扬农化工-深度报告：综合性农药巨头粮食价格上涨行业景气-220615（76页）.pdf

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1、扬农化工(600486)深度报告：新格局，新体系，新未来国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年06月15日化学制品李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S相对沪深300表现表现1M3M12M扬农化工5.6%22.9%29.0%沪深3005.9%1.1%-19.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11841142111669518878增长率(%)20201713归母净利润（百万元）1222196621692478增长率(%)1611014摊薄每股收益（元）3.946.347.008.00ROE(%)18

2、222018P/E33.2723.2821.1018.47P/B5.865.144.133.38P/S3.433.222.742.42EV/EBITDA19.3715.6513.7511.78资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告扬农化工（600486）事件点评：Q1业绩高增长，看好优嘉四期项目持续发力（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-04-262021年经营稳中向好，预计一季度业绩高增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊2022-03-29扬农化工（600486）三季报点评：先正达战略协同促进公司发展，看好公司未来成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2021-10-26迎

3、难而上，公司营收逆势增长（买入）*农药*李永磊2021-08-24-0.3006-0.1678-0.03490.09800.23090.3638扬农化工沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分nWbUsMnOsPrMpOsMnO9P8QaQsQqQnPnPiNqQpRlOpOpR7NpPwPvPoNoMwMsPtQ核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分3全球粮食作物涨价背景下全球粮食作物涨价背景下，农药行业景气有望维持农药行业景气有望维持供给端：全球农药行业深度整合，行业竞争格局优化，头部效应明显。据世界农化网，2020年全球前4大农化巨头(先正达、拜耳作物科学、巴斯夫、科迪华)的销售额

4、全球市占率50%，扬农化工是全球第十大农化企业。需求端：受新冠疫情和极端天气的影响，叠加全球通胀高企，全球粮食作物价格走高带动农民种植积极性，种植相关的农资投入增加，预计农作物价格仍延续上涨趋势，农药行业有望维持景气。价格端：主要农药价格同比改善明显，叠加上游原材料价格回落有望带来行业盈利修复。研产销一体化的综合性农药巨头研产销一体化的综合性农药巨头，优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力公司原药+制剂全面发展，主营产品行业领先，盈利韧性强。2002-2021年，公司营业收入CAGR 21.3%，归母净利润CAGR 22.9%。原药：公司是国内拟除虫菊酯龙头，全产业链

5、一体化优势明显；麦草畏产能全球第一，草甘膦IDA工艺环保优势显著；新建+外延深入布局杀菌剂，三大农药业务全覆盖。制剂：附加值更高带来新的业绩增量，2019-2021年，营收贡献平均20.0%，毛利贡献平均28.7%。优嘉三期、四期将成为业绩增长点，优嘉三期已于2020年三季度建成投产。优嘉四期第一阶段6000吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、 3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺已于年初试生产，剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑和500吨中间体预计今年年底建成，保障公司中期成长。值得重视的是，2022年5月10日，公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药及

6、中间体生产，根据披露，葫芦岛项目项目总体规划投资100亿元，规模较大，有望为公司带来新一轮成长。并购整合优质资源并购整合优质资源+先正达集团赋能先正达集团赋能，迈向全球综合性农药巨头迈向全球综合性农药巨头公司收购中化作物和农研公司，整合研发资源和销售网络，推动业务转型升级，提升公司综合性竞争力。“两化”重组打造SAS（先正达+安道麦+中国中化）新格局，叠加先正达集团拟上市，全面提升农化板块全球竞争实力。先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，植保业务全球市占率第一，2021年植保业务原药采购金额274亿元，近四年原药采购金额CAGR 16%。先正达集团是公司的第一大股东，随着公司与先正达之间的协