案的整体方案。国际厂商汽车产品线丰富，可以为客户提供全系列产品和服务。杰发科技、芯旺、赛腾微、琪埔维半导体和比亚迪半导体等少数公司已经批量生产 MCU，并进入了汽车 OEM 厂商供应链，但他们的产品仍然局限于简单的控制应用， 例如车窗、 照明和冷却系统， 而在动力总成控制、 智

66、能座舱和 ADAS等复杂应用中仍不多见。 瑞萨NXP英飞凌+CypressTI微芯ST其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 国产 MCU 供应商目前重点从以下两个方向突围： 车身控制领域：车载无线充电、氛围灯控制、流水尾灯控制等之前主要应用在高端车上，现已大量应用于中低端车型，需求量会出现明显增长。 动力控制领域：国内厂商已经开始推出相关产品，但目前该领域还缺少重量级产品。有产品落地优势的玩家，更有机会实现国产替代。 根据中颖电子 2021 年报，其 2022 年主要产品经营策略为尽快推出汽车电子控制芯片并持续开发新产品，计

67、划在 2022 年上半年流片，实际仍视研发进度而定。根据公告，其车规 MCU 预计主要研发方向为车身控制，如车窗控制，定位 B 级标准。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 3. AMOLED DDIC：打开收入空间，芯颖扭亏为盈 3.1 需求端：新建 OLED 世代线为快速提高国产化突破点 AMOLED 渗透率持续提升，目前进入建设高峰期。AMOLED 目前还在高速成长期，大陆和韩国厂商还在投资建设新工厂增加产能， 同时进行良率提升、 技术优化和产品创新。根据TrendForce数据， 2021年手机用AMOLED面板市场渗透

68、率为42%， 尽管因 AMOLED显示面板 IC 持续缺货，手机品牌和 OEM 厂商在其新机型中扩大采用 AMOLED 面板的趋势，将带动 AMOLED 市场渗透率成长，预计 2022 年渗透率提升至 46%。同时，OLED下游的应用逐渐从手机拓展到穿戴、平板、笔记本等领域，供应商从 SDC 垄断发展到一超多强的局面。 图 23：智能手机各技术市场占比 资料来源：TrendForce，申万宏源研究 注：内圈为 2021，外圈为 2022E 未来中国大陆的面板制造厂商有较强的上游议价和对供应的影响力。韩国面板厂商的新增 OLED 产能相对较少，以及台厂商对于 OLED 投资的谨慎，间接增加了中国

69、大陆面板厂商在全球的产能份额。根据 CINNO Research 数据，22Q1 韩国地区份额占比 77.4%；国内厂商出货份额占比 22.6%，国内占比同比增加 7pcts。另外，从下游品牌需求来看，中国是最大买方市场， 采购约占一半。 随着国内面板厂 G6 代 OLED 线陆续投产以及与 G8.5代高代 OLED 的规划，对 OLED DDIC 需求也在持续提升。 表 6：OLED 供应链中的智能手机品牌和 OEM 厂商供应链数量关系 单位：百万片 三星显示 BOE CSOT 深天马 维信诺 LGD EDO 2022E 合计 2021 合计 刚性 柔性 柔性 柔性 柔性 柔性 柔性 刚性/

70、柔性 荣耀 10 6 16 18 华为 25 10 7 32 13 OPPO 70 20 30 10 5 140 74 VIVO 50 20 15 14 90 60 小米 60 40 5 33 152 71 三星 100 60 4 4 168 157 27%31%42%28%27%46%a-Si/IGZOLTPSAMOLED 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 苹果 110 20 60 190 169 其他 4 20 24 23 合计 280 250 109 47 29 17 60 20 812 585 资料来源：Omdia，申

