金刚线行业深度报告（一）：钨丝解密经济性是替代光伏切割丝母线的主要推手-220605（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 06 月 05 日 推荐推荐（首次）（首次） 金刚线行业深度报告金刚线行业深度报告（一）（一） 周期/金属及材料 本报告对不同情境下钨丝替代本报告对不同情境下钨丝替代高碳高碳钢丝的经济性进行了测算，钢丝的经济性进行了测算，发现即便发现即便硅料价硅料价格格下降至成本附近，下降至成本附近，钨基金钢线钨基金钢线依然依然可可以以为下游为下游光伏光伏企业节省成本企业节省成本。钨丝在光钨丝在光伏领域新增伏领域新增百亿空间，需求增长四年十倍百亿空间，需求增长四年十倍。 金刚线主要用于光伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高金刚线主要用于光

2、伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高。金刚线可用于硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能，对光伏降本影响重大。2021 年金刚线行业平均毛利率35%，盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业以及一体化向上游母线延伸的企业毛利率高达 50%以上。 受益光伏行业风起，受益光伏行业风起，至至 2025 年年复合增速复合增速 47%。细线化和薄片化趋势不断发展，金刚线单耗由 30 万公里/GW 提升至 5052 万公里/GW，并呈现持续增长态势。我们保守假设 2022 年和 2025 年的金刚线单耗分别为 40 万公里/GW 和 65 万

3、公里/GW，对应全球需求分别为 1.24 亿和 3.92 亿公里，年复合增速 47%，高于光伏行业的装机增速。 钨基金刚线或成为行业必选钨基金刚线或成为行业必选，节省成本是主要推动力。，节省成本是主要推动力。钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺寸是金刚线母线向钨丝转换的催化剂。 由于钨基金钢线的经济性同时受到钨丝线径、钨丝价格、硅料价格、切割每GW 硅片的线耗等多重因素影响，我们按照我们按照积极、乐观、中性三种情境

4、对积极、乐观、中性三种情境对钨钨基金钢线的经济性进行敏感性分析基金钢线的经济性进行敏感性分析，结果发现，结果发现： 1) 积极积极情境情境：按照当前硅片市场价格，钨丝线径 32m，售价 45 元/km以下即可为硅片企业节省成本； 2) 悲观悲观情境情境：硅料价格回归成本线附近，硅片价格较当前下降一半，当钨丝线径做到 30m，钨丝售价 35 元/km 时，采用钨基金钢线即可为下游企业节省成本； 3) 中性中性情境情境：硅料价格回归成本线附近，同时钨基金钢线的单耗由 50 万公里下降至 40 万公里。当钨丝线径做到 32m，售价 41 元/km 时，钨基金钢线可为下游企业节省成本。 投资建议：投资

5、建议：光伏用钨丝尽管有较多瑕疵，但潜力较大，处于产业化初期；碳钢丝尽管成熟，但潜力已几乎到极限；用发展的眼光看问题，趋势明显。重点推荐引起母线变革的上游钨丝企业：中钨高新、厦门钨业；关注中游金刚线龙头美畅股份、充分发挥联合研发优势并形成技术闭环的高测股份（机械有色联合覆盖）、产能高速扩张的恒星科技、以及率先实现钨基金钢线批量供应的岱勒新材。 风险提示：风险提示：光伏装机量不及预期、技术路线变动、原材料成本大幅波动、疫光伏装机量不及预期、技术路线变动、原材料成本大幅波动、疫情超预期发展等风险情超预期发展等风险。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EP

6、S 22PE 23PE PB 评级评级 中钨高新 14.72 0.49 0.64 0.78 23.1 18.8 3.1 强烈推荐-A 厦门钨业 20.57 0.83 1.15 1.50 17.8 13.7 3.0 强烈推荐-A 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 205 4.4 总市值（亿元） 36826 4.7 流 通 市 值 （ 亿元） 32294 5.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 17.5 -19.8 22.8 相对表现 15.7 -4.0 45.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、中钨高新：钨丝在光伏领域拓展新应用，扩建 100 亿米