【公司研究】天润工业-未来的空气悬架龙头有望复制“恒立液压”成长路径-20200719[19页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 天润工业天润工业（002283） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 6.11 元 目标目标价格价格 9.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,127.93 流通A股股本(百万股) 955.79 A 股总市值(百万元) 6,891.62 流通A股市值(百万元) 5,839.90 每股净资产(元) 4.12 资产负债率(%) 33.04 一年内最高/最低(元) 6.11/2.98 作者作者 邓

2、学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天润工业-首次覆盖报告:曲轴龙头， 开 拓 新 领 域 ， 着 眼 长 期 发 展 2020-05-13 股价股价走势走势 未来的未来的空气悬架空气悬架龙头，有望复制龙头，有望复制“恒立液压”“恒立液压”成长路成长路径径 设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。4 月 30 日公司变更股票简称， 由“天润曲轴”变更为“天润工业” ，5 月 12 日公司与张广世博士签署了 天润智控技术有

3、限公司合资合作协议 ，进军空气悬架领域。 空气悬架市场有望复制空气悬架市场有望复制“恒立液压恒立液压”的进口替代路径。的进口替代路径。恒立液压 11 年开 始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀，19 年液压泵阀营收占比超 过 20%，打破了外资的垄断，是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和 商用车的空气悬架基本上被外资垄断， 商用车的空气悬架由于国产能力较 弱所以一直没有普及渗透， 未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规 模普及，并逐步延展到轻卡和乘用车领域。 公司主业产品竞争力超强，公司主业产品竞争力超强，在国内市场在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马

4、勒，是明确的制造业优秀企业。勒，是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、 戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套，市场占有率高，我们预计近几年重 卡行业将持续景气，公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托 优异的生产能力，有望成为未来的空气悬架龙头。 空气悬架具空气悬架具备诸多优势备诸多优势，市场市场空间空间增长潜力大增长潜力大。空气悬架既能够提升社会社会 效益效益： （1）减少超载； （2）减少对路面的损耗；也能够提升客户效益客户效益： （1） 减重以提高承载能力； （2）减少货物颠簸； （3）提高驾驶舒适性； （4）提 升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气

5、悬架的需求。危 化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出， 我们认为未来有望推广到更 多的车型。 新业务有望再造一个“天润” 。新业务有望再造一个“天润” 。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲 轴连杆提升了 6 倍多。我们预计 2025 年时，重卡行业空气悬架渗透率有 望在政策法规的推动下达到 70%，重卡空气悬架市场在 2025 年有望达到年有望达到 200 亿的市场规模亿的市场规模。假设天润市占率达到 25%，则公司重卡空气悬架业务 能达到 50 亿元的营收规模，保守估计净利率为 10%，则新业务净利润能 达到 5 亿元，对标恒立液压，新业务给予 30 倍 PE，对应的天润中长期市天润中长

6、期市 值增长空间值增长空间约约为为 150 亿元。亿元。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 20 年-22 年的归母净利润分别为 4.1 亿元、4.7 亿元和 5.4 亿元（此前预期为 4.1 亿元、4.7 亿元和 5.1 亿元） ，对应 PE 分别为 17 倍、 15 倍、 13 倍。 给予公司 21 年 23 倍目标 PE， 对应目标价上调至 9.43 元 （此 前为 5.70 元） ，继续维持“买入”评级继续维持“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推 进不及预期，技术风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2