家电行业：产品&供应链视角深度拆解冰箱升级路径-220511（52页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金家电指数 1527 沪深 300 指数 3976 上证指数 3059 深证成指 11109 中小板综指 11185 相关报告相关报告 1.iRobot 公布 22Q1 业绩-W18 周观点 ，2022.5.8 2.空调排产信号积极，财报收官回暖可期-W17 周观点 ，2022.5.4 3.春日的骄阳，与浪底的金沙-21 年年报&22 年一季报总结 ，2022.5.3 4.关注年报&一季报行情-W16 周观点 ，2022.4.24 5.V3 品牌亚洲招股书梳理-整装待发的按摩电器赛道：

2、从 OSIM招. ，2022.4.21 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S1130521120003S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S1130522010004S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 产品产品&供应链视角深度供应链视角深度拆解拆解冰箱升级路径冰箱升级路径 投资要点投资要点 研究意义：研究意义：相较空调，冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究并不多；此外，以海尔为代表的龙头在高端品牌上的优势地位亦超出市场认知；近期上海等地疫情反复催生二台冰箱需求，冰箱关注度快速提升。 冰箱产品

3、升级速度快，方向主要有保鲜、大容量冰箱产品升级速度快，方向主要有保鲜、大容量&多门、高效节能多门、高效节能+外观颜外观颜值提升。值提升。12-21 年冰箱 CR3 提升了 14.6pct，三大白电中速度最快。根据奥维云网，2021 年线上、线下均价分别为 2365、5549 元，16-21 年价格CAGR 为+6.1%、10.2%。 保鲜度是冰箱升级主要方向保鲜度是冰箱升级主要方向+溢价核心。溢价核心。背后是风冷+压缩机性能提升+保温层升级，温度精准控制能力提升，新技术推动了冰箱杀菌厨卫功能普及。大容量和多门对压缩机、VIP 和换热器都提出了要求。能效方面，我国 19 年版的最新冰箱技术路线图

4、2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高25%，2030 年较 2025 年再提高 25%。 核心零部件支撑冰箱高端化。核心零部件支撑冰箱高端化。1）全封压缩机：能效提升（变频化） 、小型化）全封压缩机：能效提升（变频化） 、小型化轻量化轻量化，相关配件（两器、电机等亦配合压机升级） 。国内龙头技术快速突破，如华意 06 年自主研发成功国内第一台变频压缩机，近年成立技术研究院。压机龙头和品牌商稳定深度合作，共同推高端产品（如海尔与恩布拉科） ，行业均价 120 元左右，高端产品在 150-200 元。2）隔热层：）隔热层：VIP相较聚氨酯泡沫节能效果显著（导热系数 3.5mW/(mK)以

5、下）+空间节省显著，目前渗透率 5%以下，主要用于 8k+冰箱，单台价值量约 250 元。3）面板：面板：从从 PCM-VCM-彩晶玻璃/不锈钢板，美观、耐磨性提升，彩晶玻璃和不锈钢单台成本约为 100 元/140 元。卡萨帝和 colmo 则在部分冰箱上推出更加高端的岩石面板。4）换热器：）换热器：单价 60 元左右。翅片式换热器传热性好，运行稳定，占比提升；微通道技术有改进空间。5）门封：）门封：小体积大作用，TPE材质相较 PVC 产品力突出，成为未来方向，单台价值 20 元。 海尔冰箱发展复盘：海尔冰箱发展复盘：1）行业 12 年起已成存量市场。公司 15-19 年价、量CAGR 分别

6、为 9.9%、9.8%，体现强属性。相同价位段配置整体优于对相同价位段配置整体优于对手，超高价位段更加明显。手，超高价位段更加明显。2）从国内第一台无氟节能冰箱开始，公司软冷冻、风冷无霜、干湿分离、定制冰箱等均为行业首创技术，且细化技术+黑科技多。3）质量控制方面，公司成立之初确立“名牌战略” ，不参与市场价格战，干中学解构关键技术，建立超出国标的内部标准，成为企业基因。4）制造端看：人单合一模式下效率提升、有针对性的降本、严格的质量控制体系。 投资投资建议建议 冰箱升级加速的大背景下，建议关注盈利能力稳定、技术优势明显、具有新业务增长点的产业链龙头。推荐高端市场强定价权，海外盈利提升持续兑现