汽车行业专题研究： 历史汽车促消费政策复盘-220530（-1页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车汽车 历史历史汽车汽车促促消费消费政策复盘政策复盘 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 林志轩林志轩 SAC No. S0570519060005 SFC No. AVU633 +86-21-28972090 研究员 邢重阳邢重阳 SAC No. S0570520070003 SFC No. BNN388 +86-21-38476205 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策略会年中期线上策略会 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股

2、票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 长安汽车 000625 CH 16.99 买入 长城汽车 601633 CH 47.00 买入 上汽集团 600104 CH 26.62 买入 伯特利 603596 CH 70.10 买入 吉利汽车 175 HK 23.74 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 30 日中国内地 专题研究专题研究 历史历史汽车汽车促消费政策周期对销量与行情促消费政策周期对销量与行情有较明显的提振作用有较明显的提振作用 2008 年至今， 我国陆续推出过许多鼓励汽车消费的政策， 根据政策力度与推出集中程度，大致可以划分

3、为三轮政策周期。我们复盘三轮政策周期里汽车销量与板块收益的情况，主要得到以下结论：1）汽车月销量增速和汽车板块收益与促消费政策有较为明显的正相关性； 2） 汽车月销量增速进入主升浪通常在重点政策推出后的150-180 天左右，汽车板块行情进入主升浪为重点政策推出后的150-300 个交易日左右；3）汽车促消费政策可能会透支未来的需求，板块收益通常于政策周期结束前的 50 个交易日开始回落。本轮政策周期有望开启，我们重点推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团、伯特利和吉利汽车。 2008 年金融危机叠加自然灾害，年金融危机叠加自然灾害，第一第一轮促轮促消消费政策效果显著费政策效果显著 为应对 2008

4、 年的金融危机和国内的自然灾害，中国政府推出诸多政策促进国内经济，包括宏观政策（降低印花税、五轮降息、四万亿基建投资） ，和行业政策（加大技术改进方面的投资力度、减征购置税、新能源车购置补贴试点、汽车下乡购置补贴、换新补贴） 。从政策效果来看，汽车行业销量取得显著同比增长，2009-2010 年乘用车销量同比增长 53%/33%，汽车零部件和汽车整车板块截止政策周期时的绝对收益和相对收益均超过 50%（此处与下文均为相对于沪深 300 指数的相对收益） 。 2014-2015 年经济低迷叠加股市震荡，年经济低迷叠加股市震荡，第二第二轮促轮促消消费政策效果中等费政策效果中等 2014-2015

5、年国内宏观经济走弱同时股市大幅震荡， 中国政府推出诸多政策促进国内经济，包括宏观政策（连续三次降准降息）和行业政策（小排量车减征购置税 2.0、新能源车免征购置税、新能源车购置补贴延长并退坡、取消新能源车限行限购） 。从政策效果来看，2015-2017 年乘用车销量同比增长分别为 7%/15%/2%，汽车零部件和新能源车板块截止政策周期时的绝对收益和相对收益较好，均超过 25%。 2020 年新冠爆发，第三轮年新冠爆发，第三轮促消费政策倾向于新能源车促消费政策倾向于新能源车 2020 年新冠疫情爆发，供给与需求均受到冲击。中国政府推出的汽车刺激政策包括延长新能源车购置税免征期与购置补贴期、鼓励

6、老旧汽车报废更新、放宽限购、改善汽车消费环境等。从落地效果来看，新能源车销量高增长，2020-2021 年新能源车销量同比增速分别为 10%/165%，汽车整车、汽车零部件和新能源汽车板块截止政策周期时的绝对收益和相对收益均超过50%，其中新能源车板块绝对和相对收益均超过 100%。 汽车行业存在潜在增长机会汽车行业存在潜在增长机会 5 月 23 日据国务院常务会议提出阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元，我们认为新一轮购置税减免政策细则即将出台。我们认为，我国汽车渗透率的区域分布不均衡，下沉市场较为广阔。如果政策刺激与市场需求相结合，将有望提振汽车行业销量，并对汽车板块走势提供支撑。我们

