瑞尔集团-高端口腔医疗服务龙头全国化布局稳步推进-220603（19页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 12.200 元 目标（港币） ：14.23 元 市场数据市场数据( (港元港元) ) 流通港股(百万股) 581.59 总市值(百万元) 7,095.42 年内股价最高最低(元) 14.480/10.140 香港恒生指数 21082.13 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 相对香港恒生 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 高端口腔医疗服务高端口腔医疗服务龙头龙头，全国化布局，全国化布局稳步推进稳步推进 主要财

2、务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,101 1,516 1,653 1,924 2,240 营业收入增长率 1.91% 37.74% 9.03% 16.36% 16.45% 归母净利润(百万元) -317 -599 12 51 103 归母净利润增长率 5.20% 89.18% -102.05% 316.02% 100.74% 经调整净利润（百万元） -179 56 56 170 250 摊薄每股收益(元) n.a n.a 0.021 0.088 0.177 每股经营性现金流净额 0.27 0.42 0.16 0.3

3、0 0.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.35% 23.98% -0.63% -2.70% -5.74% P/E n.a n.a 566.93 136.27 67.89 P/B n.a n.a n.a n.a n.a 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国民营口腔服务中国民营口腔服务连锁化率有望逐渐提升连锁化率有望逐渐提升，公司在高端公司在高端民营口腔医疗服务民营口腔医疗服务市市场地位领先。场地位领先。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2020 年收入计，公司是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商，是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，高端市场面向一二线

4、城市的中上阶层消费主体，服务价格一般高于行业平均水平 25%。根据 Frost & Sullivan 数据显示，按 2020 年收入，前五名企业仅占中国民营口腔医疗服务市场的 8.5%，我们认为随着口腔连锁服务机构品牌积累及人才建设以及口腔医疗服务向数字化转型，连锁口腔龙头公司集中度有望进一步提升。 品牌分层：品牌分层：“高端高端+中端中端”双线发展。双线发展。公司分为瑞尔齿科和瑞泰口腔，瑞尔齿科定位高端，瑞泰口腔定位二三线市场。公司在中国 15 个主要一、二线城市运营 111 家医院和诊所，提供中高端口腔护理服务，已服务患者约 740万；瑞尔齿科截至 2021 年 9 月 30 日主要在一线

5、城市运营 51 家口腔诊所，瑞泰口腔主要在一线及核心二线城市运营 7 家口腔医院及 53 家口腔诊所，公司共有 882 名牙医，1204 张牙椅。 公司公司 IPO 发行发行 4652.75 万股份，发行价为万股份，发行价为 14.62 港元。港元。其中香港发售股份465.3 万股（占比 10%） ，国际发售股份 4187.45 万股（占比 90%） ，超额配售权未行使，共募集资金 6.8 亿港元。募集资金主要用于进一步提高现有城市的渗透率和覆盖区域，并将业务扩张至新的核心二线城市；建设及优化信息技术基础设施，优化运营管理、和患者关系管理能力。 盈利盈利预测与投资建议预测与投资建议 我们预计

6、2022-2024 年经调整净利润分别为 0.56/1.70/2.05 亿元人民币，对应 EPS 分别为 0.02/0.09/0.18 元，对应 PE 倍数分别为 566/136/68 倍，选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司，给予公司 12个月内 42X目标市盈率，我们预计 2023 年公司经调整净利润为 1.70 亿人民币，对应上市公司 12 个月内目标市值 82.82 亿港元，对应目标价为 14.23港元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 政策环境变化风险；种植牙集采风险；口腔医院、诊所扩张不及预期；医生、医护人员流失风险；疫情反复导致门诊量下降的风险