【公司研究】斯达半导-快速成长中的IGBT模块专家-20200205[22页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：2 20 0. .1919 元元 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师分析师：刘尚：刘尚 执业证书编号 执业证书编号：S0740519090006 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 40 市价(元) 20.19 市值(百万元) 3230 流通市值(百万元) 808 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈

2、利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 437.98 675.368 762.77 989.24 1283.40 增长率 yoy% 45.67 54.20 12.94 29.69 29.74 归母净利润（百万元） 52.72 96.74 128.69 169.31 222.47 增长率 yoy% 145.61 83.50 33.02 31.57 31.39 每股收益（元） 0.44 0.81 1.07 1.41 1.85 每股现金流量 0.20 1.00 1.00 0.73 0.98 净资产收益率 15.37% 22.28% 22.8

3、5% 23.11% 23.29% P/E / / 25.10 19.08 14.52 PEG / / 0.76 0.60 0.46 P/B / / 5.74 4.41 3.38 备注：以 2020 年 2 月 5 日收盘价计算 投资要点投资要点 稀缺的稀缺的 IGBT 国产标的，国产标的，处于快速成长期处于快速成长期。斯达半导成立于 2005 年，自成立 以来专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，主要 产品为 IGBT 模块，具备 IGBT 芯片自制能力。斯达是 IGBT 领域国产替代的 领军者，过去三年产销量快速增长，20162018 年公司营收复合增速达 49.8

4、8%，归母净利润复合增速达到 112.30%。高增长主要来源于下游工业控 制及电源行业及新能源行业需求的爆发，特别是新能源汽车用 IGBT 业务收入 增长迅速，2017/2018 年对应营收增速分别达到 83.45%/87.48%，占公司整 体营收比例也逐步提升。 IGBT 处于功率半导体顶端，应用市场广泛处于功率半导体顶端，应用市场广泛。IGBT 集合了 MOSFET（绝缘栅 型场效应管）与 BJT（双极型晶体管）的优势，是功率半导体行业成熟期的产 物，自上世纪 80 年代问世以来不仅在工业应用中替代原有的功率器件，在消 费类应用中也逐步扩大应用范围，目前广泛应用于工业控制、新能源、变频家

5、电等领域，特别是在新能源汽车中，IGBT 是整车的核心器件。 全球全球 IGBT 以欧洲日本为主，斯达奋力突围。以欧洲日本为主，斯达奋力突围。全球 IGBT 市场基本被欧洲与日 本企业占据，具备竞争力的不超过十家。根据 IHS 的统计，2018 年 IGBT 模 块前十大供应商占据市场份额约 80%， 其中斯达半导体在全球 IGBT 模块市场 排名第八，并且是唯一进入前十的中国企业，市占率 2.2%。近年来斯达半导 体作为国内 IGBT 领军企业，发展态势良好，市占率逐步提升。中国 IGBT 市 场占全球市场比例约为 40%，从进口替代的角度，斯达具备较大的成长空间。 伴随伴随公司体量扩大，规

6、模效应显著公司体量扩大，规模效应显著。规模效应体现在两方面：采购成本与生 产成本下降。特别是公司逐步实现 IGBT 芯片自制，作为原材料比重最大的部 分，IGBT 芯片自制率提升将有效降低营业成本。费用率降低。公司净利率 从 2015 年的 4.69%增长到 2019 年上半年的 17.60%， 主要原因即来自规模效 应带来的销售费用率和管理费用率的下降， 未来公司规模效应还有较大潜力可 挖。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。作为国内稀缺的 IGBT 供应商，公司受益于下游需求的扩张 与客户的国产替代，未来仍将保持较好的成长性。我们预测公司 20192021 年营业收入为 7.63 亿/9.8