71、万宏源研究 图 24：2022Q1 全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量占比 资料来源：CINNO Research，申万宏源研究 国内面板厂仍将提升工厂稼动率作为主要经营策略，同时往高世代线发展。随着工艺及良率的不断提升，AMOLED 的产品应用方向也将从智能手机向平板电脑、笔记本电脑、车载等方向开拓，而高世代 OLED 产线也成为国内面板厂下一阶段投资的重点。 表 7：大陆主要 AMOLED 面板产线及产能情况 面板厂 世代 位置 类型 设计产能（K/M) 主要产品 BOE G6 成都 B7 AMOLED 48 智能手机 G6 绵阳 B11 AMOLED 48 智能手机 G6 重庆

72、B12 AMOLED 48 智能手机 G6G8.5 福清 B15 AMOLED 48 笔记本/平板电脑等（预计 2024 年量产） Visionox G5.5 昆山 AMOLED 15 智能手机/穿戴设备 G6 固安 AMOLED 15 智能手机 G6 合肥 AMOLED 30 智能手机 CSOT G6 武汉 T4 AMOLED 45 智能手机 G8.5 广州 T8 印刷 OLED / 电视等（预计 2024 年量产） Tianma G5.5 上海 AMOLED 7.5 穿戴设备 G6 武汉 AMOLED 30 智能手机 G6 厦门 AMOLED 48 手机/车载等（预计 2022 年量产）

73、EDO G6 上海 AMOLED 22.5 智能手机/平板电脑等 资料来源：CINNO Research，申万宏源研究 SDCBOELGDVisionoxCSOTEDOTianma 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 3.2 供给端：上下游合作，逐步完善产业生态 AMOLED 驱动 IC 对制程要求较高， 同制程内多种竞品盈利能力强。AMOLED 驱动芯片的制程区间处于成熟制程中产能最紧张的 28-55nm， 这个区间内存在较多更具备盈利性优势的竞品如车载 MCU、高端 CIS，消费电子 SoC 等，使得 AMOLED 产能受到

74、排挤，其需求优先级较低难以被满足。 表 8：28-55nm 制程竞品 AMOLED 驱动 IC 制程 竞品 IC 55nm（少量）、40nm、28nm 汽车 MCU 车厂缺芯停产 SoC 消费电子需求 高端 CIS 像素规格升级 蓝牙 Wifi IOT 核心 资料来源：DISCEIN，申万宏源研究 大陆厂商目前还未具备大规模供货 AMOLED 驱动 IC 能力。和 AMOLED 面板厂商格局相似，AMOLED 的驱动 IC 前两位均为韩厂，包括三星电子旗下的 LSI 以及 LG 集团旗下的 Silicon Works，前两者的份额已超 75%，第二梯队主要是台系厂商联咏、瑞鼎等，大陆芯片厂商未

75、具备大规模供货的能力，目前在缺芯缺产能的情况下，大陆面板厂处于相对被动地位。 图 25：2021 年 AMOLED 驱动 IC 竞争格局 图 26：2021 年 OLED IC 本土化供应能力 资料来源：DISCEIN，申万宏源研究 资料来源：DISCEIN，申万宏源研究 拥有 AMOLED 代工能力的晶圆厂有限，产能基本被韩台垄断。根据 Omdia 资料，目前只有五家代工厂商能够为 HV 40nm 和 28nm 的 AMOLED DDIC 提供成熟的产能。 其中，三星、台积电、联电三家晶圆厂提供 90晶圆产能供应，其他的还有中芯国际和格芯。 三星：主要工厂为奥斯汀 S2，为高端 iPhone

76、 和 Galaxy 机型供货，只向三星 LSI 提供 28nm 产能。 联电：目前正在扩大 28nm 产能维持其驱动 IC 领域的龙头代工厂地位，预计 2022 年将增加到 15-16K/M。三星 LSI 为主要客户，剩余 5K/M 产能供应给 LX Semicon（前身64.0%11.3%三星LSI光伦电子联咏瑞鼎东部高科云英谷美格纳其他0%1%1%2%2%3%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SDCBOELGD其他海外厂商（左轴）集创北方（左轴）奕斯伟（左轴）国产化比例（右轴） 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 37 页 简单金融