7、重点推荐受益于政策刺激的头部自主品牌企业，包括长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团；以及自主品牌制动系统核心零配件供应商伯特利。 风险提示：疫情反复导致汽车行业复工复产进度滞后；宏观经济走弱导致汽车需求低迷；原材料价格维持高位运行拖累企业盈利。 (29)(15)(1)1428May-21Sep-21Jan-22May-22(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车汽车 正文目录正文目录 三轮汽车促消费政策周期复盘三轮汽车促消费政策周期复盘 . 3 三轮政策周期始末盘点 . 3 刺激政策对汽车行业销量同比增速的影响具有滞后性 . 4 2008

8、年金融危机叠加自然灾害，首轮促消费政策效果显著年金融危机叠加自然灾害，首轮促消费政策效果显著 . 6 宏观背景：全球金融危机叠加特大自然灾害 . 6 主要政策：逆周期调控的宏观政策与扩投资减税费增补贴的行业政策并行 . 6 落地效果：供需双端政策打通消费链路，提振汽车消费的效果显著 . 8 2015 年经济低迷叠加股市震荡，第二轮促消费政年经济低迷叠加股市震荡，第二轮促消费政策效果中等策效果中等 . 10 宏观背景：经济低迷叠加股灾 . 10 主要政策：宏观降准降息，行业减税增补且倾向新能源 . 10 落地效果：多重政策对冲股灾影响，提振汽车消费的效果中等 . 12 2020 年新冠爆发，第三

9、轮促消费政策集中在新能源车年新冠爆发，第三轮促消费政策集中在新能源车品类品类 . 13 宏观背景：新冠疫情爆发 . 13 主要政策：中央与地方政策结合 . 13 落地效果：汽车消费的总量效果有限，新能源车销量同比高增长 . 16 汽车行业存在潜在增长机会汽车行业存在潜在增长机会. 18 新一轮刺激政策将至，行业或迎来上行机会 . 18 我国汽车渗透率的区域分布不均衡，下沉市场广阔. 18 重点公司推荐重点公司推荐 . 19 长安汽车（000625 CH，买入，16.99 元，2022.4.29 发布） . 19 长城汽车（601633 CH，买入，47.00 元，2022.4.25 发布） .

10、 19 上汽集团（600104 CH，买入，26.62 元，2022.4.30 发布） . 19 伯特利（603596 CH，买入，70.10 元，2022.4.10 发布） . 19 吉利汽车（175 HK，买入，23.74 港币，2022.3.24 发布） . 19 风险提示 . 20 rQrOoPpMzRsPmOnOwPmOpOaQdN8OtRqQoMpNfQqQsPkPoNpP6MnNwPuOrNtPNZsRxP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车汽车 三轮汽车促消费政策周期三轮汽车促消费政策周期复盘复盘 自 2008 年至今，我国陆续有汽车消费的刺

11、激政策出台，根据政策力度与政策出台的集中程度，我们大致可以划分出三个政策周期。我们依照政策的重要程度进行划分，每轮周期都以力度足以改变消费者购车意愿的重大政策出台日作为起点，以重大政策到期日为终点。 三轮政策周期始末盘点三轮政策周期始末盘点 第一第一轮周期为轮周期为 2008.8 至至 2010.12，起点为下调小排量汽车消费税率（由 3%下调至 1%）的政策出台日，终点为按 7.5%减征小排量汽车购置税政策到期日，其中 2009.1.16 按 5%减征小排量汽车购置税政策的出台大幅提高了政策刺激力度。 图表图表1： 2008.8-2010.12 期间的汽车促消费重点政策期间的汽车促消费重点政

12、策 政策简述政策简述 颁布日颁布日 持续期持续期 车型（标“车型（标“* *”为新能源）”为新能源） 发布部门发布部门 文件文件 下调小排量车消费税率 （由 3%下调至 1%） 2008.08.01 2008.09.01 起 1.0 升及以下排量的乘用车 财政部、国税总局 关于调整乘用车消费税政策的通知 减征小排量车购置 （按 5%） 2009.01.16 2009.01.20-2009.12.31 1.6 升及以下排量的乘用车 财政部、国税总局 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 减征小排量车购置税 （按 7.5%） 2009.12.22 2010.01.01-2010.1

