机械设备行业深度研究：整体规模与盈利能力提升未来趋势如何？-220510（118页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2022年05月10日（评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003联系人 朱晔至暗时刻已过，下一阶段如何演化？至暗时刻已过，下一阶段如何演化？行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业整体情况：行业整体情况：整体而言，我们认为至暗时刻已过： 本年度1-4月机械行业调整幅度一度大于2018年全年，机械（中信）行业年初以来最深跌幅近37%，而近十年来机械年度最大跌幅出现在2018年，全年为-34.84%。从PE、PB当前分位

2、点及及ROE回落周期来看，行业PE均创三年新低，PB下行空间有限。当前，机械整体ROE开始第四个季度的回落，从历史来看行业ROE每轮回落一般在4-6个季度，而本轮处于下行期的中后期。2021年机械行业实现总收入16815.18亿元，同比+19.18%；归母净利润1085.89亿元，同比+8.70%；扣非归母净利润870.49亿元，同比+24.23%。21Q4行业收入增速收敛，2022年一季度机械行业收入同比小幅下滑，归母净利润在去年高基数下回落明显。 光伏设备：光伏设备：21年全年，收入增速超7成，存货增幅超4成；22Q1表现依旧突出，存货增速高达33.65%，22年Q1盈利能力下降较为明显。

3、我们认为，各环节看好顺序上仍为电池片、组件、硅片。 锂电设备：锂电设备：景气度环比提升，22年Q1收入增速高于去年全年；21年盈利能力有所下行，行业整体毛利率有所下降；我们计算发货值用以衡量包含未确认收入的总体商品价值，增速高达82%，高于收入增速。 风电设备：风电设备：板块21Q4及22Q1普遍承压，21年行业整体小幅增长，22年Q1同比下降；盈利能力整体水平同比下滑；我们认为主要系行业抢装周期导致高基数，看好具备“通胀”能力的环节。 半导体设备：半导体设备：2021年板块整体规模与盈利能率均有提升，全年收入增幅超50%，归母净利润同比增长84.41%；综合毛利率与净利率分别同比增加1.34

4、pct、2.30pct。2022Q1年半导体行业资本开支继续处于高位，行业营收保持稳健增长，但是因为收到华东地区疫情的扰动，导致设备交付以及收入确认节奏减缓。zWaXlXlUhUiYmYuXnV7NcM9PoMrRmOoMkPoOmRkPoPqR7NpPuNxNqMyQMYsRrM摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 检测板块：检测板块：21年全年板块整体营收和净利均同比增加，但盈利能力有所下降，22年Q1开始明显改善，整体毛利率、净利率分别同比增加2.51pct、1.12pct。从头部企业财务数据来看行业盈利水平较强，仍处于上升期，同时部分细分板块仍有望保持较高行业增速。 工程机械：

5、工程机械：2021年全年板块收入和归母净利润整体保持上行，但受到原材料价格上涨以及专项债发放等影响，四季度收入同比小幅增加，归母净利润同比开始下降，22年Q1同比降幅进一步增大，盈利能力整体下滑。 自动化装备：自动化装备：自动化装备来到了调整的偏后期，后续伴随社融增速持续回升，自动化景气度有望在Q3见底；21年及22年Q1板块收入同比增长，但盈利能力有所下滑。 摩托车板块：摩托车板块：21年板块整体收入明显提升，但盈利能力有所调整，毛利率下降4.06pct、净利率下降0.9pct，但22年Q1盈利能力环比有了明显提升。按排量划分， 250-400cc排量摩托车增速最快，累计销量累计销量22.6

6、22.6万辆，同比万辆，同比+73%+73%。 核心组合：核心组合：迈为股份、帝尔激光、奥特维、高测股份、先导智能、华测检测、苏试试验、时代电气、新莱应材、春风动力、华荣股份、新强联、奕瑞科技（注：奕瑞科技为与医药团队联合覆盖标的）风险提示风险提示：产业政策及行业技术变化；行业竞争加剧；原材料价格上涨；选取样本有限或导致结论偏差的风险；测算存在主观性。机械行业整体情况机械行业整体情况4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所图：机械行业图：机械行业2017-2021年收入规模与同比增速（亿元，年收入规模与同比增速（亿元，%）图：机械行

