传化智联-首次覆盖：线上线下双网结合全力打造智能物流平台-220511（15页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 May 2022 传化智联传化智联

2、 Transfar Zhilian (002010 CH) 首次覆盖：线上线下双网结合，全力打造智能物流平台 Combine Online and Offline Networks to Create an Intelligent Logistics Platform: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb6.04 目标价 Rmb7.39 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by pe

3、rmission; no further distribution 市值 Rmb18.55bn / US$2.76bn 日交易额 (3 个月均值) US$24.50mn 发行股票数目 3,071mn 自由流通股 (%) 30% 1 年股价最高最低值 Rmb9.90-Rmb5.47 注：现价 Rmb6.04 为 2022 年 5 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.4% -26.5% 0.4% 绝对值（美元） -9.6% -30.5% -3.6% 相对 MSCI China 6.5% -1.4% 40.2% Table_Profit (R

4、mb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 35,512 41,330 46,580 52,335 (+/-) 64% 16% 13% 12% 净利润 2,249 2,271 2,330 2,405 (+/-) 48% 1% 3% 3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.73 0.74 0.76 0.78 毛利率 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 净资产收益率 13.3% 12.0% 11.0% 10.2% 市盈率 8 8 8 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English sum

5、mary) 物流物流+化学化学双主业运营，物流收入贡献持续提升双主业运营，物流收入贡献持续提升。传化智联是传化集团控股的上市公司，致力于打造服务产业端的智能物流平台。在“物流+化学”双主业模式下，化学业务近年毛利率稳定，毛利贡献高，物流业务收入占比逐年提升，成长空间大。19/20/21年物流业务占收入比分别为 68.9%/72.0%/77.5%，处于持续增长态势，是公司未来重点发展方向。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、支付保险及其他业务。 线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长。线上平台方面，公司长

6、期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点，积极打造不同产品组合，形成系统化的网络货运服务。公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、仓储产品，进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系，持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级，在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求，因此我们持续看好公司在数字货运上的布局与发展，随着数字化在物流领域的不断应用，业务规模与相应收入有望进一步获得增长。 公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展。公路港城市物流中心属于公司在行业首创，是提供一站式综合性服务的大型园区