振华科技-深度报告：军工电子龙头步入快车道（23页）.pdf

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1、 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 振华科技振华科技(000733) 报告日期：2020 年 3 月 1 日 军军工工电子龙头电子龙头步入快车道步入快车道 振华科技深度报告 行业公司研究元件行业 ：杨晨 执业证书编号 S1230518120001 ：021-80105932 ： 报告导读报告导读 国防信息化建设、核心元器件国产化、瘦身聚焦高新电子主业三大因素驱动公司业绩增长持续超预期，未来体外优质资产整合值得期待。 投资要点投资要点 投资建议投资建议 公司是我国军用电子元器件龙头企业，未来高新电子主业景气度高、剥离低效业务提升盈利性、体外优质资产整合预期等多重

2、催化。我们看好公司的长期投资价值，预计 2019-2021 年公司归母净利润 2.96/3.90/5.35 亿元，同比增长14.33%/31.65%/37.14%；EPS 分别为 0.58/0.74/1.01 元/股，对应 P/E 分别为40.83/31.01/22.61 倍。结合公司业绩增速和行业龙头地位，目标价 29.6 元，对应 20 年 40 倍 PE，首次覆盖给予“增持”评级。 三重利好驱动三重利好驱动业绩增长持续超预期业绩增长持续超预期 市场有观点认为元器件发展空间有限，竞争激烈，公司盈利性难以改善。我们认为，电子元器件是电子信息和军工产业基石，市场空间过万亿。军用市场壁垒高，竞争

3、格局相对稳定，公司军品市占率高（钽电容 75%，部分航天领域98%） ，积极布局 IGBT 等高端半导体器件，有望成为业绩新发力点。 受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速，公司高新电子受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速，公司高新电子主业持续高主业持续高景气景气。公司压缩剥离通信整机等低效资产，同时定向增发募投项目升级新型电子元器件产品线，并实施了首次股权激励计划，彰显对未来的发展信心。我们我们认为，公司瘦身健体、聚焦主业后，盈利能力逐步改善，认为，公司瘦身健体、聚焦主业后，盈利能力逐步改善，ROE 明显提升，业明显提升，业绩增长有望持续超预期。绩增长有望持续超预期。 振华集团

4、唯一上市平台，体外振华集团唯一上市平台，体外优质优质资产整合资产整合值得期待值得期待 大股东振华集团是军工电子半导体的国家队，曾经多次对公司进行资产注入；旗下优质半导体芯片资产丰富，未来进一步整合值得期待，重点关注成都华微和振华风光。 风险提示风险提示 军用电子元器件国产化替代进度低于预期；军工电子市场格局发生变化；公司减亏举措效果不及预期；集团资产整合节奏慢于预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 5338 3762 4199 5221 (+/-) -33.43% -29.51% 11.62% 24.32% 净利润 259 29

5、6 390 535 (+/-) 27.17% 14.33% 31.65% 37.14% 每股收益(元) 0.50 0.58 0.76 1.04 P/E 46.68 40.83 31.01 22.61 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥23.48 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.15 2Q/2019 0.23 1Q/2019 0.19 4Q/2018 -0.01 公司简介公司简介 公司是我国军用电子元器件老牌领军厂商，是中国振华集团的唯一上市公司 Table_relateTable_relate 相

6、关报告相关报告 报告撰写人： 杨晨 数据支持人： 杨晨 -8%42%92%03/01/1905/01/1907/01/1909/01/1911/01/1901/01/20振华科技上证综合指数 证券研究报告 table 振华科技振华科技(000733)(000733)深度报告深度报告 http:/ 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资要素要素 投资建议投资建议 公司是我国军用电子元器件龙头企业，未来国防信息化建设、核心元器件国产化加速、瘦身聚焦高新电子主业三大因素共同驱动公司业绩增长持续超预期。此外，大股东振华集团的优质半导体芯片资产整合值得期待。1.高新电子高新电子景气度高：景