【公司研究】斯达半导-功率半导体专家-20200413[29页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 斯达半导斯达半导（603290）公司研究报告公司研究报告 2020 年 04 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 13 日收盘价 （元） 115.12 52 周股价波动（元） 15.29-163.90 总股本/流通 A 股（百万股） 160/40 总市值/流通市值（百万元） 18419/4605 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表

2、现市场表现 Table_QuoteInfo -5.84% 150.16% 306.16% 462.16% 618.16% 2019/42019/7 2019/10 2020/1 斯达半导海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -18.9 221.8 - 相对涨幅（%） -15.7 226.7 - 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:谢磊 Te

3、l:(021)23212214 Email: 证书:S0850518100003 联系人:曹雅倩 Tel:(021)23154145 Email: 功率功率半导体专家半导体专家 Table_Summary 投资要点：投资要点： IGBT 模块下游应用市场广阔。模块下游应用市场广阔。目前 IGBT 模块主要应用在工业变频器、电焊 机、UPS、新能源汽车、光伏及风力发电、变频白色家电、机车、智能电网 等多个领域，电压等级覆盖 400-4500V 等范围。分下游市场来看，我们判断分下游市场来看，我们判断 新能新能源车、变频家电是未来增速最快源车、变频家电是未来增速最快的两大应用领域，的两大应用领域，

4、其中新能源车凭借其 IGBT 模块高价值量、 配套体系稳定、 渗透比例有望大幅提升等特点成为 IGBT 模块厂商的必争之地。 IGBT 功率模块未来的发展方向离不开两大趋势功率模块未来的发展方向离不开两大趋势。 1） 芯片端的变革最为核心， 而随着 IGBT 芯片的潜力已充分发掘，SiC、GaN 第三代宽禁带半导体的导 入将带来颠覆性的变革；2）全新芯片的导入及成熟并非一蹴而就， IGBT 在 至少十年内仍焕发着较强的生命力，模组端的技术升级成为这期间的重要方 向，另外宽禁带半导体对于模组的 DBC 板及基板材料、连接、冷却等方案也 提出了更为严苛的要求。 斯达股份斯达股份：国内第一国内第一、

5、全球、全球第八第八大大 IGBT 模块厂商模块厂商。1）公司在工业变频领域 长期绑定英威腾、汇川技术等龙头，并已进入宇通、金龙、奇瑞、长安、北 汽、广汽、众泰、江淮等国内主流汽车品牌认可；2）IGBT 及 FRD 芯片的外 协流片数量比例 19H1 已提升至 54%，芯片采购占比逐年降低，成本优势显 著带动毛利率水平逐步改善；3）募投项目用于新能源汽车 IGBT 模块、变频 家电 IPM 产品产能扩充、技术研发中心的扩建及流动资金补充，紧抓新能源 汽车及白色家电变频化两大行业趋势，加速国产替代进程。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022 年 EPS 为 1.15

6、 元、 1.49 元、 1.96 元，考虑公司是国内 IGBT 模块龙头、芯片设计能力获得客户普遍认可、未 来下游市场开拓空间广阔且具备高增速，给予 2020 年 105-115 倍 PE，合理 价值区间为 120.75-132.25 元， 对应 PB 水平为 16.06-17.59 倍，首次覆盖给 予“优于大市”评级。 风风险提示险提示。工业领域进口替代速度不及预期；新能源汽车行业销量增速不及 预期；白电变频化趋势不及预期；募投项目产能扩充进度不及预期；下一代 模块及芯片产品开发速度低于预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 20