77、 成就梦想 为 Silicon Works）、联咏和其他中小厂商；联咏占据其 HV 40 纳米产能的主要份额；小公司较难从 UMC 获得产能。 台积电：28nm 产能仍较难开出，将在 2022 年主要向 LX Semicon 提供 40nm产能，约 10K/M，苹果为其最终客户；其他公司可获得的剩余产能或不足 5K/M，如奕力、新思和云英谷在 2022 年将继续主要依赖台积电，每家每月或不到 1K。 格芯：主要向美格纳提供 28nm 产能；LX Semicon 和新思也在 2022 年开始建立合作关系；集创北方计划导入其 40nm 制程，预计将在 2022 年下半年进行量产。 中芯国际：产能持

78、续增长，预计到 2022 年底达 7-8K/M。瑞鼎投片量正在增加，目前占据 40nm 产能约一半。 集创北方、 奕斯伟、 华为海思和豪威等正在进行样品输出或验证，最快于 2022 年第二季度后才能进行量产，中芯国际开出的新产能为关键资源。 表 9：AMOLED 驱动芯片无晶圆厂和晶圆代工厂之间的供应链关系（主要智能手机） Major General Few 三星 联电 台积电 格罗方德 中芯国际 上海华力 28nm 40nm 28nm 40nm 28nm 40nm 28nm 40nm 28nm 40nm 28nm 40nm 三星 LSI 2021 *45nm 2022 美格纳 2021 20

79、22 东部高科 2021 2022 LX Semicon 2021 2022 ? 联咏 2021 2022 瑞鼎 2021 2022 奕力 2021 2022 新思 2021 2022 云英谷 2021 *55nm 2022 集创北方 2021 2022 奕斯伟 2021 2022 豪威 2021 2022 海思 2021 2022 资料来源：Omdia，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 晶圆代工产业格局制约大陆 OLED DDIC 发展进程，但上游晶圆供应链国内厂商参与度逐步提升。韩国晶圆代工厂与韩国 OLED

80、 驱动芯片设计厂商深度绑定，形成垂直整合模式，处于全球领先地位；中国台湾晶圆代工厂也与当地的 OLED 驱动芯片设计厂商深度合作，优先为当地芯片设计厂商代工；中国大陆晶圆厂主要代工液晶显示驱动芯片，OLED驱动芯片代工经验较少， 大陆 OLED 驱动芯片设计厂商大多不得不将订单交给台湾晶圆厂。随着中芯国际、上海华力的高压工艺开发完成，OLED DDIC 晶圆产能供应关系或将有所缓解。根据 CINNO Research 预测，在 2022 年智能手机 OLED DDIC 晶圆供给中国内厂商占比预计同比增加约 7 个百分点，在全球 OLED DDIC 供应链中参与度进一步提升。 图 27：DDIC

81、 产业链深度捆绑 资料来源：集创北方，申万宏源研究 供需持续紧张的同时，AMOLED IC 价格也呈现高位持平的趋势。2021 上半年持续的供需不平衡，叠加供应链挤兑效应，OLED DDIC 其价格连续数个季度环比大幅上涨；但随着终端库存增长，需求波动系数放大，需求端对于涨价接受意愿将逐步减弱。展望 2022年，虽然疫情红利后终端需求稳步回归，但随着智能手机市场 OLED 渗透率持续提升， OLED 驱动芯片需求规模将进一步提升，手机驱动芯片需求规模或将达到 8 亿颗，同比增长超过 20%， 但 2855nm 晶圆代工产能扩增进度受设备、 上游材料等制约进度不如预期，晶圆代工供给增加仍较为有限

