【公司研究】湘佳股份-十年深耕从默默无闻到冰鲜行业龙头-20200601[30页].pdf

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1、 研究源于数据1研究创造价值 湘佳湘佳股份：股份：十年十年深耕，深耕，从从默默无闻默默无闻到到冰鲜冰鲜行行 业业龙头龙头 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 湘佳股份(002982) 公司研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 公司深度报告 2020.06.01/推荐(首次) 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 程一胜 执业证书编号： S1220516090002 TEL: 021-50196810 E-mail： 分析师：分析师： 江娜 执业证书编号： S1220520010002 E- 历史表现：历史表现： 0% 35% 70% 105% 140% 2019/5 2019/8 2019

2、/11 2020/2 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 成交金额(百万)湘佳股份 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点：核心观点： 1. .公司是集饲料-育种-家禽饲养及销售-屠宰加工和销售的全 产业链企业，主要产品为活禽（32%）和其冰鲜产品（63%） 。公 司是冰鲜禽肉市场的龙头企业，2019 年市场占有率约为 15%。 2.2.三个维度看公司：三个维度看公司： 1 1）为何做冰鲜业务？）为何做冰鲜业务？ 先天优势不足，夹缝中创造机遇。先天优势不足，夹缝中创造机遇。公司养殖基地不在黄鸡消

3、 费的优势区域，价格偏低，叠加养殖体量不大，公司开始谋求 第三条路-往冰鲜方向发展。 冰鲜鸡市场由培育期进入快速发展期，行业有望迎来大发冰鲜鸡市场由培育期进入快速发展期，行业有望迎来大发 展。展。国内最早提出冰鲜鸡概念始于 2002 年，近年来随着疫情的 不断爆发，国内冰鲜鸡市场有望加速推进，即将进入快速发展 期。 增强企业抗风险增强企业抗风险能力能力。 黄羽肉鸡养殖企业的经营业绩容易受 到行业周期、疫情和产业政策等因素的影响而呈现较大波动， 发展冰鲜产品可以增强抗风险能力，并增加新的盈利增长点。 2 2）当前做得怎么样？）当前做得怎么样？ 依托“公司依托“公司+ +基地基地+ +农户”模式快

4、速崛农户”模式快速崛起起。公司冰鲜业务快速 发展， 2012-2019 年， 公司冰鲜禽肉收入占比从 20%增加至 63%， 收入年复合增速高达 42%。随着冰鲜禽肉占比的提升，公司毛 利率水平稳步提升。 公司的冰鲜产品品类丰富公司的冰鲜产品品类丰富，可满足消费者的不同需求，可满足消费者的不同需求。 根据 各地需求习惯，公司开发了自有的快、中、慢三种类型的品种。 销售渠道布局全国，先销售渠道布局全国，先发优发优势明显势明显。公司冰鲜业务销售网络 已经覆盖全国 20 省市，销售渠道分为商超（86%）和团餐、电 商（14%） ，已进入全国 159 个超市系统，2733 个门店。 拥有高标准的屠宰和

5、冷链物流系统。拥有高标准的屠宰和冷链物流系统。 可以保障禽肉的口感以 及安全性，也可以最大程度的减少生产过程中的损耗。 3 3）公司未来的成长性如何？）公司未来的成长性如何？ 我们认为公司的成长性我们认为公司的成长性： 一方面体现为冰鲜行业一方面体现为冰鲜行业的持续扩容的持续扩容；2018 年，我国冰鲜鸡的市 场规模仅为 62 亿元，若以欧美国家 90%的行业渗透率，我国冰 鲜鸡市场规模有望达到 1123 亿元，行业空间巨大。我们预计未 来三年我国冰鲜鸡市场有望保持 15%-20%的年复合增速，而伴 随着我国人民对食品安全的日益关注，未来冷鲜肉有望加速取 代热鲜肉和冷冻肉，成为主要的消费趋势。

6、 另一方面体现为公司自身渗透率的提高另一方面体现为公司自身渗透率的提高，表现为公司进入超市 研究源于数据2研究创造价值 湘佳股份(002982)-公司深度报告 门店数量的增加（预计 15%年复合增速）和同店收入（预计 10% 以上的年复合增速）的提高，同时团购、电商渠道的发展也将 为公司带来新的增长点， 预计 2022 年公司市占率有望从当前的 15%上升至 25%以上。 3.投资评级与估值投资评级与估值: 我们认为冰鲜行业正处于快速发展时期， 公 司作为该细分行业的龙头企业有望享受赛道红利，迎来快速增 长， 我们预计 2020-2022 年公司的销售收入为 24.12/30.38/39.40