13、2.31 1.6 升及以下排量的乘用车 财政部、国税总局 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 资料来源：北大法宝，华泰研究 第二第二轮周期为轮周期为 2014.8 至至 2017.12，起点为免征新能源汽车购置税政策的出台日，终点为按7.5%减征小排量汽车购置税政策的到期日， 其中 2015.9.29 按 5%减征小排量汽车购置税政策的出台大幅提高了政策刺激力度。 图表图表2： 2014.8-2017.12 期间的汽车促消费重点政策期间的汽车促消费重点政策 政策简述政策简述 颁布日颁布日 持续期持续期 车型（标“车型（标“* *”为新能源）”为新能源） 发布部门发布部门 文件

14、文件 免征新能源车购置税 2014.08.01 2014.09.01-2017.12.31 *符合条件的新能源汽车 财政部、国税总局、工信部、科技部 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 减征小排量车购置税 （按 5%） 2015.09.29 2015.10.01-2016.12.31 1.6 升及以下排量的乘用车 财政部、国税总局 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 减征小排量车购置税 （按 7.5%） 2016.12.13 2017.01.01-2017.12.31 1.6 升及以下排量的乘用车 财政部、国税总局 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 资料来

15、源：北大法宝，华泰研究 第三第三轮周期为轮周期为 2020.4 至至 2021.12，政策偏向于新能源车，主要内容为延长免征新能源汽车购置税政策。 图表图表3： 2020.4-2021.12 期间的汽车促消费重点政策期间的汽车促消费重点政策 政策简述政策简述 颁布日颁布日 持续期持续期 车型（标“车型（标“* *”为新能源）”为新能源） 发布部门发布部门 文件文件 延长新能源车免征购置税政策 2020.04.16 2021.01.01-2022.12.31 *符合条件的新能源汽车 财政部、 国税总局、工信部 关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告 资料来源：北大法宝，华泰研究 免责声明和披

16、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 汽车汽车 刺激刺激政策政策对汽车行业销量同比增速的影响具有滞后性对汽车行业销量同比增速的影响具有滞后性 汽车汽车销量同比销量同比具有具有时滞性，时滞性，先先小幅小幅波动，后波动，后波动幅度加大波动幅度加大 每轮周期内， 汽车月销量基本保持同比增长的态势， 同比增长率大致呈现两次倒 “V” 走势，第一段走势幅度小、存续期短，第二段走势幅度大、存续期长。由于每轮政策周期的持续时间不同，因此两段倒“V”趋势的持续期存在差异。政策刺激周期过后，月销量同比增长率会出现回落，并围绕 0%上下波动。 图表图表4： 三轮周期三轮周期内汽车行业内汽车行业月销

17、量同比增长率走势月销量同比增长率走势 图表图表5： 两段走势的起始两段走势的起始/终止区间终止区间 起始区间起始区间 终止区间终止区间 第一段倒第一段倒“V”走势走势 D30-D90 D180-D240 第二段倒第二段倒“V”走势走势 D240-D330 D840-D990 注释：D 表示政策出台日，数字代表政策出台之后的天数；第三轮由于疫情导致数据有异常值，未予显示 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 我们认为，两段走势的内在驱动力在于促消费政策对于消费者端的刺激。相比于其他消费品而言，汽车的单价相对高昂，人们在选购时会更加谨慎， “政策出台-消费者知晓-购买行为产生

18、”的传导过程需要一定的时间，所以第一段走势需要一段启动时间，大致为 30-90天。同时，由于大部分没有购车意愿的消费者不关注汽车政策动向，促销政策向大众传递的时间更加漫长，因此第一段走势中的销量增长主要源于本就有购车计划的消费者，而第二段走势的开启大致需要 210-330 天。此外由于第二段走势覆盖了周期内力度最大的政策的实施期限，因此幅度最大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 汽车汽车 汽车板块行情时滞性较小，整体呈先升后降的趋势汽车板块行情时滞性较小，整体呈先升后降的趋势 我们以政策出台日为 T， 其后的数字表示政策出台后的交易日数。 复盘三轮汽车政策刺激

