苏博特-公司深度报告：盈利α+内生成长共振加速迈向平台型企业-220530（19页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（维持维持） 市场市场价格：价格：23.94 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：聂磊分析师：聂磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 420 流通股本(百万股) 419 市价(元) 23.94 市值(亿元) 101 流通市值(亿元) 100 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 【公司点评】 业绩稳健增长难能可贵，产能持续扩张蓄势待发（202

2、20429） 【公司点评】成长性延续，业务多元化协同发展（20220417） 【公司点评】业绩略好于预期，加速成长为平台型企业（20211028） 【公司点评】产能加快扩张，各业务发展全面加速（20210910） 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,652 4,522 5,208 6,220 7,478 增长率 yoy% 10% 24% 15% 19% 20% 净利润（百万元） 441 533 650 773 900 增长率 yoy% 24% 21% 22% 19% 16% 每股收益（元） 1.05 1

3、.27 1.55 1.84 2.14 每股现金流量 0.79 0.80 1.55 1.56 1.77 净资产收益率 12% 12% 13% 14% 14% P/E 22.8 18.9 15.5 13.0 11.2 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 备注：股价取自 2022 年 5 月 30 日收盘价 报告摘要报告摘要 减水剂需求提振在即，盈利能力望提升减水剂需求提振在即，盈利能力望提升。我们预计我们预计 8 月底月底前前专项债基本使用到位专项债基本使用到位，基建基建有望逐步发力有望逐步发力。 公司。 公司收入结构中， 基建、 市政、 地产类项目分别占比约收入结构中， 基建、 市政

4、、 地产类项目分别占比约 40%、 20%、 40%，望直接受益望直接受益。公司提价顺利，公司提价顺利，22Q1 高性能减水剂高性能减水剂吨均吨均价价 2173 元，较元，较 21 年全年年全年吨吨均价均价提升提升 87 元元（+4.2%） ，有望保持稳定运行。） ，有望保持稳定运行。行业定价向“产品行业定价向“产品+服务”模式变迁，服务”模式变迁，长期看长期看价格波动有望逐渐弱化价格波动有望逐渐弱化。环氧乙烷环氧乙烷为为原材料原材料成本主要构成，成本主要构成，占比约占比约 80%，1 吨高性能减吨高性能减水剂消耗约水剂消耗约 0.1 吨环氧乙烷吨环氧乙烷（其余主要为水溶液） 。不考虑其他成本

5、变动，（其余主要为水溶液） 。不考虑其他成本变动，按按 5 月月 27 日日环氧乙烷环氧乙烷价格价格 8200 元元/吨吨估算估算， 目前目前减水剂吨成本较减水剂吨成本较 21 年全年吨成本年全年吨成本 1371 元提升约元提升约 40元元（+2.9%） ，低于价格上涨幅度，低于价格上涨幅度。在在供给相对过剩、乙二醇价格走弱、乙烯成本边际回供给相对过剩、乙二醇价格走弱、乙烯成本边际回落下，我们预计落下，我们预计环氧乙烷环氧乙烷后续后续涨价动力不足涨价动力不足，22 年减水剂吨毛利有望提升年减水剂吨毛利有望提升。此外，随着。此外，随着公司公司全国性布局进一步完善，运输费用率有望持续下降全国性布局

6、进一步完善，运输费用率有望持续下降。 功能性材料持续高增，加速成长为平台型企业功能性材料持续高增，加速成长为平台型企业。公司进入双院士时代，研发公司进入双院士时代，研发实力实力持续领持续领跑行业，跑行业，2021 年公司、年公司、行业第二行业第二、行业第三行业第三研发费用率分别为研发费用率分别为 4.9%、3.8%、3.6%，专专利数量分别为利数量分别为 746、435、114 项。项。一方面，一方面，公司通过强劲的研发实力和持续的研发投入，公司通过强劲的研发实力和持续的研发投入，不断丰富功能性材料品类不断丰富功能性材料品类，强化“人无我有，人有我优”的产品优势，强化“人无我有，人有我优”的产