珠海冠宇-投资价值分析报告：消费电池龙头发力储能电池-220518（39页）（39页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 消费电池龙头，发力储能电池消费电池龙头，发力储能电池 珠海冠宇（688772.SH）投资价值分析报告2022.5.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S1010517080005 汪浩汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 公公司为全球消费锂电细分龙头，深耕消费软包电池多年，产品性能优异，客户深度绑司为全球消费锂电细分龙头，深耕消费软包电池多年，产品性能优异，客户深度绑定，预计未来新兴消费需求定，预计未来新兴消费需求+

2、产能释放将持续提供增长。同时，公司切入动力、储能产能释放将持续提供增长。同时，公司切入动力、储能赛道开辟二次成长，目前客户开拓、产能扩张同步推进，后期有望增厚业绩赛道开辟二次成长，目前客户开拓、产能扩张同步推进，后期有望增厚业绩。 公司：作为全球消费锂电龙头，珠海冠宇开始进行动力电池布局并不断扩大储公司：作为全球消费锂电龙头，珠海冠宇开始进行动力电池布局并不断扩大储能业务，已获自主龙头车企能业务，已获自主龙头车企订单订单，业务发展势头良好。，业务发展势头良好。2021 年公司实现营收103.4 亿元，同比增长 48%，归母净利 9.5 亿元，同比增长 16%，业绩连续高增长，主要产品锂离子电池

3、 2021 年销量同比增长 40%，市占率及应用场景不断扩大，动力电池研发投入较大，未来毛利率有望改善。此外，公司管理团队背景深厚，员工持股激励充分。 行业：消费需求仍有增量，行业头部效应显著。行业：消费需求仍有增量，行业头部效应显著。根据 GGII 数据，目前传统消费锂电出货量增速放缓，而新兴消费锂电需求快速增长，成为主要增量空间。消费电子产品市场广阔，锂电池出货量快速增长，消费软包优势显著，出货占比快速提升。消费软包行业集中度高，头部效应显著，技术及渠道共同构建行业壁垒。随着日韩企业逐步退出， 国内消费电池厂商的份额不断提升， 下游终端市场集中度提升，注重客户响应速度，行业电芯及 PACK

4、 一体化凸显，带动企业市场份额及话语权双提升。 看点一：消费看点一：消费电池业务电池业务产品性能优异，深度绑定客户，产能扩张支撑份额提升产品性能优异，深度绑定客户，产能扩张支撑份额提升。1）公司长期专注消费软包，电芯 PACK 全产业链布局；能量密度行业领先，产品性能先进，循环性能表现优异，快充电池超前布局；面向固态电池积极布局，有望实现弯道超车；关键技术自主研发，专利产业化居前列。2）PACK 厂和终端前五大客户营收占比居行业前列； 受益终端行业集中度提升， 笔记本电池业务先发优势显著且份额领先；电芯业务为发展起点，主营业务毛利率领先；产能扩张带动手机份额增长，规模效应实现降本增效。 看点二

5、：动力及储能电池带来二次成长空间看点二：动力及储能电池带来二次成长空间。公司 2016 年开始从事动力电池研究，产品主要应用于电动摩托及汽车启停系统。目前，电动摩托市场将迎来换车高峰期，两轮车锂电份额持续提升，汽车启停电池应用空间广阔。随着环保新政出台，启停电池市场规模将进一步提升，铅酸电池占据绝大部分启停市场份额，锂电池技术壁垒高，公司凭借长期技术研发支持，已获智己 LS7 定点通知，同时公司现金流充沛经营改善，能够支撑动力电池长期资本支出。 风险因素：风险因素：下游市场增速放缓；动力电池业务持续亏损；合同价格不利条款；客户集中业务萎缩；跨境经营疫情及环保等不利影响；原材料进口受限。 投资建

6、议：投资建议：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.72/1.35/1.74 元，现价对应35/18/14 倍 PE。公司是全球消费锂电细分龙头，受益全球新兴消费市场需求扩张和自身产能提升而有望维持平稳增长。同时，公司动力、储能业务加速推进，尤其动力业务已切入主流车企，开启第二增长曲线。参照可比公司宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、蔚蓝锂芯、欣旺达等（基于 wind 一致预期）2023 年平均 23倍 PE，结合公司动力储能业务成长性，给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应目标市值 375 亿，目标价 33.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。 珠海冠宇珠海冠宇 688772 评