19、周期，在 40-70 个交易日期间，汽车板块进入小幅上涨期，截止政策周期时的相对收益增幅大致为 10%-40%；此后，汽车板块行情正式启动，进入高收益区，通常在 150-300 个交易日该势头达到峰值，周期内政策到期前的 50 个交易日，板块收益表现开始回落。 图表图表6： 三轮政策周期内汽车板块三轮政策周期内汽车板块绝对收益绝对收益走势图走势图 图表图表7： 三轮政策周期内汽车板块三轮政策周期内汽车板块相对收益相对收益走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 备注：相对收益对比基础为沪深 300 指数 资料来源：Wind，华泰研究 我们认为，汽车板块收益升降的内在驱动力在于促消费政策对于投

20、资者的预期的影响。相比于普通消费者，投资者时时关注行业动态，所以股市行情比销量增长率更快进入高收益阶段，时滞性更小。但周期起点的政策力度通常不会特别大，所以投资者需要一定时间来形成对于政策刺激力度的预期，并且随着后续有密集的大力度政策跟进，投资者对汽车板块的预期会进一步提高，该过程大约需要 40-70 个交易日；在行业销量实际产生高速增长的时候，汽车板块也进入了正向反馈阶段，行业产销量的兑现验证了投资者之前的预期，进而投资者会产生更加乐观的预期，板块收益也逐渐达到峰值，该过程通常持续时间在150-300 个交易日；在政策退出之前的 50 个交易日，虽然汽车行业销量维持增长，但投资者预期到政策即

21、将截止，政策截止后汽车行业增速也将回落，所以板块收益见顶回落。 (50)050100150200T0T90T180T270T360T450第一轮周期第二轮周期第三轮周期(%)(%)(%)(40)04080120160T0T90T180T270T360T450第一轮周期第二轮周期第三轮周期(%)(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 汽车汽车 2008 年金融危机叠加自然灾害，首轮促年金融危机叠加自然灾害，首轮促消费消费政策效果显著政策效果显著 宏观背景：全球金融危机叠加特大自然灾害宏观背景：全球金融危机叠加特大自然灾害 2007.8-2008.10 期间，全球

22、性金融危机逐步蔓延，并向流动性危机、债务危机深度演变。此外，特大雪灾和汶川大地震等自然灾害也对经济造成重大打击，严重挫伤了居民的购买意愿。M2 同比增长率反映宏观经济景气程度，汽车月销量同比增长率反映汽车行业景气程度，二者在危机时期双双降低。 图表图表8： 2008 年前年前后后汽车月销量与汽车月销量与 M2 同比增长率走势同比增长率走势 资料来源：CSMAR，华泰研究 主要政策：逆周期调控的宏观政策与扩投资减税费增补贴的行业政策并行主要政策：逆周期调控的宏观政策与扩投资减税费增补贴的行业政策并行 宏观政策：降印花税宏观政策：降印花税+降息降息+四万亿基建投资。四万亿基建投资。国税总局 200

23、8 年 4 月宣布降低印花税；央行 9 至 12 月连续五次降息；国务院常务会议于 11 月通过了四万亿基建投资计划。以上逆周期宏观调控政策有效增加即期需求、带动社会投资，促进经济企稳回升。 行业政策：加大投资力度行业政策：加大投资力度+减免税费减免税费+增加补贴。增加补贴。1）扩大投资方面，国务院计划在 2009-2011期间安排 100 亿元作为技术进步、技术改造专项资金。2）税费减免方面，财政部与国税总局出台了减征小排量汽车购置税、下调小排量汽车消费税率等政策，保监会出台下调交强险保费的政策。3）购置补贴方面，财政部、科技部、工信部、发改委出台了节能与新能源汽车购置补贴试点政策，国务院出

24、台了 50 亿元汽车下乡一次性购置补贴等政策 4）换新补贴方面，国务院出台了调整老旧汽车报废更新财政补贴政策，加大补贴支持力度，提高补贴标准。 14151617181920(20)(10)0102030402007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-12汽车月销量同比增长率M2同比增长率（右）(%)(%)(%)(%)(%)(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 汽车汽车 图表图表9： 2008 年后的相关宏观政策年后的相关宏观政策 政策概述政策概述 发布日发布日 生效期生效期 发布部

