【研报】宏观专题报告：疫情后如何重建消费？（更新版）-20200413[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 04 月月 13 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 比起通缩，我更担心滞胀2020.04.12 改革开放，转危为机！要素市场化 配臵意见解读2020.04.10 疫情的下一个爆点？新兴经济体 面临的风险2020.04.10 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证书:S085051911

2、0001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 疫情后如何重建消费疫情后如何重建消费？（更新版更新版） Table_Summary 投资要点：投资要点： 复工遭遇需求约束，重建消费驱动内需复工遭遇需求约束，重建消费驱动内需。在疫情冲击之下，消费活动受创较 为严重，前两月缩水约为两成。随着国内本土疫情逐渐得到控制，3 月以来 工业生产持续改善，但由于需求仍处低位，企业缺乏生产意愿，因此需要扩 大需求摆脱困境。当前海外疫情扩散形势严峻，外需陷入低迷，托底经济需 要依赖内需，而消费已成为内需的首要驱动力。 促消费有哪些实招？促消费有哪些实招？促进居民消费的路径无非两条：一

3、是提高居民收入；二一是提高居民收入；二 是提升居民的消费意愿是提升居民的消费意愿。而居民收入本身又和经济增长强相关，因此，需要 通过补贴或者减税的方式来带动收入修复和消费回升。定向补贴居民收入定向补贴居民收入， 消费券重出江湖消费券重出江湖。首先，提升居民收入最直接的方式就是给居民派发现金， 包括调减个税，但我国个人账户未完善，且个税覆盖人群有限，减征对消费 意义不大，可以考虑定向补贴可以考虑定向补贴。比如为出口欧美企业提供阶段性的员工工资 补贴缓解压力；再比如补助失业人员，据我们估算，如果准备 2000 亿元的 失业补助金，就可以抵御 4%的失业率上升压力。对消费端我国最常用的补 贴方式有二

4、：一是针对居民购买特定消费产品的补贴一是针对居民购买特定消费产品的补贴，这在过去促消费政策 中使用频繁，如家电、汽车下乡等；二是通二是通过发放过发放消费消费券来券来补补贴居民贴居民消费消费， 目前已在多地市落实，覆盖群体范围较广但抵扣额度有限。从历史上看，两 者多在消费失速下滑时期出台，短期政策效果显著，但长期容易透支需求。 减税优惠可以重启，拉动消费效果显著减税优惠可以重启，拉动消费效果显著。其次，还可以通过减税的方式来降 低居民消费负担。过去为了促进汽车消费，曾经实施过的小排量车购臵税率 优惠政策效果显著。而车辆购臵税并不是我国的主要税种，考虑到汽车消费 较强的带动作用，可以考虑重启税率优

5、惠政策，带动汽车销售回暖。减税和 补贴政策财政效果不同，前者会带来财政收入增速走低，而后者需要财政收 入提升作为支撑，并且减税政策调整门槛高于补贴。提升消费意愿，效提升消费意愿，效果事果事 半功倍半功倍。再者，注重居民消费意愿的提升可以放大促消费政策效果。过去在 部分消费领域存在管制措施，比如汽车限购压抑需求释放，而政策层面近来 鼓励放松限制，可以考虑适度增加配额，而且这并不会对地方财政产生额外 压力。但是，限购措施的放松需要相应配套如充电桩、车库等设施的完善， 这也将带动相关投资需求。此外，部分消费不仅同收入水平有关，还需要时 间投入，因而节假日期间消费活动通常较旺盛，可以通过适当增加或延长

6、假 期来释放消费需求，比如落实弹性休假制度。合理增加公共消费，补合理增加公共消费，补足政府足政府 投入短投入短板板。最后，近期高层首次提到“要合理增加公共消费” ，投入公共领域 的政府消费能够减少居民相应开支，促进居民消费扩大，作为印证，政府消 费的比重和居民储蓄率呈现明显的反向关系。同发达国家相比，我国在医疗 卫生等领域的政府支出存在差距，而通过政府消费补短板，不仅能促进消费 回补，还能创造社会效益。 疫疫情冲击需求搁臵，政策情冲击需求搁臵，政策支持长期向好支持长期向好。聚焦两大领域，可选消费先行。聚焦两大领域，可选消费先行。展 望未来， 首先， 我们预计政策将优先支持受疫情影响最严重的两大