7、业图：机械行业2017-2021年归母净利润规模与同比增速（亿元，年归母净利润规模与同比增速（亿元，%）我们基于中信机械行业成分股以及天风机械自选股，剔除ST以及*ST后，对已经发布一季报的403家A股机械行业上市公司（含科创板）2021年以及2022年Q1的业绩情况进行总结，并选取有代表性的公司对工程机械、第三方检测以及风电零部件等子板块进行分析。整体来看，整体来看，20212021年机械行业收入及归母净利润稳步增长，主要原因系年机械行业收入及归母净利润稳步增长，主要原因系20212021年疫情逐步淡化以及经济复苏带动机械行业需年疫情逐步淡化以及经济复苏带动机械行业需求增长：求增长：2021

8、年机械行业实现总收入16815.18亿元，同比+19.18%；归母净利润1085.89亿元，同比+8.70%；扣非归母净利润870.49亿元，同比+24.23%。我们认为，机械行业全年业绩保持增长主要系进入21年后全球疫情企稳，各国为推动经济复苏兴建基建，带动机械行业需求增长；同时国产替代、碳中和、新能源汽车高景气度等原因也带动了相关板块的增长。年报及一季报透视：年报及一季报透视：20212021年机械行业经济运行总体平稳，盈利能力保持稳健年机械行业经济运行总体平稳，盈利能力保持稳健6图：机械行业图：机械行业2017-2021年毛利率、净利率、年毛利率、净利率、ROE（%）图：机械行业图：机械

9、行业2017-2021年经营活动现金流净额（亿元）年经营活动现金流净额（亿元）盈利能力方面，盈利能力方面，20212021年受原材料价格上涨以及出口关税等影响，全年毛利率和净利率较去年有所下滑，而经营活动现金流净年受原材料价格上涨以及出口关税等影响，全年毛利率和净利率较去年有所下滑，而经营活动现金流净额同比改善。额同比改善。盈利能力方面，2021年综合毛利率22.43%，较2020年下降1.49pct，为近五年来最低水平；净利率6.46%，较2020年小幅下降0.62pct，较2019年提升0.09pct；扣非净利率5.18%，同比提升0.21pct，ROE为6.65%，同比下降2.02pct

10、；我们预计可能的原因包括原材料价格上涨以及疫情带来运费等较往年有所上涨。现金流方面，2021年经营性活动现金流净额为1344.25亿元，近年来经营性活动现金流净额逐年提高，我们预计伴随海外疫情缓解，制造业企业的现金流有望继续逐步提升。年报及一季报透视：年报及一季报透视：20212021年机械行业经济运行总体平稳，盈利能力保持稳健年机械行业经济运行总体平稳，盈利能力保持稳健资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所7图：机械行业图：机械行业历年历年Q4毛利率、净利率、毛利率、净利率、ROE （%）图：机械行业图：机械行业历年历年Q4经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（

11、亿元）盈利能力方面，2021年Q4综合毛利率21.22%，较2020年Q4下降2.13pct；净利率2.28%，较2020年Q4下降3.10pct；扣非净利率0.58%，同比下降1.42pct；ROE为0.33%，同比下降1.09pct。现金流方面，2021年Q4经营性活动现金流净额为893.65亿元，较2020年Q4的866.04亿元小幅增长，经营性活动现金流净额状况整体较为健康。年报及一季报透视：年报及一季报透视：20212021年年Q4Q4受行业下行周期影响，行业整体有所下滑受行业下行周期影响，行业整体有所下滑资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所8图：机械行业图：

12、机械行业历年历年Q1收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：机械行业图：机械行业历年历年Q1归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）20222022年一季度机械行业收入同比小幅下滑，归母净利润在去年高基数下回落明显：年一季度机械行业收入同比小幅下滑，归母净利润在去年高基数下回落明显：2022年Q1机械行业实现总收入3544.18亿元，同比-0.40%；归母净利润方面， 2022年Q1实现归母净利润223.65亿元，同比-22.39%；扣非归母净利润190.60亿元，同比-25.68%。面临原材料价格上涨、供应链紧张、排放升级等诸多不确定因素，今年