25、门发布部门 相关文件相关文件 详细内容详细内容 投资投资 基建投资 （四万亿） 2008.11 2008.11-2010.12 国务院常务会议 / 实施进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施,到 2010 年底约需投资万亿元。 印花税印花税 由3 降 至1 2008.04.23 2008.04.24 起 上交所 上海证券交易所关于做好调整证券交易印花税税率相关工作的通知 经国务院批准,财政部、国家税务总局决定从 2008 年 4 月 24 日起，对买卖、继承、赠与所书立的 A 股、B 股股权转让书据，由立据双方当事人分别按 1%。的税率缴纳证券（股票）交易印花税 由双边征收改为单边征收

26、 2008.09.19 2008.09.19 起 上交所 上海证券交易所关于做好调整证券交易印花税税率相关工作的通知 经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从 2008 年 9 月 19 日起，调整证券（股票）交易印花税征收方式，由双边征收调整为单边征收， 即对出让方按 1的税率征收印花税，对受让方不再征税。 存贷基准利率存贷基准利率 准备金存款利率准备金存款利率 再贷款利率再贷款利率 下调贷款基准利率 2008.09.14 2008.09.14 起 中国人民银行 中国人民银行关于调整金融机构人民币贷款基准利率的通知 从 2008 年 9 月 16 日起下调金融机构人民币贷款基准利率 下调存贷

27、基准利率 2008.10.08 2008.10.09 起 中国人民银行 中国人民银行关于调整金融机构人民币存贷款基准利率的通知 从 2008 年 10 月 9 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。 下调存贷基准利率 2008.10.29 2008.10.30 起 中国人民银行 中国人民银行关于调整金融机构人民币存贷款基准利率的通知 从 2008 年 10 月 30 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。 下调存贷基准利率、准备金存款利率、再贷款利率 2008.11.26 2008.11.27 起 中国人民银行 中国人民银行关于下调金融机构人民币存贷款基准利率和人民银行对金融机构存贷款利率的通

28、知 从 2008 年 11 月 27 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率、人民银行对金融机构的准备金存款利率以及再贷款(再贴现)利率。 下调存贷基准利率、再贷款利率 2008.12.22 2008.12.23 起 中国人民银行 中国人民银行关于下调金融机构人民币存贷款基准利率和人民银行对金融机构再贷款(再贴现)利率的通知 从 2008 年 12 月 23 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率、人民银行对金融机构再贷款(再贴现)利率。 住房贷款利率住房贷款利率 扩大住房贷款利率下浮幅度 2008.10.22 2008.10.27 起 中国人民银行 中国人民银行关于扩大商业性个人住房贷款利率下浮

29、幅度等有关问题的通知 自 2008 年 10 月 27 日起，扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，调整最低首付款比例。 国债利率国债利率 下调国债票面利率 2008.10.31 2008.10.31 起 财政部、 中国人民银行 财政部、中国人民银行关于调整2008 年凭证式（五期）国债发行利率的通知 2008 年 10 月 30 日起（含 10 月 30 日）发售的本期国债， 3 年期票面利率下调至5.17%，5 年期票面利率下调至 5.53%。 资料来源：北大法宝，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 汽车汽车 图表图表10： 2008 年前后刺激汽车消

30、费的相关政策年前后刺激汽车消费的相关政策 地区地区 颁布时间颁布时间 持续时间持续时间 政策简述政策简述 车型（标“车型（标“*”为新能源）为新能源） 文件文件 政策内容政策内容 投资投资 全国 2009.3.1 2009-2011 汽车技术投资 （100 亿） / 汽车产业调整和振兴规划 今后三年在新增中央投资中安排 100亿元作为技术进步、技术改造专项资金，重点支持汽车生产企业进行产品升级，提高节能、环保、安全等关键技术水平；开发填补国内空白的关键总成产品；建设汽车及零部件共性技术研制和检测平台；发展新能源汽车及专用零部件。 全国 2008.8.1 2008.9.1 起 下调小排量汽车消费

