【国金证券】消费行业研究：复盘2013年移动互联网+消费浪潮，展望2023年来的AI+消费机遇-250325（59页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 国金大消费 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） 联系人：王译 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） 分析师：王刚（执业 S1130524080001）wang_ 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） 复盘 2013 年移动互联+消费浪潮，展望 2023 年来 AI+消费机遇 以史为鉴，复盘以史为鉴，复盘 20132013-20152015 年移动互联网大潮与科技牛市对年移动互联网大潮与科技牛市对 201620

2、16-20192019 年消费牛市的映射年消费牛市的映射：2013 年来移动互联网浪潮彻底改变消费底层设施并催生大量投资机会。1）线上：支付迎来革命，平台经济崛起。移动支付领域支付宝微信兴起；电商平台方面阿里、京东、唯品会涌现；视频软件音乐平台领域爱奇艺网易云音乐等平台加速发展。2）线下：互联网促进线下消费更迭，消费服务新业态迎来生长。O2O 模式盛行，餐饮/外卖/旅游等领域快速发展，网约车缓解出行难题。3）电商新消费品牌：电商平台改变线下场景独大的渠道结构，新品牌突破传统品牌线下渠道优势依靠电商快速发展,如小熊电器、花西子、三只松鼠。在多种利好下 2016 年后消费股迎来了一波牛市，一方面以

3、阿里巴巴和美团为代表的互联网公司股价快速增长，另外一方面 A 股的中证消费指数迎来大涨。20252025 年开启的科技年开启的科技 AIAI 机器人机器人+牛市对后续消费板块长远影响逻辑推演：牛市对后续消费板块长远影响逻辑推演：1）传导路径：路径一外延空间AI 推动新消费场景落地和新产品诞生；路径二内求效率通过降本增效提升企业运营效率，AI 以更高效或更廉价的算力替代低附加值劳动力、以更高效的组织形式替代低效流程。2）终局展望：一方面产业创新打开收入上限，推动消费品质升级，加速场景渗透；另一方面效率差异放大，加速市占率集中，头部企业凭借充足的现金储备及完备的底层数据，在 AI 工具辅助下更快形

4、成行业竞争壁垒。20132013 年以来移动互联网和年以来移动互联网和 20232023 年以来年以来 AIAI 技术技术变革变革对消费传导路径的相同点对消费传导路径的相同点：1）股票牛市所带动股市上涨的财富效应转化为消费偏好提升的源动力。2）科技进步拉动新产业出现经济产生新引擎，居民就业与收入的拉动促进经济基本面企稳回升以及房价止跌回稳。3）科技进步曲线后续走向平缓后，消费板块在宏观企稳叠加应用创新背景下有望成为接力棒。4）资金面方面均迎来明显利好：2014 年沪港通深港通打开，外资从2015 年成为增量资金，目前公募基金改革推动中长期资金入市，中国科技超预期，东升西落背景下外资重新流入中国

5、 5）价格面方面收入预期提升均会推动价格上涨：2016-2019 年众多消费赛道迎来消费升级，2025 年后科技爆发有望提高收入预期，但涨价的结构重心可能不同。20132013 年以来移动互联网和年以来移动互联网和 20232023 年以来年以来 AIAI 变革对消费传导路径的变革对消费传导路径的不同不同点点：1）中国产业龙头含金量不同，对经济真实的带动效果不同：2013-2015 年行情主要在于中美映射和应用层面创新，2025 年开始中国科技企业逐渐从应用层面的创新转向底层技术创新；2）城镇化率位置不同：2016-2019 年城镇化率的快速提升为消费市场带来了消费升级动力，而目前城镇化率放缓

6、导致成长型消费板块发生迁移；3）消费世代不同，人均 GDP 水位不同，人口曲线位置不同，因此强势消费板块也会迁移。4）所创造的新消费业态不同，不同于曾经的平台经济+电商新消费品牌，AI+消费将带来不一样的消费业态和新消费品牌。AI+AI+消费受益方向消费受益方向交互属性和客单价是选取交互属性和客单价是选取 AI+AI+消费赛道的两大核心要素消费赛道的两大核心要素：1）AI+玩具：商业化路径已较清晰，着重构建 IP 核心竞争力。2）AI+眼镜：镜片制造看头部客户卡位，渠道亦具备投资价值。3）AI+床垫：尚处起步阶段，头部品牌成长空间仍较大。4）AI+家居与家电：扫地机具备最大想象空间。5）AI+