川恒股份-磷化工景气方兴未艾顺水行舟一日千里-220616（24页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 磷化工景气方兴未艾磷化工景气方兴未艾 顺水行舟一日千里顺水行舟一日千里 川恒股份（002895.SZ） 化工/化学制品 投投资摘要资摘要： 磷化工龙头磷化工龙头，成长潜力强劲成长潜力强劲：形成集磷矿石开采、浮选、湿法磷酸生产、磷酸盐产品生产和副产物磷石膏的综合利用的一体化生产基地。拥有上游磷矿石产能 250 万吨，磷矿总储量 5.3 亿吨，下游磷化工产能包括湿法磷酸产能20 万吨、浓硫酸产能 20 万吨、磷酸二氢钙产能 36 万吨、磷酸一铵产能

2、17万吨、聚磷酸铵产能 5 万吨、水溶肥料产能 9 万吨。规划或建设有鸡公岭磷矿 250 万吨/年和老虎洞磷矿 500 万吨/年。2021 年以来，公司持续发力收购磷矿资产，并向新能源领域的转型，项目投产将贡献业绩增量。 磷矿石稀缺性与日俱增磷矿石稀缺性与日俱增：磷肥是磷矿最重要的下游，2021年我国磷矿石 71%用于磷肥生产，6%用于磷酸盐，7%用于黄磷。农业需求整体偏刚性，随着人口的增长，以及地区发展水平的提升，磷肥需求稳步上行。工业领域，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源领域提供磷矿石增量需求。全球磷矿石供需紧张，短期内难以缓解。 公司湿法磷酸净化工艺打造磷源核心竞争力公司湿法磷酸净化工艺打造

3、磷源核心竞争力：磷酸制备有热法和湿法两条工艺路线，是磷化工的核心中间环节，能够体现企业的技术与成本控制能力。公司成功研发出自主产权的半水湿法磷酸成套技术，硫酸消耗比二水法低 2%左右，且节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入，成本优势显著，且磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。 主营产品磷酸一铵、磷酸二氢钙景气度方兴未艾主营产品磷酸一铵、磷酸二氢钙景气度方兴未艾：磷酸一铵为化肥主要磷源，全球农产品价格上行带动化肥景气度提升。工业磷酸一铵下游电池消费快速提升。2020 年，锂电池需求在工业级磷酸一铵的总需求中 7.5 万吨，我们预计 2025 年该部分需求有望达到 57 万吨左右。磷酸二氢钙国内主

4、要用作水产饲料添加剂。水产饲料添加剂需求稳中有升，禽畜饲料添加剂领域替代空间广阔，公司销量市场占有率超 40%，有望充分享受行业的成长。 完善“矿化一体”循环产业群布局新能源迎转型升级：完善“矿化一体”循环产业群布局新能源迎转型升级：公司现有磷化工产业主要产品为磷酸二氢钙、磷酸一铵，同时包括少量的磷酸、聚磷酸铵、水溶肥、掺混肥等。依托福泉、瓮安两座储备的磷矿资源，公司与国轩集团、欣旺达合作建设福泉、瓮安两大“矿化一体”新能源材料循环产业项目，布局磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等锂电池材料，远期磷酸铁规划产能将超过100 万吨。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予买入评级。按照假设，我们预测公司 2

5、022-2024年营收分别为 33.5 亿元，61.3 亿元，141.01 亿元，归母净利润分别为 7.72亿元、11.0 亿元，22.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.54 元、2.2 元、4.58 元，PE 分别为 22.56 倍、15.82 倍、7.61 倍。 风险提示风险提示：产能建设不及预期；开工率不及预期；产品价格下跌； 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,777.25 2,530.10 3,348.87 6,126.60 14,102.02 增长率（%） 1.60% 42.36% 32.36%

6、82.95% 130.18% 归母净利润（百万元） 142.61 367.76 771.68 1,100.29 2,289.37 增长率（%） -20.95% 157.88% 109.83% 42.58% 108.07% 净资产收益率（%） 4.84% 10.33% 20.81% 26.14% 43.61% 每股收益(元) 0.34 0.75 1.54 2.20 4.58 PE 103.45 46.24 22.56 15.82 7.61 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 06 月 16 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S16605190