31、税率 小排量乘用车 关于调整乘用车消费税政策的通知 气缸容量（排气量，下同）在 1.0 升以下（含 1.0升）的乘用车，税率由 3%下调至 1%；3.0 升以上至 4.0 升（含 4.0 升）的乘用车，税率由 15上调至 25；4.0 升以上的乘用车，税率由 20上调至 40； 全国 2009.1.16 2009.1.20-2009.12.31 减征购置税 （按 5%） 1.6 升及以下排量的乘用车 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 自 2009 年 1 月 20 日至 2009 年 12 月 31 日购置的 1.6 升及以下排量的乘用车，暂减按 5%税率征收车辆购置税。

32、全国 2009.12.22 2010.1.1-2010.12.31 减征购置税 （按 7.5%） 1.6 升及以下排量的乘用车 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 对 2010 年 1 月 1 日至 12 月 31 日购置 1.6 升及以下排量乘用车，暂减按 7.5%的税率征收车辆购置税。 购置购置 补贴补贴 全国 2007.11 2007.11 起 购置补贴 *新能源车 新能源汽车生产准入管规则 财政部将对购买新能源车的消费者直接采取财政补贴措施，持续投入将达 200 亿. 13 个 城市 2009.1.23 2009.1.23 起 购置补贴试点 *节能、 新能源汽车 关于

33、开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知 在 13 个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，以财政政策鼓励在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域率先推广使用节能与新能源汽车，对推广使用单位购买节能与新能源汽车给予补助。 全国 2009.3.1 2009.3.1-2019.12.31 汽车下乡 （50 亿） 农 民 购 买 的1.3 升及以下排量的微型客车、轻型载货车 汽车产业调整和振兴规划 在新增中央投资中安排 50 亿元资金， 自 2009 年3 月 1 日至 12 月 31 日，对农民购买 1.3 升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一

34、次性财政补贴。 换新换新 补贴补贴 全国 2009.3.1 2009 以旧换新补贴 符合条件的老旧汽车 汽车产业调整和振兴规划 调整老旧汽车报废更新财政补贴政策，加大补贴支持力度，提高补贴标准，加快淘汰老旧汽车。2009 年老旧汽车报废更新补贴资金总额由 2008年的 6 亿元增加到 10 亿元。 全国 2009.6.1 2009.6.1-2010.5.31 细化以旧换新补贴范围和标准 符合条件的老旧汽车 汽车以旧换新实施办法 符合规定提前报废老旧汽车、 “黄标车”并换购新车的，按相应标准给予补贴 资料来源：北大法宝，华泰研究 落地效果：落地效果：供需双端政策打通消费链路供需双端政策打通消费链

35、路，提振，提振汽车消费的效果显著汽车消费的效果显著 我们认为，本轮刺激政策力度较大，从供需双端打通消费链路。供给端有 100 亿汽车技术改造专项基金，需求端减免税费、增加补贴等，从结果来看，对汽车消费的拉动效果显著。 销量增长响应速度较快，增幅销量增长响应速度较快，增幅较明显较明显 得益于 2008Q4 的小排量车消费税下调政策与四万亿基建投资计划，汽车月销量同比的负增长趋势得到抑制。随着 2009 年 1 月的小排量车减半征购置税政策（从 10%降至 5%）的到来，月销量立即扭转为正增长态势，2009 年乘用车销量同比增长 53%，商用车销量同比增长 26%。2010 年减征购置税政策退坡（

36、按 7.5%） ，月销量同比增速降低，销量仍维持较快的正增长，2010 年乘用车销量同比增长 33%，商用车销量同比增长 30%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 汽车汽车 图表图表11： 2008-2011 年汽车月销量与年汽车月销量与总销量总销量同比增长率走势同比增长率走势 资料来源：Wind，北大法宝，华泰研究 板块行情先于销量增长板块行情先于销量增长启动启动，取得，取得较大的较大的绝对收益与相对收益绝对收益与相对收益 本轮行情由政策驱动，整车板块在 2008.8-2010.12 的区间绝对收益和相对收益分别为 138%与 128%，零部件板块的绝对收益

37、和相对收益分别为 112%与 102%，收益较大。汽车刺激政策周期结束后，2011 年整车和零部件指数收益表现均回落。 图表图表12： 2008.8-2010.12 年汽车板块年汽车板块绝对收益绝对收益 图表图表13： 2008.8-2010.12 汽车板块相对沪深汽车板块相对沪深 300 的收益的收益 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (100)(50)0501001502002502008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/0820

