【信达证券】仙鹤股份（603733）-仙鹤股份：盈利环比改善，产能稳步扩张，林浆纸布局持续完善-250504（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 仙鹤股份(603733)投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 仙鹤股份：盈利环比改善，产能稳步扩张，林仙鹤股份：盈利环比改善，产能稳步扩张，林浆纸布局持续完善浆纸布局持续完善 Table_ReportDate 2025 年 05 月 04 日 报告内容摘要报告内容

2、摘要:事件：公司发布事件：公司发布 2024 年报年报&2025 一季报。一季报。2024 年公司实现收入 102.74 亿元（同比+20.1%），归母净利润 10.04 亿元（同比+51.2%），扣非归母净利润 9.33亿元（同比+56.9%）；单 Q4 收入 30.12 亿元（同比+28.7%），归母净利润 1.87亿元（同比-33.8%），扣非归母净利润 1.91 亿元（同比-31.7%）。25Q1 公司实现收入 29.91 亿元（同比+35.4%），归母净利润 2.36 亿元（同比-12.1%），扣非归母净利润 2.24 亿元（同比-5.5%）。我们预计由于产品价格波动&新基地投产后短

3、期存货增加，导致 24Q4/25Q1 资产&信用减值分别约为 0.4/0.5 亿元，还原后业绩表现靓丽。产销表现靓丽，盈利拐点显现。产销表现靓丽，盈利拐点显现。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，且积极拓张海外业务（24H1 顺利接入全球领先烟草公司供应链，24 全年外销同比+36%），我们预计公司 25Q1 产销维持景气，根据我们测算，造纸销量仍淡季环比提升约 2 万吨，短期竞争加剧&需求疲软导致纸价小幅回调（25Q1 薄纸价格环比约下滑 300+元/吨），但低价浆持续入库&自给浆占比提升、公司成本优化，我们预计薄纸/夏王吨盈利均环比提升 200-300 元/吨，厚纸开工率维持低位、延续亏损。

4、展望未来，尽管纸价短期仍将延续底部震荡，但公司成本改善逻辑有望强化，且广西/湖北基地利润或将持续修复，卡纸业务转型、亏损收缩，我们预计 25Q2 公司盈利有望延续修复趋势。广西广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。2024 年公司湖北项目（聚焦装饰原纸及消费类包材）产出 9.34 万吨纸/5.98 万吨浆，广西（聚焦日用消费）项目产出 2.89 万吨纸/10.01 万吨浆，两地自制浆已完全达到进口木浆水准、克服公司进口依赖束缚，且广西基地自 10 月起已实现稳定盈利。展望未来，2025 年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约 90 万吨以上造纸产能、90 万吨

5、制浆产能，根据我们测算，25 年公司产量有望同比增长 30%40%，且广西二期将在 25 年开工建设，未来成长动能充沛。盈利短暂承压，费用管控优异。盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1 公司毛利率 14.6%（同比-3.4pct），归母净利率 7.9%（同比-4.3pct）。费用端方面，Q1 期间费用率为 6.2%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.3%/1.4%/1.5%/3.0%（同比分别+0.03/+0.03/-0.02/+0.5pct）。现金流短暂承压，营运能力稳定。现金流短暂承压，营运能力稳定。2025Q1 公司经营性现金流为-1.96 亿元（同比

6、+2.18 亿元）。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 124.12 天（同比-22.48 天）、应收账款周转天数 56.22 天（同比-5.25 天）、应付账款周转天数 83.27 天（同比-14.61 天）。盈利预测盈利预测&投资评级：投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 13.5、17.2、20.1 亿元，对应 PE 估值分别为 11.0X、8.7X、7.4X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2