双塔食品-公司深度分析：植物肉市场为公司打开发展空间-20200704[18页].pdf

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1、 第 1 页 / 共 18 页 食品饮料食品饮料 分析师分析师: :刘冉刘冉 登记编码：S0730516010001 021-50586281 植物肉市场植物肉市场为为公司公司打开打开发展空间发展空间 双塔食品双塔食品( (002481002481) )公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 买入买入（首次首次） 市场数据市场数据( (20202020- -0707- -0303) ) 收盘价(元) 17.16 一年内最 高/最低(元) 18.68/5.81 沪深300指数 4419.6 市净率(倍) 7.70 流通市值(亿元) 189.98 基础数据基础

2、数据( (20202020- -3 3- -3131) ) 每股净资 产(元) 2.29 每股经营 现金流(元) 0.02 毛利率(%) 27.11 净资产收 益率_摊薄(%) 2.48 资产负债 率(%) 34.00 总股本/流通 股(万股) 124339/110712.77 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告相关报告 联系人：联系人： 朱宇澍朱宇澍 电话：电话： 021-50586328 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 0

3、7 月 04 日 投资要点投资要点: : 在豌豆蛋白提纯的技术领域，公司处于全球的领先地位，目前掌握酸浆法工艺、 干法工艺、新干法工艺等三种提取技术，对豌豆蛋白的提纯度可达 88%。对于 豌豆蛋白的替代物和升级品，公司也积累了相应的准备：除豌豆蛋白外，公司的 技术仍涵盖绿豆蛋白和蚕豆蛋白；以及，植物蛋白品种还延伸至豌豆蛋白肽、绿 豆蛋白肽、组织蛋白和拉丝蛋白。 报表中显示，公司的豌豆蛋白业务开始于 2012 年。公司的下游客户包括高档饲 料、固体饮料、能量棒、植物肉等领域的食品制造商，客户多来自欧美市场。公 司与美肉的合作关系在较早时候就已经建立， 只是通过中间商向美肉供货， 2019 年公司

4、和美肉之间签订了直接供货合同。2019 年，公司对前五大客户的销售额 仅占总销售额的 18.58%，销售比例并不算集中，植物肉也只是公司的下游行业 之一。但是，“植物蛋白肉”勃然兴起、方兴未艾，植物肉未来可能会成为豌豆 蛋白最大的应用领域。 此外， 全球范围内将会有更多的研发和制造商进入该领域， 无论产品是否成功，都会为公司这类要素供应商提供广阔的发展空间。 参照植物牛奶与动物牛奶消费的比例关系（13%），如果植物肉在动物肉消费中 的占比也达到 13%，那么植物肉潜在的市场规模可达到 350 亿美元而这仅 是美国市场。全球的肉类市场规模是 14000 亿美元，按照 13%的比例计算，全 球潜在

5、的植物肉市场规模可达到 1820 亿美元。 植物肉将会成为豌豆蛋白下游应用的最大领域之一， 植物肉市场的迅猛增长为豌 豆蛋白打开了增长空间。公司的豌豆蛋白产能（包括新增产能）有望在 2020 年 之后充分释放，收入有望达到 15 至 16 亿元，豌豆蛋白的毛利率也将会稳步上 升。我们预计公司 2020、2021、2022 年的每股收益为 0.26 元、0.40 元、0.56 元，参照 7 月 3 日的收盘价 17.16 元，对应的市盈率分别为 66 倍、42.9 倍、 30.64 倍。我们首次覆盖公司，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：豌豆产量减少，价格上涨；全球的竞争同行扩大产能；

6、豌豆蛋白替代 物研发量产。 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,379.3 2,121.8 2,772.8 3,576.5 4,544.8 增长比率 15.1% -10.8% 30.7% 29.0% 27.1% 净利润(百万元) 91.9 187.0 322.1 495.0 699.0 增长比率 149.0% 103.6% 72.2% 53.7% 41.2% 每股收益(元) 0.07 0.15 0.26 0.40 0.56 市盈率(倍) 232.2 114.1 66.2 43.1 30.5 资料来