38、10/102010/12沪深300指数汽车零部件指数汽车整车指数(%)(20)0204060801001201401601802008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/082010/102010/12汽车零部件指数汽车整车指数(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 汽车汽车 2015 年经济低迷叠加股市震荡，年经济低迷叠加股市震荡，第二轮第二轮促促消费消费政策效果中等政策效果中等 宏观背景：经济低迷叠加股灾宏观背景：经济低迷

39、叠加股灾 2015 年前后，国内宏观经济增速整体放缓，实体经济持续走弱；汽车月销量于 2015 年 4-5月零增长，6 月起开始负增长，需求萎缩。此外，2015 年 6 月股灾开启，股市持续震荡。 图表图表14： 2015 年前后年前后汽车月销量增速与汽车月销量增速与 M2 同比增长率走势同比增长率走势 资料来源：CSMAR，华泰研究 主要政策：宏观降准降息，行业减税增补且倾向新能源主要政策：宏观降准降息，行业减税增补且倾向新能源 宏观政策：宏观政策：降准降息降准降息。央行在股灾期间连续三次降准降息，增加市场流动性，有助于提振消费，带动经济基本面好转。 图表图表15： 2015 年后的相关宏观

40、政策年后的相关宏观政策 政策概述政策概述 发布日发布日 生效期生效期 发布部门发布部门 相关文件相关文件 详细内容详细内容 存贷基准存贷基准 利率利率 下调存贷基准利率；推进利率市场化改革 2015.10.23 2015.10.23起 中国人民银行 中国人民银行关于下调金融机构人民币贷款和存款基准利率并进一步推进利率市场化改革的通知 从 2015 年 10 月 24 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，并进一步推进利率市场化改革。 准备金率准备金率 下调存款准备金率 2015.10.23 2015.10.24起 中国人民银行 中国人民银行关于下调金融机构存款准备金率的通知 自 2015

41、年 10 月 24 日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率 05 个百分点，同时对符合条件的金融机构下调人民币存款准备金率 05个百分点。 下调存款准备金率 2016.02.29 2016.03.01起 中国人民银行 中国人民银行关于下调金融机 构 存 款 准 备 金 率 的 通 知(2016) 自 2016 年 3 月 1 日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率 05 个百分点。 资料来源：北大法宝，华泰研究 行业政策：行业政策：减免税费减免税费+增加补贴。增加补贴。1）税费减免方面，财政部与国税局再次出台了小排量汽车减征购置税政策，财政部、国税总局、工信部、科技部免征新能源车购置税，财政部

42、、国税总局、工信部减免节能与新能源车的车船税。2）购置补贴方面，持续实施新能源汽车购置补贴，但略有退坡 3）放宽限购方面，财政部、国税总局、工信部、科技部取消了新能源车的限行限购。 10111213141516(10)(5)051015202530352014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-07汽车月销量同比增长率M2同比增长率（右）(%)(%)(%)(%)(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 汽车汽车 图表图表16： 2015 年前后刺激汽车消费的相关政策年前后刺激汽车消费

43、的相关政策 地区地区 颁布时间颁布时间 持续时间持续时间 政策简述政策简述 车型（标“车型（标“*”为”为新能源）新能源） 文件文件 政策内容政策内容 税费税费 减免减免 全国 2014.8.1 2014.9.1-2017.12.31 免 征 新能 源车购置税 *符合条件的新能源汽车 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 对获得许可在中国境内销售 （包括进口）的新能源汽车免征车辆购置税。 2015.5.7 2015.5.7 起 节能、新能源车船税减免 *节能、新能源汽车 关于节约能源使用新能源车船车船税优惠政策的通知 对列入目录的节能汽车减半征收车船税，新能源汽车免征车船税。 2015.9.29

44、 2015.10.1-2016.12.31 减征购置税 （按 5%） 1.6 升及以下排量的乘用车 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 自 2015 年 10 月 1 日起至 2016 年 12月 31 日止， 对购置 1.6 升及以下排量乘用车减按 5%的税率征收车辆购置税。 2016.12.13 2017.1.1-2017.12.31 减征购置税 （按 7.5%） 1.6 升及以下排量的乘用车 关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知 自 2017 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止，对购置 1.6 升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置