82、，我们认为价格大概率将呈现高位持平价格走势，目前二季度刚性 OLED FHD 方案约 4-4.5 美金；柔性 OLED FHD 约 7-8 美金；柔性 OLED QHD 约11-12 美金。 表 10：智能手机 OLED DDIC 价格参考（单位：美元） 应用 方案 类型 通道 21Q4 22Q1 22Q2（F） 22Q2（F） Min Max Min Max Min Max YoY Rigid AMOLED FHD DDI 1080 4 4.5 4 4.5 4 4.5 12% Flexible AMOLED FHD DDI 1080 7 8 7 8 7 8 36% QHD DDI 1440

83、11 12 11 12 11 12 28% 资料来源：芯片那些事，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 3.3 进军 AMOLED 前装品牌市场，未来有望持续放量 储备耕耘十余载，AMOLED 驱动芯片早已量产出货。公司研发团队于 2011 年展开AMOLED 显示驱动芯片设计，并于 2013 年陆续展开 HD、FHD 硬屏 AMOLED 显示驱动芯片，于 2014 年 12 月获得大客户认可开始量产逐渐替代 PMOLED 业务，是国内第一个实现 AMOLED 量产的企业；2015 年 Q1 取得首颗国产 AMOLE

84、D 智能手机显屏驱动芯片的量产订单，同年推出了 9 款新产品的研发，并已逐步向市场展开推广及销售；2016 年 9月公司成立子公司芯颖科技专门从事显示屏驱动芯片的研发和设计，并引入外部资深且专精于显示驱动芯片技术的团队， 逐步加大投资规模； 2018 年 Q1 芯颖科技完成第一款 FHD AMOLED显示驱动内部验证， 与国际竞争对手同步跨入40nm， 并于3季度末起进入量产。 芯颖科技营收受到 PMOLED 屏的消费应用市场被 AMOLED 屏大量取代影响导致其销量下滑，但结构优化导致其收入量级较为稳定。根据公司 2021 年报，芯颖科技显示驱动芯片销售同比增长数倍，实现显示驱动销售 2.1

85、6 亿，同比增长 245.9%，营收占比从 2020年 6%增加至 14.5%。公司现有产品主要在手机屏的维修市场，公司计划推出前装品牌市场规格要求的手机屏 AMOLED 显示驱动芯片，预计年中流片，下半年客户送样验证。 图 28：芯颖科技营收和净利润（单位：百万元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 根据 Omdia 数据，公司产能主要由和舰科技以及国内老牌代工厂华虹宏力，在竞争上优势明显。和舰科技为联电控股子公司，联电战略为继续维持驱动 IC 龙头代工厂地位，增加 28nm 产能 AMOLED DDIC 保证其代工竞争优势，为少数去年增加 28nm 的晶圆厂。 图 29：2021 年晶圆产

86、能变化趋势（单位：K/M） 资料来源：DISCEIN，申万宏源研究 44.6064.3854.8262.55216.3244.4%-14.8%14.1%245.9%-50%0%50%100%150%200%250%300%-5005010015020025020172018201920202021营业收入净利润营收YoY20777-9-5-4-15-10-50510152025晶合集成中芯国际联电世界先进三星SK半导体力积电55nm 150nm 28nm 110nm 150nm 90nm 110nm 110nm 130nm 150nm 90nm 110nm 90nm 110nm 150nm 公

87、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 公司于 2020 年 9 月 18 日发布关于控股子公司拟引入投资者增资的公告，计划通过引入投资者增资以导入产业资源，但仍将保持其作为芯颖控股股东地位。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 4. 锂电池管理芯片：构筑第二成长曲线，应用场景持续增加 BMS 系统指电池管理系统（Battery Management System）是对电池进行管理的系统，BMS 主要作用为智能化管理及维护各个电池单元，防止电池出现过充和过放，延长电池的