13、一季度机械行业仍处调整周期；去年年底中央经济工作会议明确提出适度超前开展基础设施投资战略举措，我们预计今年机械行业将呈现“前低后高”的态势，国际化空间、技术周期以及行业的智能化、电动化或将大幅拉伸行业空间。年报及一季报透视：年报及一季报透视：20222022年年Q1Q1仍处调整周期，预计全年呈现“前低后高”态势仍处调整周期，预计全年呈现“前低后高”态势资料来源：资料来源：Wind，证券时报网，天风证券研究所，证券时报网，天风证券研究所9图：机械行业图：机械行业历年历年Q1毛利率、净利率、毛利率、净利率、ROE （%）图：机械行业图：机械行业历年历年Q1经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净

14、额（亿元）盈利能力方面， 2022年Q1综合毛利率21.54%，较2021年Q1下降1.93pct；净利率6.31%，较2021年Q1下降1.79pct，较2020年Q1提升1.70pct；扣非净利率5.38%，同比下降1.83pct；ROE为1.45%，同比下降0.40pct；我们预计可能的原因包括原材料价格上涨、供应链紧张、排放升级等诸多不确定因素。现金流方面，2022年Q1板块经营性活动现金流为-217.09亿元，较2021年Q1的-144.51亿元净流出有所加剧，伴随近期国内疫情缓解，重大项目开工提振采购信心，我们预计机械行业预期边际有望改善。年报及一季报透视：年报及一季报透视：202

15、22022年年Q1Q1仍处调整周期，预计全年呈现“前低后高”态势仍处调整周期，预计全年呈现“前低后高”态势资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所光伏设备板块光伏设备板块110请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11针对光伏设备板块，我们选取迈为股份、帝尔激光、奥特维、高测股份、捷佳伟创、上机数控、京运通等9家公司进行分析。收入利润方面，2021年光伏设备板块收入351.49元，同比增加71.63%；归母净利润50.31亿元，同比+92.56%；扣非归母净利润44.35亿元，同比+86%。盈利能力方面，2021年综合毛利率27.44%，同比下降2.62pct； 2021年

16、净利率14.36%，同比下降1.68pct。现金流方面，2021年经营性现金流净额48.07亿元，较2020年增加192.53%。存货和预收款方面， 2021年存货174.37亿，同比增加41.33%； 2021年预收账款107.59亿，同比增加34.78%，对2022年的收入确认产生积极影响。建议关注：迈为股份、帝尔激光、奥特维。建议关注：迈为股份、帝尔激光、奥特维。1.11.1. . 2121年光伏设备：终端扩产年光伏设备：终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展12资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所图：光伏设备历年毛利率

17、与净利率（图：光伏设备历年毛利率与净利率（%）图：光伏设备历年收入规模与同比增速（亿元，图：光伏设备历年收入规模与同比增速（亿元，%）图：光伏设备历年归母净利润规模与同比增速（亿元，图：光伏设备历年归母净利润规模与同比增速（亿元，%）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所1.1.1. 1. 20212021年年光伏设备：光伏设备：终端扩产终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展37.47 33.49 30.05 27.44 16.75 8.55 12.68 14.36 0102030402018201920202021毛利率(%)

18、净利率(%)95.03 121.23 204.80 351.49 26%28%69%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504002018201920202021营业收入同比（%)16.11 10.34 26.13 50.31 23%-36%153%93%-50%0%50%100%150%200%01020304050602018201920202021归母净利润同比13.506.0223.8144.35-55%295%86%-100%0%100%200%300%400%010203040502018201920202021扣非归母净

19、利润（亿元）增速（%）图：光伏设备历年扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，图：光伏设备历年扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，%） 2021年光伏设备板块收入351.49元，同比增加71.63%；归母净利润50.31亿元，同比+92.56%；扣非归母净利润44.35亿元，同比+86%。综合毛利率27.44%，同比下降2.62pct； 2021年净利率14.36%，同比下降1.68pct。13图：图：光伏设备光伏设备历年历年预收账款与同比增速（亿元，预收账款与同比增速（亿元，%）图：图：光伏设备光伏设备历年历年存货与同比增速（亿元，存货与同比增速（亿元，%）1.1.1. 1. 20212021年