45、税。 自 2018 年 1 月 1 日起，恢复按 10%的法定税率征收车辆购置税。 2017.12.26 2018.1.1-2020.12.31 延 长 免征 新能源 车 购置 税政策 *新能源车 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 对获得许可在中国境内销售 （包括进口）的新能源汽车免征车辆购置税。 购置购置 补贴补贴 全国 2013.9.13 2013-2015 依托城市推广；给予购车补贴 *纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 对消费者购买新能源汽车给予补贴，并逐年退坡：2014 年和 2015 年在 2013年标准基础上分别下降 10%和

46、 20% 2014.1.28 / 确 保 继续 实施新 能 源购 车补贴政策 *纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车 关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知 按照相关文件规定，现行补贴推广政策已明确执行到 2015 年 12 月 31 日。为保持政策连续性，加大支持力度，上述补贴推广政策到期后，中央财政将继续实施补贴政策。 2015.04.22 2016-2020 持 续 实施 新能源 汽 车推 广补贴，但略有退坡 *纳入“推荐车型目录” 的纯电动汽车、 插电式混合动力汽车和燃料电池汽车 关 于 2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 相比 2013 年-2015

47、 年新能源车补贴政策，2016-2017 年纯电动和纯电动补贴减少 0.5 万元，2017-2018 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%, 2019-2020年补助标准下降 40%。 取消取消 限购限购 全国 2015.9 此后 新 能 源车 取消限行限购 *新能源车 国务院常务会议 各地不得对新能源汽车实行限行、 限购，已实行的应当取消 报废报废 换新换新 全国 2014.9.15 2014.9.15 起 推动实现 2014 年 淘 汰黄 标车及 老 旧 车 600 万辆 黄标车及老旧车 2014 年黄标车及老旧车淘汰工作实施方案 为实现 2014 年黄标车及老旧车淘汰目标，需采取

48、加强监管、市场驱动、经济激励等综合性措施，共 8 项任务。 使 用使 用补贴补贴 全国 2015.4 2015-2019 公交油补 *新能源公交 关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知 公交油补至 2019 年减 60%,新能源公交每年补助 8 万元。 资料来源：北大法宝，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 汽车汽车 落地效果：多重政策对冲股灾影响，提振汽车消费的效果中等落地效果：多重政策对冲股灾影响，提振汽车消费的效果中等 销量增长响应速度较快，增幅中等销量增长响应速度较快，增幅中等 2015 年宏观经济走弱，汽车行业遭受了

49、一定的冲击。我国再次出台减征汽车购置税政策，从 2015 年 10 月至 2016 年 12 月按 5%征收；2017 年 1 月至 12 月按 7.5%征收；2018 年1 月起恢复 10%的税率。与此同时，对新能源车也出台了一系列的刺激政策。总体来说，本轮汽车刺激政策取得了一定的效果，2015-2017 年乘用车销量同比增速分别为7%/15%/2%，商用车销量同比增速分别为-9%/6%/15%。 图表图表17： 2015.3-2018.12 年汽车月销量与年汽车月销量与总总销量同比增长率走势销量同比增长率走势 资料来源：Wind，北大法宝，华泰研究 板块行情整体趋势与大盘一致，绝对收益与相

50、对收益可观板块行情整体趋势与大盘一致，绝对收益与相对收益可观 本轮行情由政策驱动，受股灾的扰动较大，依托于销量大致维持上行态势。其中，新能源板块与零部件板块涨幅较显著，新能源板块于 2014.8-2017.12 的绝对收益和相对收益分别为 78%与 5%，零部件板块的绝对收益和相对收益约为 96%和 23%。汽车整车的绝对收益和相对收益分别为 57%和-17%。整体来说，指数收益情况低于第一轮。 图表图表18： 2014.8-2017.12 汽车板块行情走势汽车板块行情走势 图表图表19： 2014.8-2017.12 汽车板块相对沪深汽车板块相对沪深 300 指数的收益指数的收益 资料来源：