白酒行业深度报告：区域酒复苏逻辑再梳理-220702（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.07.02 区域酒复苏逻辑再梳理区域酒复苏逻辑再梳理 白酒行业深度报告白酒行业深度报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 李耀李耀(分析师分析师) 陈力宇陈力宇(研究助理研究助理) 021-38676442 8621-38675854 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 S0880120080010 本报告导读：本报告导读： 本报告系统性梳理区域酒复苏逻辑， 我们认为区域酒业绩改善趋势明确， 从确定性角本报告系统性梳理区域酒复苏逻辑， 我们认为区域酒业绩改善趋势明确，

2、 从确定性角度继续看好区域酒相对收益，继续推荐徽酒，度继续看好区域酒相对收益，继续推荐徽酒，看好看好苏酒苏酒及及西北龙头西北龙头业绩改善业绩改善。 摘要：摘要： 投资建议： 从确定性角度出发， 继续看好区域酒相对投资建议： 从确定性角度出发， 继续看好区域酒相对收益。收益。 疫情扰动常态化下，区域酒恢复性增长及结构抬升持续，业绩改善趋势明确，确定性维度下继续看好区域酒相对收益， 继续推荐徽酒， 建议增持古井贡酒及迎驾贡酒， 看好苏酒及西北区域龙头业绩改善， 建议增持洋河股份、今世缘、金徽酒、伊力特。 区域酒复苏趋势明朗区域酒复苏趋势明朗， 业绩韧性持续， 业绩韧性持续。 本轮区域酒业绩复苏主要

3、表现为“基础单品恢复性增长”及“产品结构提升”之共性，在疫情扰动常态化、 经济增速回落趋势下， 区域酒业绩仍处改善区间。 我们认为，产品结构决定复苏共性， 收入波动及居家消费占比提升背景下， 区域龙头基础单品恢复性增长延续； 疫情减缓而非逆转消费升级， 高端单品放量驱动区域龙头产品结构继续改善； 同时， 区域龙头的地域性强，疫情点状复发导致复苏进度存个体差异， 在经济基本盘稳定、 受疫情扰动较少的省份，其龙头业绩弹性更强。 复苏确定性看徽酒， 空间看苏酒。复苏确定性看徽酒， 空间看苏酒。 短期维度， 徽酒受益本省经济基本盘， 且安徽市场产品结构及竞争格局更利于省内龙头， 徽酒龙头古井、迎驾优先

4、捕捉需求回暖、 业绩确定性强； 中期维度， 苏酒市场体量大、产品结构优， 消费升级趋势下成长潜力大， 洋河及今世缘将持续享受苏酒结构性繁荣红利。 西北、华北需求向好， 龙头复苏加速。西北、华北需求向好， 龙头复苏加速。2022 年初以来西北、 华北受疫情扰动较少，且西北、华北资源型企业占比高， 稳定的经济基本盘为金徽及伊力特提供良好复苏环境；疫情之下，金徽、 伊力特受益于本省经济环境，业绩改善有望加速。 风险因素：风险因素：信用收紧超预期、食品安全等。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 饮料 再论成长型白酒： 高端化、 全国化之辨 2022.07.01 饮料至暗已

5、过，成长价值凸显 2022.06.05 饮料 投资加速、 地产回暖， 助推白酒超预期 2022.04.05 饮料价值凸显，把握时点 2022.03.31 饮料韧性持续，成长归来 2022.02.15 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 饮料饮料 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目目 录录 1. 区域酒的确定性：区域酒复苏逻辑再梳理 . 3 1.1. 复苏共性与差异性 . 3 1.2. 从产品及地域视角看区域酒复苏 . 5 2. 苏、皖需求修复，结构潜力释放 . 7 2.1. 徽酒稳健，

6、苏酒潜力大 . 7 2.2. 古井强势，迎驾势能延续 . 10 2.3. 苏酒竞合，洋河回归 . 14 3. 西北、华北需求向好，龙头复苏加速 . 18 3.1. 受益基本盘，需求环境佳 . 18 3.2. 金徽、伊力特复苏加速 . 20 4. 把握确定性，继续看好区域酒相对收益 . 23 4.1. 确定性首选徽酒 . 23 4.2. 看好苏酒、西北龙头业绩改善 . 23 5. 风险因素 . 24 pW8VuW8ZlVmWkZtVfWrQaQdN9PmOqQsQnPfQnNqPeRqQnR8OoPmNxNpPsPvPtQsR 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读