20、年光伏设备：光伏设备：终端扩产终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展38.95 58.51 79.83 107.59 50.22%36.44%34.78%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202018201920202021预收账款同比68.33 99.69 123.38 174.37 45.89%23.76%41.33%0%10%20%30%40%50%0501001502002018201920202021存货同比图：图：光伏设备光伏设备历年历年ROE图：光伏设备历年经营活动现金流净额（亿元）图：光伏设备历年经营活

21、动现金流净额（亿元）4.33 2.40 16.43 48.07 -44.62%584.95%192.53%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050602018Q12019Q12020Q12021Q1经营活动现金流净额同比02468101214161820182019202020212021年ROE16.28%，同比+3.55pct；经营性现金流净额48.07亿元，较2020年增加192.53%。存货和预收款方面；存货174.37亿，同比增加41.33%，预收账款107.59亿，同比增加34.78%，对2022年的收入确认产生积极影响。数据来源

22、：数据来源：windwind、天风证券研究所（注：由于会计准则调整，、天风证券研究所（注：由于会计准则调整，2020年前采用预收账款，年前采用预收账款，2020年后忽略预收账款采用合同年后忽略预收账款采用合同14资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q4毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q4收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q4归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1 1.2.2. . 2121Q4Q4单季单季之光伏设备：之

23、光伏设备：终端扩产终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展18.7937.5160.88107.4499.60%62.30%76.47%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202018Q42019Q42020Q42021Q4营业收入同比0.03-2.256.0610.19-369.30%68.30%-9000%-8000%-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-4-20246810122018Q42019Q42020Q42021Q4归母净利润同比32.9029

24、.6529.9421.35-0.70-5.9510.069.40-10-5051015202530352018Q42019Q42020Q42021Q4毛利率(%)净利率(%)图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q4扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，%）2.81 -3.85 8.67 12.91 236.97%-325.51%48.82%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-50510152018Q42019Q42020Q42021Q4扣非归母净利润同比15图：图：光伏设备历年光伏设

25、备历年Q4预收账款与同比增速（亿元，预收账款与同比增速（亿元，%）图：图：光伏设备历年光伏设备历年Q4存货与同比增速（亿元，存货与同比增速（亿元，%）1 1.2.2. . 2121Q4Q4单季单季之光伏设备：之光伏设备：终端扩产终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展68.33 99.69 123.38 174.37 45.89%23.76%41.33%0%10%20%30%40%50%0501001502002018Q42019Q42020Q42021Q4存货同比38.9558.5179.83107.5950.22%36.44%34.78%0%10%

26、20%30%40%50%60%0204060801001202018Q12019Q12020Q12021Q1预收账款同比图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q4经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）0.548.796.7532.37-1522.65%-23.18%379.33%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%051015202530352018Q42019Q42020Q42021Q4经营活动现金流净额同比数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所（注：由于会计准则调整，、天风证券研究所（注：由于会计准则调整，2020年前采用预收账款，年前采用预收账

27、款，2020年后忽略预收账款采用合同年后忽略预收账款采用合同161.3 1.3 光伏设备：光伏设备：2121年全年分标的分析年全年分标的分析表：分标的收入增速（表：分标的收入增速（%）表：分标的净利润增速（表：分标的净利润增速（%）营收增速：营收增速：行业平均增速为72.26%，其中增速较快的为上机数控和高测股份，均实现了翻倍增长。净利润增速：净利润增速：行业平均增速为107.53%，其中高测股份、京山轻机、上机数控、奥特维均超过行业平均水平。2018201920202021迈为股份65.55 82.48 58.96 35.44 捷佳伟创20.11 69.30 60.03 24.80 帝尔激光

