蕉下控股-新股前瞻深度报告：防晒服饰龙头专业品牌大有可为-220530（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 28 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 蕉下控股蕉下控股(H01783.HK)公司首次公司首次覆盖覆盖报告报告 2022 年 05 月 30 日 芭蕉叶下，新锐登场芭蕉叶下，新锐登场 新股前瞻深度系列新股前瞻深度系列八八 报告要点：报告要点： 防晒新锐崛起，龙头高歌猛进防晒新锐崛起，龙头高歌猛进 蕉下控股是中国防晒服饰龙头，产品涵盖服装、伞具、帽子、鞋履及其他配饰，适用于多元化的户外生活场景。公司成立于 2013 年，通过扩展产品品类以及 DTC 驱动的全渠道销售及分销网络迅速发展成为国内防晒服饰龙头，2021 年蕉下营业收入/经调

2、整后净利润分别为 24.07/1.36 亿元 2019-2021 年 CAGR 分别为 150.13%/162.57%。以 2021 年总零售额及线上零售额计，公司均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有 5.0%及 12.9%的市场份额。 百亿防晒服饰赛道，专业品牌大有可为百亿防晒服饰赛道，专业品牌大有可为 2021 年中国防晒服饰市场规模为 611 亿元，未来随着防晒人群增长、物理防晒热度增加、防晒场景变多驱动市场发展，市场规模有望于 2026 年达到958 亿元， 对应 2021-2026 年 CAGR 为 9.4%。 供给端来看， 行业当前 CR5为 14.6%， 蕉下市占率第一。 当前赛

3、道玩家主要可分为专业防晒品牌、 综合性品牌、 快消品三种， 其中专业防晒品牌凭借对女性审美以及时尚感方面需求的满足进而在定价时较其他品牌有一定的溢价。 多元品类促发展，强渠道营销定胜势多元品类促发展，强渠道营销定胜势 我们认为蕉下的核心竞争力主要在于其打造爆款的能力以及对线上渠道的布局和对应的营销。 产品方面， 蕉下以其核心技术配合完整科学的产品开发流程持续对单品进行开发和更新迭代，较为典型的是胶囊系列伞通过一系列优化后成为公司爆品之一，且于 2021 年销售额达 1.18 亿元；而当前公司已有 22 款产品年销售额超 3000 万元，且已经开始发力非防晒品类以切入鞋服市场。渠道方面，公司是最

4、早布局线上渠道的专业防晒服饰品牌，在天猫、京东等主要电商平台店铺粉丝数远超其他品牌，线下渠道（零售门店和分销商）快速增长也为线上渠道引流。品牌方面，公司大力投入 KOL 与内容营销平台中，内容平台粉丝数量远超其他专业品牌，约 70%的客户在购买后通过社交媒体或者口口相传的方式向朋友和家人推荐公司的产品以及品牌。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们看好公司在线上渠道的深耕以及爆款单品的开发能力，认为公司具有较好的发展前景。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 29.98、37.12、 45.81 亿元，经调整净利润分别为 1.77、2.17、2.53 亿元。 风险提示风险提示

5、行业竞争加剧、为公司代言的 KOL 出现负面新闻影响品牌形象、营销推广效率降低、新冠疫情加剧。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 794.14 2,407.43 2,998.14 3,711.98 4,581.20 收入同比（%） 106.38% 203.15% 24.54% 23.81% 23.42% 经调整净利润(百万元) 39.41 135.68 177.14 216.59 252.69 经调整净利润同比(%) 100.26% 244.27% 30.56% 22.27% 16.67% 资料来源：Win

6、d，国元证券研究所 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 分析师 余倩莹 执业证书编号 S0020522040001 邮箱 联系人 许元琨 邮箱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 28 目 录 1.防晒新锐崛起，龙头高歌猛进 . 4 1.1 公司概况：防晒服饰龙头，深耕线上渠道 . 4 1.2 财务分析：规模快速成长，盈利能力良好 . 6 1.3 品类结构：服装、配饰营收占比最大，帽子盈利能力最强 . 8 2.百亿防晒服饰赛道，专业品牌大有可为 . 9 2.1 万亿鞋服市场，新兴品牌持续突围 . 9 2.2 防晒服饰市场