88、使用寿命，监控电池的状态。通俗来讲，就是一套管理、控制、使用电池组的系统，其中电池管理芯片 BMIC 是其重要的组成部分 电池管理芯片也属于电源管理芯片的细分领域。电池管理芯片针对电池提供电池计量、状态监控及电池保护、充电管理等功能，有效解决荷电状态估算、电池状态监控、充电状态管理以及电池单体均衡等问题，以达到保证电池系统的平稳运行并延长电池使用寿命的目的，是电池管理系统的核心器件。近年来，随着下游通讯、消费电子、工业、新能源汽车、储能等领域技术快速发展，对电池管理芯片产品的性能要求不断提升，推动电池管理芯片向高精度、低功耗、微型化、智能化方向发展，同时促进了全球电池管理芯片市场的持续增长。根

89、据 Mordor Intelligence 统计数据，2021 年全球电池管理芯片市场规模预计为 78 亿美元，2024 年预计将增长至 93 亿美元。 图 30：电池管理芯片分类 图 31：全球电池管理芯片市场规模 资料来源：赛微微电，申万宏源研究 资料来源：Mordor Intelligence，申万宏源研究 电池管理芯片的主要直接应用对象为锂离子电池，市场应用持续扩大。近年来，随着终端消费市场种类与规模的扩大，全球及中国的锂离子电池市场规模随之不断扩大。根据国家统计局数据，2015-2021 年中国锂离子电池产量从 56 亿只增长到 232.6 亿只，2022年一季度为 58.5 亿只，

90、保持高速增长，从而带动锂电池管理芯片持续增长。具体到芯片产品的下游终端应用领域，参照电源管理芯片市场的情况，电池管理芯片的主要应用领域为消费电子、工业控制、通讯等，其市场仍在持续扩大还有储能、电动汽车等领域。其中电动汽车较其他下游复杂，其 BMS 芯片主要包括 AFE、MCU、ADC、数字隔离器等。 表 11：电池管理芯片主要下游应用领域 下游领域 应用产品 保护 计量 充电 消费电子 笔记本 1 1 1 平板 1 1 1 78930%1%2%3%4%5%6%7%8%010203040506070809010020182019202020212022E 2023E 2024E市场规模（亿美元）

91、YoY 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 蓝牙耳机（连同充电盒） 13 13 13 工业控制 无线电动工具 12 1 锂电电动两轮车 48 1 1 电动平衡车&电动滑板车 24 1 1 无绳家电（吸尘器&扫地机器人） 12 1 1 无人机 2 2 2 POS 机 1 1 1 通讯及其他 智能手机 1 1 1 资料来源：赛微微电，申万宏源研究 图 32：中国锂离子电池行业市场规模及增速 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 由后装到前装，从 3C 到动力工具。在产品应用上，公司主要为智能端与动力端两个业务。智能端的应用有手机、笔记

92、本电脑、电脑和穿戴应用，动力端的产品主要有电动自行车、扫地机器人、无线吸尘器、家用储能、5G 基站储能和电动工具、园林工具等。公司从2007 年开发电源相关的技术； 2015 年开始扩大了产品应用面， 但当年销售收入规模不大；2016 年通过了世界级一线笔记本电脑品牌大厂的认证，相关销售收入超过 5200 万元（根据年报占比超一成）；2017 年公司在手机、电动自行车、电动工具等应用市场份额提升，并推进在一线品牌厂家的小量生产；2018 年公司推出多款新产品以丰富产品线，得到了越来越多的大型品牌客户认可和导入；2020 年下半年起，公司锂电池管理芯片在共享电动自行车市场迅速占领份额；2021

93、年公司在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑也得到品牌大厂的认可和采用，同时随着新国标电力自行车及储能市场的快速成长不断拓展应用领域。 表 12：公司产品信息 应用 电池串数 说明 智能终端 手机、平板、笔记本电脑 BMS 芯片 14 电量检测和保护、二次保护 动力电源 硬件保护芯片 315 过压/欠压/高温/低温/充放电过流/短路 二次过压保护芯片 212 过压保护 前端采集芯片 316 均衡/过压/欠压/二级过压/充放电高低温/充放电过流/短路/断线 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250201520