28、120.59 91.83 53.19 17.21 金辰股份32.50 13.97 23.05 51.76 京山轻机42.57 3.35 35.14 33.52 高测股份42.65 17.73 4.46 109.97 奥特维3.53 28.70 51.67 78.93 京运通6.09 1.15 97.15 36.23 上机数控8.07 17.84 273.48 262.51 平均值平均值37.96 36.26 73.02 72.26 2018201920202021帝尔激光150.13 81.74 22.28 2.11 迈为股份31.42 43.10 58.64 62.01 高测股份28.21

29、-40.18 83.83 193.38 京山轻机-17.45 -548.20 106.76 235.91 金辰股份16.09 -22.97 40.14 -20.15 捷佳伟创20.53 22.28 36.69 39.47 上机数控6.04 -7.72 186.72 222.10 京运通17.80 -36.55 61.97 96.43 奥特维88.78 44.74 113.47 136.51 平均值平均值37.95 -51.53 78.94 107.53 数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所17表：分标的毛利率（表：分标的毛利率（%）表：分标的净利率（表：分标的净

30、利率（%）毛利率：毛利率：21年行业平均水平为31.52%，其中京运通、帝尔激光、迈为股份、高测股份、奥特维高于行业平均水平。净利率：净利率：21行业平均水平为14.78%，其中帝尔激光明显高于行业平均水平，达到30.32%20172018201920202021上机数控47.62 47.49 38.95 27.47 19.75 京运通34.75 45.13 34.46 32.58 34.44 捷佳伟创39.61 40.08 32.06 26.43 24.60 帝尔激光65.88 62.07 55.86 46.54 45.42 迈为股份48.83 39.55 33.82 34.02 38.30

31、 京山轻机29.26 21.29 23.56 20.05 19.63 金辰股份44.26 37.35 38.12 35.01 30.16 高测股份41.94 38.44 35.64 35.35 33.75 奥特维38.25 34.07 30.95 36.06 37.66 平均值平均值43.38 40.61 35.93 32.61 31.52 20172018201920202021上机数控29.92 29.35 22.99 17.65 15.68 京运通19.28 21.41 13.43 11.03 15.91 捷佳伟创20.44 20.51 14.82 12.65 14.14 帝尔激光40.

32、58 46.02 43.60 34.80 30.32 迈为股份27.25 21.63 16.96 16.93 20.25 京山轻机9.20 5.33 -23.10 1.16 2.91 金辰股份13.62 11.93 8.07 9.19 4.83 高测股份9.82 8.82 4.48 7.89 11.02 奥特维4.70 8.58 9.65 13.58 17.95 平均值平均值19.42 19.29 12.32 13.87 14.78 数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所1.3 1.3 光伏设备：光伏设备：2121年全年分标的分析年全年分标的分析18表：存货周转率

33、（次）表：存货周转率（次）存货周转率存货周转率：21年行业平均水平为1.94次。其中上机数控、京运通周转率显著高于行业平均水平。20172018201920202021帝尔激光0.53 0.45 0.52 0.81 1.00 迈为股份0.56 0.51 0.57 0.72 0.78 高测股份2.05 2.47 1.98 1.49 2.32 京山轻机2.88 2.50 1.51 1.48 1.46 金辰股份0.75 0.95 0.94 1.01 1.29 捷佳伟创0.62 0.52 0.63 0.83 0.97 上机数控1.67 1.51 1.67 4.11 5.56 京运通3.60 2.03

34、1.94 4.19 3.27 奥特维1.45 1.17 1.08 0.78 0.81 平均值平均值1.57 1.35 1.20 1.71 1.94 数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所1.3 1.3 光伏设备：光伏设备：2121年全年分标的分析年全年分标的分析19表：人均创收（万元表：人均创收（万元/ /人）人）表：人均创利（万元表：人均创利（万元/ /人）人）人均创收：人均创收：21年行业均值为136.74万元，京运通、上机数控、捷伟佳创、帝尔激光高于行业平均水平。人均创利人均创利：21年行业均值为21.63万元，帝尔激光明显高于行业平均水平。20172018

