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1、2025年第三季投资展望东亚睿智余烬东亚银行|东亚睿智|2025年第三季序言宏观策略宏观经济股票外汇债券 免责声明231014273644目录序言东亚银行|东亚睿智|2025年第三季东亚银行财富管理处本季重点：宏观策略：好、坏消息料将更频繁交错出现，投资情绪在短时间内随时会大幅转变，投资策略需更敏捷地因时制宜作出调整宏观经济：环球经济在保护主义影响下，增长料会放缓至疫后复甦以来的最低点欧美股市：美股短期或现震荡回调，但低位具吸纳价值；欧股估值较美股有大幅折让，长远风险回报更具吸引力亚洲股市：预期中港股市可延续估值修复趋势；新加坡及南韩股市皆值得留意；对日股持中性态度外汇市场：美国贸易政策不确性

2、将打压美元走势，从而利好部分非美货币。但美元短期或会受避险资金追捧全球债市：短期美债继续是核心避险资产，但在多元化投资趋势下，非美国国债等替代资产的需求攀升亚洲债市：亚洲投资级别美元债券具备基本面强韧、杠杆低和收益率高等优势；中国推行宽松货币政策，利好中国市场的高收益美元债券盛夏已至，阳光炽热，万物鼎盛。全球投资市场亦如烈阳下的原野，热浪翻涌，变数丛生。回顾2025年上半年，国际经济与政治格局正深度重塑，贸易关系与地缘政治面貌正重新洗牌，引致金融市场剧烈波动，资本流向与投资信心亦受深远影响，也为下半年投资市场格局奠定了多变的基调。风起于青萍之末。中美贸易关系再度紧张、美国政策方向反覆无常、地缘

3、政治局势越趋紧张，让投资市场陷入高度不确定之中。在上半年将近结束之时，中美贸易关系出现转机、美国全速推进 大而美法案（One Big Beautiful Bill Act）、以伊战事仅 12 日便止戈，一切发展顺利得如有神助，是为下半年铺设好康庄大道，抑或是气压骤降前的片刻宁静？我们必须承认，目前有许多关键问题仍悬而未决：关税政策的最终走向未明、大而美法案 对美国政府是否利大于弊、通胀情况和经济增长前景有待确认、减息的时间表会否一拖再拖。然而，在这片迷雾之中，几道结构性趋势浮现，为下半年的资产配置提供了线索。首先，美国经济韧性犹存，但其增长动能正在受到多重内外部因素压抑，包括关税上升、联邦政府

4、债务压力加剧、移民政策收紧等。美股如同高耸入云的塔楼，吸引着全球资金仰望与追捧，塔楼下的地基隐隐出现裂痕。短线仍有机会受惠利好情绪继续冲高，但中长期而言，“美国例外主义”的基础正面临挑战，风险溢价可能逐步重估。资金的潮水正悄然改道，缓缓流向非美市场。欧洲具备更高的政策可预测性，亚洲地缘风险相对较低，新兴市场则有望在美元走弱环境下获得相对优势，均引导全球资金进行再平衡，非美元资产在投资组合中的重要性将越发提高，此举不单再是用于分散风险，亦会是赚取超额回报的来源。中国方面，尽管面临外部贸易压力和内部经济结构转型的挑战，但其政策应对能力和新型举国体制的发展模式不容小觑。中国政府通过扩大内需、刺激消费

5、、推动科技创新、活化资本市场等手段，料能够稳住经济，继续向“5%左右”的经济增长目标迈进。伴随国际投资者对中国风险的重新评估，相关资产吸引力有望逐步回升。盛夏是等待秋收前必经的季节。在这片灼热的投资原野上，唯有那些能在动荡中坚守纪律、在迷雾中辨识方向的行者，才能迎来丰收。第3季投资市场的主旋律将围绕“分散”、“避险”与“机遇”展开。在多极世界中，单一市场的过度集中风险愈加突出，透过跨地区、跨资产的灵活配置，有望控制波动所带来的风险，同时亦能捕捉结构性投资机会，为长期回报奠定基础。东亚银行|东亚睿智|2025年第三季宏观策略余烬东亚银行财富管理处投资策略师|吴永强4宏观策略东亚银行|东亚睿智|2

6、025年第三季余烬东亚银行财富管理处投资策略师 吴永强本章摘要：关税战发展、去美元化进程及连带相关的黄金避险需求，在第3季将继续是市场焦点和左右资产价格的主轴 特朗普善变的管治风格和美联储货币政策的不确定性等，料将令市场的好、坏消息更频繁交错出现，导致投资情绪或在短时间内大幅转变 第2季建议从资产、地区及时间的维度作多元化投资策略，在第3季仍会奏效 预期关税战的最坏时刻已过去，关税再次大幅上升的机会不大，但仍要小心关税发展带来的波动性“去美元化”仅属空中楼阁，但投资者减少持有美元资产的趋势料会继续 黄金避险需求料仍会强劲，金价在第3季料续会上行上季标题是 多极。当时预期全球将朝向以意识形态主导