94、162017201820192020202122Q1产量（亿只）YoY 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 智能管理芯片 316 二次过压/均衡/短路 资料来源：公司官网，申万宏源研究 消费端和动力端共同发力，构筑公司第二成长曲线。根据年报，公司第二大收入占比为锂电池管理芯片，且业务处于国内厂家领先地位。消费端方面，公司在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长期。过去手机锂电池管理芯片市场长期由 TI 等海外厂商垄断，

95、供应链安全与平衡角度考量手机厂商也有望引入更多供应商。同时，随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。 锂电池管理芯片对计量技术要求继续提高。主要表现为计量精度/采样精度/可靠性/内存容量/加密性能等要求的提高，设计平台由 8 位逐步过渡到 32 位，制程由早期的0.25um/0.11um 工艺逐步向 90nm/55nm 精进，制程耐压由 20V 提高到 80/120V 甚至更高，公司在此领域保持国内厂商的领先地位。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 5.

96、盈利预测 1）MCU 产品：小家电领域，公司已拥有较高的市占率，未来市场份额提升空间相对有限，保持稳定增速；白电领域，公司目前市场份额较低，未来将持续加码，受益于变频化智能化趋势，且海外厂商产品切换至车规，市场份额有望提升，假设增速快于小家电；汽车MCU领域， 公司计划2022年推出一款新品并积极进行认证， 有望明年实现市场导入，贡献营收增量。根据 IC Insights 预测，未来 MCU 价格将继续上升，随着白电客户进一步渗透及产能逐步释放，我们维持量价齐升逻辑的判断，但 ASP 略有提升但幅度有限，主要为验证过后导入客户量级的增长，预计 2022-2024 年收入分别为 9.95、11.

97、89、14.22 亿元，增速分别为 20.17%、19.44%、19.57%。2021 年公司因产品提价应对晶圆成本上涨毛利率有一定提升，但未来三年全球主要为 12 寸产能扩产，8 寸产能因前道设备制约扩张依然有限，产能偏紧（MCU 依然大部分为 8 寸晶圆代工），我们假设公司 2022-2024 年毛利率保持分别为 50%、50%、50%。 2）锂电池 BMIC 产品：在动力端，2020 年公司受益于电动自行车中锂电池渗透率提高，产品快速放量；智能终端方面 2021 年公司从维修市场逐渐导入面向手机及 TWS 耳机品牌厂商的前装市场，有望为公司贡献主要增量，假设锂电池 BMIC 产品 ASP

98、 保持稳定，且随着新下游应用拓展以及新国标电力自行车的和储能市场的快速成长，产品销量大幅提升， 预计 2022-2024 年收入分别为 6.57、 8.54、 10.67 亿元，增速分别为 46.56%、 30%、25%，毛利率分别为 50%、50%、50%。 3）OLED DDIC 产品：考虑到 OLED 国产化进程提速及公司产能的逐步释放，OLED DDIC 产品未来将有望保持较高增速,。且在国内普遍缺少 OELD 代工环境下公司背靠台系DDIC 大厂拥有产能优势，假设产品 ASP 保持稳定，随着手机品牌客户导入主要为量级增长，预计 2022-2024 年收入分别为 3.5、5.25、7.

99、87 亿元，增速分别为 61.76%、50%、50%。2021 年子公司芯颖科技收入倍数增长并实现扭亏为盈，叠加新品的推出，公司前装产品有望量产，预计 2022 年起毛利率略有提升，毛利率分别为 35%、35%、35%。 4）期间费用率：主要体现在销售费用、管理费用和研发费用，公司波动水平较小。 表 13：公司收入拆分 2021A 2022E 2023E 2024E MCU 营收（百万元） 828 995 1189 1422 YOY 20.17% 19.44% 19.57% 毛利率 48% 50% 50% 50% 锂电池 BMIC 营收（百万元） 448 657 854 1,067 YOY 4