35、201920202021京山轻机74.41 76.65 71.51 88.13 114.93 高测股份60.58 70.46 57.79 64.04 79.16 京运通127.65 130.98 77.00 137.78 136.98 上机数控188.40 174.97 50.42 100.97 203.26 奥特维37.68 60.23 75.34 80.72 93.03 金辰股份67.96 72.17 87.51 93.54 115.48 捷佳伟创101.20 94.54 117.93 156.21 179.23 迈为股份93.13 102.05 114.65 119.34 113.14

36、帝尔激光93.45 123.69 159.08 218.39 195.46 平均值平均值93.83 100.64 90.14 117.68 136.74 20172018201920202021京山轻机6.52 4.35 -16.27 1.55 4.10 高测股份5.95 6.22 2.59 5.05 8.73 京运通25.97 29.11 9.86 14.95 20.53 上机数控56.36 51.36 11.59 17.82 31.87 奥特维1.84 5.19 7.34 10.96 16.85 金辰股份9.07 8.09 6.11 7.28 4.36 捷佳伟创20.69 19.39 17

37、.82 20.20 25.48 迈为股份25.62 22.14 19.74 20.60 23.49 帝尔激光37.92 56.92 69.35 76.00 59.26 平均值平均值21.10 22.53 14.24 19.38 21.63 数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所1.3 1.3 光伏设备：光伏设备：2121年全年分标的分析年全年分标的分析20表：人均发货（万元表：人均发货（万元/ /人）人）人均发货：人均发货：2021年，人均发货超过均值的有：帝尔激光、捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份。发货值的定义：计算方法为将原材料中发出商品部分减去该部分计提的减值损

38、失，其值除以（1-毛利率），来计算发出商品对应的市值。在加上当期收入后，意为计算该期确认收入和未确认收入的总体价值。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所1.3 1.3 光伏设备：光伏设备：2121年全年分标的分析年全年分标的分析20172018201920202021迈为股份迈为股份224.83321.36303.10225.51218.21捷佳伟创捷佳伟创224.16282.30297.16289.63322.65帝尔激光帝尔激光0.00416.97451.79389.98334.53金辰股份金辰股份93.3595.47139.16148.06151.15高测

39、股份高测股份53.2991.9774.94奥特维奥特维107.50181.11187.14京运通京运通237.39311.6575.05122.95125.51上机数控上机数控160.52272.5041.8679.13164.14晶盛机电晶盛机电158.69204.21176.18228.08284.66平均值平均值156.99272.07182.79195.16206.9921针对光伏设备板块，我们选取迈为股份、帝尔激光、奥特维、高测股份、捷佳伟创、上机数控、京运通等9家公司进行分析。收入利润方面，2022年Q1光伏设备板块收入127.94亿元，同比增加92.91%；Q1归母净利润14.6

40、7亿元，同比+31.83%，扣非归母净利润16.93亿元，同比+29.6%。盈利能力方面，2022年Q1综合毛利率19.88%，同比下降11.40pct； 2022Q1净利率11.49%，同比下降5.17pct。现金流方面，2022年Q1经营性现金流净额5.24亿元，较2021年Q4增加14.76%。存货和预收款方面， 2022年Q1存货187.23亿，同比增加33.65%； 2022年Q1预收账款109.68亿，同比增加23.4%建议关注：迈为股份、帝尔激光、奥特维。建议关注：迈为股份、帝尔激光、奥特维。1.41.4. . 2222Q1Q1单季之光伏设备单季之光伏设备 ：终端扩产：终端扩产+

41、 +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展22资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q1毛利率与净利率（毛利率与净利率（%）图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q1收入规模与同比增速（亿元，收入规模与同比增速（亿元，%）图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q1归母净利润规模与同比增速（亿元，归母净利润规模与同比增速（亿元，%）1.41.4. 22. 22Q1Q1单季单季之光伏设备：之光伏设备：终端扩产终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展20.7322.9733.4566.3

42、2127.9466.58%5.47%45.64%98.24%92.91%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1营业收入同比4.463.574.4811.1314.67191.80%-14.65%25.53%148.63%31.83%-50%0%50%100%150%200%250%02468101214162018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1归母净利润同比图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q1扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，扣非归母净利润规模与同比增速（亿元，%）4.

