行业轮动系列报告：猪周期下看起伏-220615（21页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 猪周期下看起伏猪周期下看起伏 2022年6月14日 行业轮动系列报告之二 分析师：宋朝攀分析师：宋朝攀 执业证号：执业证号：S0930522030002S0930522030002 分析师：祁嫣然分析师：祁嫣然 执业证号：执业证号：S0930521070001S0930521070001 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 1 如何建模预测畜牧养殖业绩趋势 价格因子：22省市生猪价、白羽鸡平均价 产能因子：固定资产增速、能繁母猪存栏、生猪出栏、存栏 供需预测肉价景气度框架 短期（3个月）观察生猪存栏去化压力，中期（6个月）观察能繁母猪隐含产能，长期（10个

2、月以上）观察能繁母猪存栏 策略信号：6个月后供给缺口超1000万头 潜在需求：(t+6)月上年同期出栏 潜在供给：(t+6)月上年同期出栏系数*t月能繁母猪存栏 风险提示：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 请务必参阅正文之后的重要声明 2 051015202530354045畜牧业畜牧业 渔业渔业 种植业种植业 林业林业 农产品加工农产品加工 图图1 1：农林牧渔市值分布：农林牧渔市值分布 农林牧渔景气研究重点放在猪周期农林牧渔景气研究重点放在猪周期 农林牧渔，重点在牧 畜牧养殖，重点在猪 图图2 2：农林牧渔二级行业公司数量分布：农林牧渔二级

3、行业公司数量分布 资料来源：，光大证券研究所，截至，注：农产品加工年初市值占比突变由市值较大的金龙鱼纳入指数所致0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%畜牧业畜牧业 渔业渔业 种植业种植业 林业林业 农产品加工农产品加工 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 畜牧养殖景气度预测畜牧养殖景气度预测 猪周期配置策略信号猪周期配置策略信号 3 畜牧养殖景气因素模型畜牧养殖景气因素模型 请务必参阅正文之后的重要声明 营业收入景气度框架营业收入景气度框架 4 对于非金融企业，一般存在销售收入（R）等于产销量（N）乘销售价格（P）的数量关系。把销售收入对这两个因素进行微分，可

4、以得到 = = + + d=d+d+dd 上述推导的经济意义：营业收入的增速可以分解成产量增速、产品售价增速、及二者共同影响。 请务必参阅正文之后的重要声明 利润景气度框架利润景气度框架生产成本可变模型生产成本可变模型 5 设生产成本为C，期间费用率k ，基期毛利率m，则利润（NI）等于（售价P-成本C）*数量N-期间费用 NI=N(PC)kPN 对于生产成本波动的中游周期性行业，C为变量，微分化简同比增速 = d +1 1 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 畜牧养殖景气度预测畜牧养殖景气度预测 猪周期配置策略信号猪周期配置策略信号 6 畜牧养殖景气因素模型畜牧养殖景气因素模型 请务必

5、参阅正文之后的重要声明 畜牧养殖产业链畜牧养殖产业链 7 图图3 3：养殖产业链条：养殖产业链条 图图4 4：从能繁母猪到育肥出栏：从能繁母猪到育肥出栏 资料来源：，光大证券研究所，参考畜牧业上市公司投资者问答 中国生猪市场整合研究杨志波资料来源：，光大证券研究所，各项成本占比参考中信二级畜牧业上市公司年年报披露畜牧养殖适用生产成本可变模型，成本变化看粮食饲料 从生猪繁育周期看：长期出栏能力上限由能繁母猪决定，短期下限由仔猪养殖规模决定 养殖 屠宰 渠道 商超 集贸 深加工 出厂价 批发价 终端价 线上 饲料成本占比 人工成本占比 厂房折旧占比 猪 鸡 55%55% 65%65% 15% 11

6、% 10% 9% 雌性仔猪 后备母猪 能繁母猪 仔猪 出栏出栏 妊娠 4月 育肥 6月 发情初配 成熟 4月 4月 240日龄 请务必参阅正文之后的重要声明 8 生猪供给演绎生猪供给演绎 外购仔猪 增加母猪存栏 存栏过剩肉价下行 处置仔猪减少育肥亏损 降低出栏 降低母猪存栏 肉价上行 6个月：可通过处置仔猪降低未来产出和亏损，但不能显著增加出栏 10个月：可通过增加闲置母猪妊娠比例小幅增加出栏 18个月：可繁育能繁母猪增加长期产能 往往发生在肉价上涨给予企业信心之后 若仔猪养殖利润亏损，6个月后出栏量可能降低 预测供给缺口，6个月窗口最准 请务必参阅正文之后的重要声明 国民行业产能上市公司行业