【研报】食品饮料行业新冠肺炎疫情白酒深度报告：疫情短期冲击板块积极应变趋势不改-20200221[22页].pdf

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2、 疫情短期利好必选食品，中长期投资逻辑不变 20200210 2、 白酒税收政策不变，关注酒企春节动销 20191209 3、 三季报验证白酒弱周期特点，高端确定性最强 20191104 4、 白酒进入弱周期时代，分化或持续加剧 20191028 2020 年年 2 月月 21 日日 内容提要：内容提要： 复盘复盘 SARS 疫情疫情对白酒板块的影响对白酒板块的影响。非典全方位控制治理时期，人们社交活动锐减、外出消费需求大幅下降，白酒行业受到直接冲击，但疫情结束后，板块业绩迅速大幅提升，消费者进行了补偿式消费。2003 年全年，高端白酒茅五泸的营收、净利润实现双增长，次高端业绩分化，低端酒企顺

3、鑫保持高速增长，高端酒及低端酒对于疫情有较强的抗风险能力。市场表现方面，非典期间，在食品饮料子板块中，作为可选消费品的白酒板块走势垫底，但估值变化平稳。疫情结束后，白酒板块整体开启业绩腾飞的“黄金十年”，股价不断上涨，SARS 疫情对于行业的影响较为短暂，并未影响中长期趋势。 现状现状:形势逐渐形势逐渐明朗，明朗，短期冲击业绩，短期冲击业绩，龙头优势明显龙头优势明显。与 SARS时期相比，当前的宏观形势更加复杂、新冠肺炎传染性极强，负面影响或更大，但政府对此次疫情的反应迅速果断，防疫形势逐渐明朗。聚焦白酒板块，虽然终端短期受到直接影响，部分终端及经销商库存及资金压力大增， 但吸取了2003年S

4、ARS疫情及其他突发事件经验的核心白酒企业，应对此次新冠肺炎疫情时反应及时，在第一时间调整策略、摸排渠道情况，其中茅五泸汾由于目标稳健、业绩韧性较强，应对更为从容。 后续判断后续判断：短期波动，：短期波动，趋势趋势不改不改。短期预计大部分公司一、二季度业绩将出现波动。乐观预期下，若疫情在 2020 年一季度内结束，且下半年消费趋势恢复，考虑今年五一假期为五天，大概率成为消费补偿期，或为行业带来库存的快速消化及同比补偿式增长，预计疫情对整体板块全年收入的影响将低于10%，但由于春节旺季部分缺失，后续 2020 年节日中酒企竞争将加剧， 疫情对净利润的影响将更大。 头部公司的业绩韧性、品牌力及合理

5、策略将加剧马太效应，行业集中度将提升。 投资投资建议：建议：后续，我们认为疫情进入消退期后市场或在短期内有所波动，但随着年报及一季报披露期的到来，市场将回归以业绩为导向，并在中长期返回原有逻辑与趋势。建议关注业绩确定性较强的高端白酒龙头茅台、改革红利逐步显现的浓香高端龙头五粮液、泸州老窖；战略明确、次高端、低端均放量增长的汾酒以及规模效应不断增强、即将展开结构升级的大众酒龙头顺鑫农业。 风险提示风险提示：食品安全问题；疫情持续时间和程度超预期；公司经营业绩低于预期； 人民币汇率波动风险； 国内利率上调风险；国内宏观经济数据不及预期；中美贸易摩擦加剧；国内外资本市场较大波动等系统性风险。 -10

6、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01白酒(申万)上证指数 行业深度报告 2 of 22 目录目录 1 1、复盘、复盘 SARSSARS 疫情对白酒板块的影响疫情对白酒板块的影响 . 4 4 1.1 SARS 疫情情况 . 4 1.2 对白酒业绩影响：短期影响较大，疫情后快速恢复 . 5 1.3 行情复盘 . 7 2 2、现状、现状: :形势逐渐明朗，短期冲击业绩，龙头优势明显形势逐渐明朗，短期冲击业绩，龙头优势明显 . 9 9 2.1 新冠状病毒肺炎疫情情况