医疗器械与服务行业：中国医药细分领域研究系列之化学发光系列报告（二）寻找行业内的变与不变-220510（18页）.pdf

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1、孙炜孙炜SAC：S1090520030002焦玉鹏焦玉鹏研究助理研究助理中国医药细分领域研究系列之中国医药细分领域研究系列之化学发光系列报告化学发光系列报告(二二):寻找行业内的变与不变寻找行业内的变与不变2022年年5月月10日日证券研究报告证券研究报告 | 行业深度行业深度医药医药| 医疗器械与服务医疗器械与服务- 2 -前言前言自我们首次发布化学发光行业深度报告自我们首次发布化学发光行业深度报告化学发光：缘何成必争之地以及如何突围化学发光：缘何成必争之地以及如何突围，时间已经过去将近两时间已经过去将近两年年。在两年时间内在两年时间内，行业本身经历了如：行业本身经历了如：1）新冠疫情新冠疫

2、情、2）安徽化学发光集中采购等重大事件的变化影响安徽化学发光集中采购等重大事件的变化影响，同同时也衍生驱动业绩增长的新因素时也衍生驱动业绩增长的新因素。在行业近两年的发展过程中在行业近两年的发展过程中，我们也注意到行业逻辑中不断被验证的不变的我们也注意到行业逻辑中不断被验证的不变的部分部分。在当前时点在当前时点，我们通过国产发光企业各项数据指标来阐明行业内的变与不变我们通过国产发光企业各项数据指标来阐明行业内的变与不变，进一步完善投资逻辑：进一步完善投资逻辑：不变：不变：国内市场国产市占率仍不足25%，进口替代空间仍然很大。高等级医院占比与单机单产可以形成映射。差异化策略突围，通过特色项目可装

3、机进入高等级医院。变化：变化：高速机型对新装机起到重要带动作用。“安徽集采”目前看对国产企业机会大于利空。需要重视部分企业海外市场的业绩增长。投资建议：投资建议：通过横向比较各国产化学企业的各项关键指标，新装机加速趋势+海外市场拓展的角度建议重点关注新产业新产业，较高的高等级医院占比预期未来单机单产提升+新技术布局（微流控等）角度建议重点关注亚辉龙亚辉龙，同时建议关注安图生物安图生物，迈克生物迈克生物。风险提示：诊断试剂带量采购大幅降价风险风险提示：诊断试剂带量采购大幅降价风险、产品装机不及预期风险产品装机不及预期风险、试剂放量不及预期风险试剂放量不及预期风险、疫情反复风险疫情反复风险等等yX

4、9UlXkVkZlXmYsVjZ7N9R8OoMpPmOnPeRoOsPeRmNmN7NoOxOuOnQpPwMnRqR- 3 -不变：进口替代空间、高等级医院覆盖重要性、差异化策不变：进口替代空间、高等级医院覆盖重要性、差异化策略突破高等级医院装机略突破高等级医院装机变化：高速机对新装机的促进、安徽集采、海外市场变化：高速机对新装机的促进、安徽集采、海外市场国产化学发光企业关键指标对比国产化学发光企业关键指标对比目录目录- 4 -进口替代依然是化学发光主要逻辑进口替代依然是化学发光主要逻辑年份年份新装机新装机累计装机累计装机医院覆盖医院覆盖其中：三级其中：三级医院医院其中：三其中：三甲医院甲

5、医院试剂销售额试剂销售额（百万）（百万）项目数项目数量量单产单产三级医院三级医院占比占比20211,673 9,800 7,700 1,209 828 1,433 145 14.6 16%20201,363 8,127 6,700 1,034 726 1,134 136 14.0 15%20211,200 6,600 6,100 1,900 1,720 119 26.1 31%20201,500 5,400 5,900 1,700 1,300 115 24.1 29%20211,057 4,757 6,000 1,498 642 63 13.5 25%20201,100 3,700 6,000

6、 1,375 481 47 13.0 23%20211,100 3,800 3,500 1,144 884 428 139 11.3 33%20201,069 2,700 2,757 971 746 292 115 10.8 35%新产业新产业安图生物安图生物迈克生物迈克生物亚辉龙亚辉龙根据化学发光企业根据化学发光企业2021年报国内业务截面数据年报国内业务截面数据，国内市场国产市占率仍不足国内市场国产市占率仍不足25%，单企业最高三级医院覆盖比单企业最高三级医院覆盖比例例（安图生物安图生物）仍有四成空白仍有四成空白，进口替代逻辑不变进口替代逻辑不变，替代空间依旧替代空间依旧。我国化学发光出厂