【公司研究】威派格-次新股系列报告1：全国性智慧水务服务商稳筑技术与渠道护城河-20200402[17页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 威派格威派格（603956） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 16.19 元 目标目标价格价格 18.45 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 425.96 流通A 股股本(百万股) 87.86 A 股总市值(百万元) 6,896.29 流通A 股市值(百万元) 1,422.46 每股净资产(元) 2.52 资产负债率(%) 18.32 一年内最高/最低(元) 38.62/12.81 作者作者

2、 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 次新股系列报告次新股系列报告 1：全国性全国性智慧水务智慧水务服务商，稳筑技术与渠道护城河服务商，稳筑技术与渠道护城河 深耕二次供水行业，业绩加速释放深耕二次供水行业，业绩加速释放 威派格创立伊始便致力于解决供水“最后一公里”问题，经过数十年发展， 已成长为少数几家全国性的二次供水设备厂商。公司主要产品为二次供水 设备，其中楼宇二次供水设备为业务主体，包括变频二次供水设备以及无 负压二次供水

3、设备。公司二次供水设备销量稳健增长，并于 2019 年迎来年迎来 高增，前三季度实现二次供水设备销量高增，前三季度实现二次供水设备销量 1799 套，同比增加套，同比增加 31%。在设备 销量实现高增的基础上，前三季度实现营收 5.3 亿，同比提升 25%，实现 归母净利润 0.7 亿，同比提升 8%。公司盈利水平方面略有下浮，2019 年前 三季度实现毛利率 67%，净利率 13%。公司杠杆水平持续走低，致使 ROE 水平趋降。 公司 2016 年通过定向增发股票进行融资并偿还银行借款， 资产 负债率从 2015 年的 47%降至 2019 年三季度末的 18%， 财务结构持续改善。 城镇化

4、夯实行业增长基础，智慧水务打开行业成长空间城镇化夯实行业增长基础，智慧水务打开行业成长空间 二次供水设备为供水系统的 “最后一公里” ， 行业区域性、 客制化特征明显。 量量增增层面，层面，城镇化的持续推进从供水人口、基础设施等方面抬升供水需求 总量，进而拔高二次供水行业空间。我国城镇化率从 2001 年的 37.66%提 升至 2019 年的 60.6%，与此同时，2018 年城市供水人口达 5 亿人，同比 增加 4%；城市供水管道长度同比增加 9%；实现竣工面积增速转正，同比 增长 3%。提提质质层面，层面，动力一在供给领域：工业互联基础上，智慧水务持续 引领行业升级，作为作为智慧水务的重

5、要组成部分，二次供水设施智慧水务的重要组成部分，二次供水设施的智能化趋的智能化趋 势明确势明确；动力二在需求领域：对水质要求的走高，有效刺激中高档设备需 求；对智能管控要求的走高，将持续扩大智能管理平台需求。供需双向作 用将带动高产值设备及配套平台的需求高增，从而拉动行业的拓展升级。 深筑技术与渠道护城河，公司有望深刻受益于行业量增提质深筑技术与渠道护城河，公司有望深刻受益于行业量增提质 公司定位于行业中高端，技术能力为重要竞争点。自 2016 年以来，公司研 发投入同比增速保持在 20%以上，同时公司研发投入营收占比呈逐年增研发投入营收占比呈逐年增长长 趋势，从趋势，从 2015 年的年的

6、4.2%到到 2019 年上半年的年上半年的 7.5%。此外，二次供水设备 下游市场需求零散，具有区域性特征，同时由于从属 ToB 业务，销售周期 长，对营销水平要求高。公司为适应行业特征，销售投入持续增加，2019 前三季度销售费用达 1.5 亿，同比提升 27%。同时销售费用占营收比重销售费用占营收比重自自 2015 年以来保持在年以来保持在 25%以上以上。高研发、销售投入下，公司技术能力广受市 场认可，全国性销售网络持续巩固，有望深刻受益于行业量增提质。 投资建议：投资建议： 预计公司 2020 至 2021 年分别实现营业收入 11.77、 16.18 亿元， 实现归母净利润 1.7