【公司研究】天邑股份-全面的宽带接入终端商受益WiFi~6更新换代有望重回快速增长-20200224[23页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 天邑股份天邑股份（300504） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 30.37 元 目标目标价格价格 48.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 267.41 流通A 股股本(百万股) 105.41 A 股总市值(百万元) 8,121.18 流通A 股市值(百万元) 3,201.24 每股净资产(元) 6.81 资产负债率(%) 27.35 一年内最高/最低(元) 34.45/18.16 作者作

2、者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 容志能容志能 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517100003 许俊峰许俊峰 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 全面的全面的宽带宽带接入接入终端终端商，受益商，受益 WiFi-6 更新换代有望重回快速增长更新换代有望重回快速增长 1 1、全面的宽带接入终端商，连续多年快速增长、全面的宽带接入终端商，连续多年快速增长 公司围绕光通信和移动通信领域， 已经构建起四大产品系列：宽带网络终端设备系 列， 通信网络物理

3、连接与保护系列设备系列， 移动通信网络优化系统设备及系统集 成服务，热缩制品。其中宽带网络终端设备系列占总营收比重超过 85%，产品涵 盖 DSL 产品、光纤宽带网络终端设备 EPON、GPON 以及 IPTV 机顶盒等系列 产品，是全面的宽带接入终端商。公司下游客户主要为中国电信、中国移动、中国 联通三大运营商，合计收入占比为 94.73%。 公司 2018 年前的营业收入增长迅速，2014-2018 年年复合增长率达到了 49%， 营业收入从 5.6 亿上涨到 27.8 亿， 主要是来自宽带网络终端设备业务收入的增长。 2 2、WiFiWiFi- -6 6 性能跃升，有望带动路由器市场的更

4、新换代性能跃升，有望带动路由器市场的更新换代 2019 年为 WiFI-6 元年，与 WiFI-5 相比，WiFI-6 采用了 OFDMA、TWT 技 术、1024QAM 等新技术，并完善上下行 MU-MIMO 技术，建立起了高速率、大 带宽、低延时、多连接等优势，高度契合 5G 时代物联网连接场景需求。因此，未 来物联网兴起预计会倒逼 WiFI-6 技术渗透率加速， 路由器市场有望迎来新一轮的 更新换代。 3 3、运营商端发力，、运营商端发力，WiFiWiFi- -6 6 路由器有望加速更新换代路由器有望加速更新换代 随5G建设及应用加速， 根据智研咨询预计中国路由器销量将于2024年超过7

5、000 万台。据 Gartner 预估，WiFI-6 企业与中小型商务用户将从 2019 年 2.5 亿美元 以 CAGR 114%增长至 2023 年 52.2 亿美元。 WiFi 路由器市场空间广阔， Wi-Fi 6 将迎来新的发展契机。 而随着运营商进一步关注家庭用户，并意图抢占家庭市场建立智慧家庭生态， WiFI-6 路由器预计会成为运营商抢占家庭市场建立智慧家庭生态的重要核心环 节。因此，我们判断运营商将参与路由器更换，加速推动 WiFi-6 路由器的渗透和 放量。 作为全面的宽带接入终端领先厂商， 天邑股份在 2019 年推出两款 WiFI-6 路由器 （TY-300、TY-400

6、），并成为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货 资格的 WiFI-6 厂商。我们预计公司将充分受益 WiFi-6 的升级换代。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：公司是全面的宽带接入终端商，产品涵盖了 DSL 产品、光 纤宽带网络终端、以及 IPTV 机顶盒等，并于 2019 年推出基于 WiFI-6 技术的路 由器产品。我们认为，由于 WiFi-6 技术性能大幅提升，以及运营商端入局，有望 加速 WiFi-6 路由器的更新换代， 而公司作为目前国内唯一一家在通信运营商体系 内拥有供货资格的 WiFI-6 厂商，具备先发优势，有望获得新一轮快速成长。我们 预计 2019-2021