43、193.735.5613.0616.93-11.07%49.15%134.89%29.60%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0246810121416182018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1扣非归母净利润同比37.7934.5130.6331.2819.8821.3415.3713.3016.6511.4905101520253035402018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1毛利率(%)净利率(%)23图：图：光伏设备历年光伏设备历年Q1预收账款与同比增

44、速（亿元，预收账款与同比增速（亿元，%）图：图：光伏设备历年光伏设备历年Q1存货与同比增速（亿元，存货与同比增速（亿元，%）1.41.4. 22. 22Q1Q1单季单季之光伏设备：之光伏设备：终端扩产终端扩产+ +技术迭代升级、政策支持加速行业发展技术迭代升级、政策支持加速行业发展19.8039.3465.0988.88109.6898.65%65.46%36.56%23.40%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1预收账款同比图：光伏设备历年图：光伏设备历年Q1经营活动现金流净额（亿元）经营活动现

45、金流净额（亿元）-2.67-5.681.164.565.24113.08%-120.36%294.13%14.76%-200%-100%0%100%200%300%400%-8-6-4-202462018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1经营活动现金流净额同比数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所（注：由于会计准则调整，、天风证券研究所（注：由于会计准则调整，2020年前采用预收账款，年前采用预收账款，2020年后忽略预收账款采用合同年后忽略预收账款采用合同31.6670.51103.17140.08187.23122.74%46.31%35.78%33.65%

46、0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0501001502002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1存货同比锂电设备板块锂电设备板块224请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明25针对锂电设备板块，我们选取先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份、利元亨、海目星等11家上市公司进行分析。收入利润方面：收入利润方面：2021年全年锂电设备板块收入317.84亿元，同比增加69.72%；归母净利润31.08亿元，同比增加48.74%。2021年Q4收入118.86亿元，同比增加85.94%；归母净利润9.89亿元，同

47、比增加128.16%。2022年Q1收入86.17亿元，同比增加107.07%；归母净利润6.42亿元，同比增加61.20%。盈利能力方面：盈利能力方面：2021年全年毛利率30.04%，yoy-4.72pct；净利率9.77%，yoy-1.42pct。2021年Q4毛利率26.59%，yoy-3.18ct；净利率8.50%，yoy+1.82pct。2022年Q1毛利率28.32%，yoy-7.60pct；净利率7.21%，yoy-2.21pct。建议关注：先导智能、杭可科技、先惠技术等。建议关注：先导智能、杭可科技、先惠技术等。2.1. 2.1. 锂电设备：新能源景气度不减，锂电设备需求持续

48、旺盛锂电设备：新能源景气度不减，锂电设备需求持续旺盛26图：锂电设备历年毛利率与净利率（图：锂电设备历年毛利率与净利率（%）图：锂电设备历年经营活动现金流净额与同比增速（亿元）图：锂电设备历年经营活动现金流净额与同比增速（亿元）图：锂电设备历年收入规模与同比增速（亿元，图：锂电设备历年收入规模与同比增速（亿元，%）图：锂电设备历年归母净利润规模与同比增速（亿元，图：锂电设备历年归母净利润规模与同比增速（亿元，%）2.1. 2.1. 锂电设备：锂电设备：2121年全年分析年全年分析97.06 145.82 159.77 187.27 317.84 50.23%9.57%17.21%69.72%0

49、.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020172018201920202021营收yoy13.52 20.73 20.21 20.90 31.08 53.40%-2.53%3.39%48.74%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020172018201920202021归母净利润yoy37.45%36.02

50、%37.55%34.77%30.04%13.96%14.29%12.80%11.19%9.77%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20172018201920202021毛利率净利率21年全年，行业总体实现营收317.84亿元，yoy+69.72%；实现归母净利润31.08亿元，yoy+48.74%；整体盈利能力有所下滑，毛利率净利率均有所下降；经营活动现金流量净额有所下降。数据来源：数据来源：windwind、天风证券研究所、天风证券研究所2.10 1.96 14.29 26.94 24.98 -6.62%630.07%8