100、6.56% 30.00% 25.00% 毛利率 50% 50% 50% 50% OLED DDIC 营收（百万元） 216 350 525 787 YOY 61.76% 50.00% 50.00% 毛利率 30% 35% 35% 35% 其他业务 营收（百万元） 1 1 1 1 YOY 0% 0% 0% 毛利率 76.04% 70.00% 70.00% 70.00% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 33 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 总计 营收（百万元） 1494 2003 2569 3277 YOY 34.10% 28.23% 27.59% 毛利率 47%

101、46% 45% 45% 资料来源：申万宏源研究 注：MCU、BMIC、OLED DDIC 收入口径为根据 Wind 公开信息测算 首次覆盖，给予“买入”评级。基于以上假设，中颖电子 2022-2024 营业收入预测分 别 为 20.03/25.69/32.77 亿 元 ， 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 预 测 分 别 为5.05/6.28/7.97 亿元，当前市值 154 亿元对应 PE 30X。 MCU 行业选取士兰微、复旦微电、峰岹科技和芯海科技作为可比；锂电池 BMIC 行业选取赛微微电作为可比，AMOLED DDIC 国内暂无可比公司 士兰微：电控类 MCU 产品

102、持续在工业变频器、工业 UPS、光伏逆变、纺织机械类伺服产品、各类变频风扇类应用以及电动自行车等众多领域得到了广泛的应用，与公司同处MCU 行业，有一定可比性。 复旦微电：MCU 事业部始建于 2004 年，主要产品为超低功耗和工业级 MCU，国内智能电表 MCU 的主要供应商之一，进军通用，与公司同处 MCU 行业，有一定可比性。 芯海科技：公司 MCU 产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域，与公司同处 MCU 行业。 赛微微电：主营产品以电池管理芯片为核心，并延展至更多种类的电源管理芯片，具体包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等其他芯片，与公司

103、同处锂电池 BMIC 行业，有一定可比性； 参考当前可比公司市值加权平均 PE 54X，中颖电子估值上升空间约 77%，首次覆盖给予“买入“评级。 表 14：可比公司估值表 代码 公司 市值 （亿元） 归母净利润（百万元） PE 2022/7/5 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600460.SH 士兰微 692 1488 1914 2470 47 36 28 688385.SH 复旦微电 506 742 969 1211 68 52 42 688279.SH 峰岹科技 65 174 243 355 37 27 18 688595.SH 芯海科技 82

104、171 246 286 48 33 29 688325.SH 赛微微电 47 104 144 204 45 33 23 市值加权平均估值 54 41 32 300327.SZ 中颖电子 154 505 628 797 30 24 19 资料来源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 34 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 6. 风险提示 晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险。公司采取 Fabless 的运营模式，晶圆主要通过晶圆制造商代工。公司晶圆采购受限于晶圆制造商的产能与生产排期。随着半导体产业链格局的变化以及晶圆市场需求的快速上升，特别是自 2

105、020 年下半年以来， 晶圆产能整体趋紧。若未来晶圆供货持续紧张，晶圆采购价格大幅上涨，或晶圆制造商改变对公司的信用政策和增加保证金要求等情形，或公司主要晶圆供应商发生重大自然灾害等突发事件、业务经营发生不利变化，将会对公司的经营业绩、现金流等造成不利影响。 客户认证失败风险。公司芯片产品需要通过客户测试认证才能进入批量供应。规模较大的客户的测试认证流程平均长达一年之久。因下游产品存在更新迭代，不论新老客户，每年都会有多款新产品需要进行客户认证，若客户测试认证失败，存在客户选择其他公司产品进行测试认证的可能，从而导致该款芯片不能在客户该款产品中形成销售。 市场竞争加剧风险。从整体市场份额来看，

106、目前国内 MCU 和锂电池管理芯片的主要参与者仍主要为欧美企业，占据了 80%以上的市场份额，另外日、韩、台资企业也占据了一定份额。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 35 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,012 1,494 2,003 2,569 3,277 营业收入 1,012 1,494 2,003 2,569 3,277 营业总成本 834 1,119 1,507 1,938 2,466 营业成本 602 785 1,090 1,410 1,816 税金及

107、附加 3 9 12 15 20 销售费用 18 19 25 32 41 管理费用 38 46 62 80 102 研发费用 173 264 331 424 524 财务费用 0 -5 -13 -24 -37 其他收益 20 13 20 20 20 投资收益 16 5 20 20 20 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 10 0 0 0 信用减值损失 0 -1 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 3 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 218 398 539 671 851 营业外收支 0 -2 0 0 0 利润总额 218 397 539 671 85

108、1 所得税 18 26 34 43 55 净利润 200 371 505 628 797 少数股东损益 -9 0 0 0 0 归母净利润 209 371 505 628 797 资料来源：wind，申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 200 371 505 628 797 加：折旧摊销减值 24 29 0 3 3 财务费用 4 4 -13 -24 -37 非经营损失 -19 -14 -20 -20 -20 营运资本变动 5 -398 -129 -143 -228 其它 1 11 0 0 0 经营活动现金流 216 3 343 4

109、44 514 资本开支 108 128 0 0 0 其它投资现金流 -112 276 20 20 20 投资活动现金流 -220 147 20 20 20 吸收投资 0 49 0 0 0 负债净变化 0 0 -2 0 0 支付股利、利息 122 136 18 -24 -37 其它融资现金流 11 -5 0 0 0 融资活动现金流 -111 -93 -20 24 37 净现金流 -120 55 343 487 571 资料来源：wind，申万宏源研究 合并资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,152 1,140 1,615 2,245 3,04

110、5 现金及等价物 686 642 985 1,472 2,043 应收款项 189 269 363 441 545 存货净额 109 217 255 320 444 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 167 12 12 12 12 长期投资 0 0 0 0 0 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 36 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 固定资产 27 108 105 102 99 无形资产及其他资产 140 458 457 457 457 资产总计 1,320 1,705 2,177 2,805 3,601 流动负债 241 364 362 362 362

111、短期借款 0 2 0 0 0 应付款项 188 263 263 263 263 其它流动负债 53 100 100 100 100 非流动负债 4 12 12 12 12 负债合计 245 376 374 374 374 股本 279 311 342 342 342 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 297 283 283 283 283 其他综合收益 0 0 0 0 0 盈余公积 97 128 171 224 292 未分配利润 387 590 990 1,564 2,294 少数股东权益 15 16 16 16 16 股东权益 1,075 1,329 1,803 2,430 3,

112、227 负债和股东权益合计 1,320 1,705 2,177 2,805 3,601 资料来源：wind，申万宏源研究 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) - - - - - 每股收益 0.61 1.08 1.48 1.84 2.33 每股经营现金流 0.63 0.01 1.00 1.30 1.50 每股红利 - - - - - 每股净资产 3.10 3.84 5.22 7.06 9.39 关键运营指标(%) - - - - - ROIC 43.5 41.0 59.2 62.3 63.6 ROE 19.8 28.2 28.2 26.0 24.

113、8 毛利率 40.5 47.4 45.6 45.1 44.6 EBITDA Margin 23.8 27.9 26.4 25.3 24.9 EBIT Margin 21.5 26.2 26.3 25.2 24.9 营业总收入同比增长 21.4 47.6 34.1 28.2 27.6 归母净利润同比增长 10.6 77.0 36.2 24.4 26.9 资产负债率 18.5 22.1 17.2 13.3 10.4 净资产周转率 0.96 1.14 1.12 1.06 1.02 总资产周转率 0.77 0.88 0.92 0.92 0.91 有效税率 8.7 6.6 6.6 6.6 6.6 资料来

114、源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 37 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本

115、报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 华东 B 组 谢文霓 18930809211 华北组 李丹 010-66500631 华南组 李昇 0755-82990609 L 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (U

116、nderperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 520； ：相对市场表现在55之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以

117、及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联

118、络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客

119、户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。