检测行业：第三方检测市场方兴未艾稳中求进穿越牛熊-220510（29页）.pdf

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1、姓名：周天乐（分析师）邮箱：Z电话：0755-23976003证书编号： S0880520010003姓名：张越（研究助理）邮箱：电话：0755-23976385证书编号：S0880121120066证券研究报告第三方检测市场方兴未艾，稳中求进穿越牛熊2022年05月10日2请参阅附注免责声明投资要点检测行业穿越牛熊，需求稳定弱周期性。检测行业为需求稳定性品种，增速约为GDP增速的2-3倍，在熊市中具有抗跌属性，低风险环境下配置价值凸显。目前我国检测市场极为分散，2020年国内市场CR5为2.65%，全球市场CR3为8.20%，对比海外仍有大幅提升空间。海内外经验借鉴，检测行业的规律在于并购扩

2、张，逻辑在于先并购后管理。检测行业在海外近30年的发展历程，已经验证了通过不断并购扩张实现马太效应的行业规律，海外巨头Eurofins 、SGS、BV均是通过大量并购与扩建达到相对垄断地位，其中Eurofins自2009年以来大幅并购306起，2021年营收超越SGS成为全球第一，股价自2009年以来涨幅达27倍，已成为全行业学习标杆。国内华测检测成长路径证明逻辑在于先并购后管理，并购实现扩品类、扩地区，精细化管理实现净利率提升，最终达成利润兑现。国内现状，检企大多从偏物理/偏化学单一属性加速并购向综合性检企成长。华测检测、谱尼测试以偏化学检测起家，逐步补齐偏物理检测短板，广电计量、国检集团、

3、苏试试验立足偏物理检测，逐步向偏化学检测延伸。物理检测具有固定资产投入大、进入门槛高的特点，化学检测具有人工成本高、服务半径小的特点，化学检测相对物理检测行业集中度更低，考虑到化学检测企业小而散，出清更快，我们认为未来三年化学检测行业集中度提升速度有望高于物理检测行业。投资建议：海外检测行业PE中枢约25倍，国内检企已跌近PE安全线。我们认为在大幅并购后注重降本增效，净利率逐步提升的综合性检企，业绩有望表现优异。推荐谱尼测试（由化学检测向物理检测拓展，CRO与军工检测高景气大幅增厚业绩），受益标的为华测检测（物理与化学检测兼备，降本增效效果显著）、广电计量（物理检测为传统优势，化学检测尚待加速

4、）、国检集团（立足偏物理的建工建材检测，偏化学检测高速增长）、苏试试验（深耕细分赛道中偏物理检测的环境可靠性试验领域）。风险提示：1）市场竞争加剧导致利润率大幅下降；2）检测下游产业发展不及预期导致检测市场需求疲软；3）新冠疫情反复带来不确定性。 NAaXiYgZgVjZjVpYiY8ObPbRnPmMmOpNlOnNrMfQqRpO9PnNzQwMtPtQMYqRqQ3 /3请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS行业特征：检测行业需求稳定穿越牛熊，集中度有望大幅提升01放眼海外：并购扩张是检测行业发展的主旋律02着眼国内：加速并购，向物理+化学综合性检测企业成长03投资建议与风险提示04

5、 4 /4请参阅附注免责声明01行业特征：检测行业需求稳定穿越牛熊，集中度有望大幅提升 5请参阅附注免责声明检测行业弱周期性需求稳定，未来三年增速有望保持约10%01 增速约为2-3倍GDP增速：检测行业与国民经济紧密相关，海外增速约为2倍GDP增速，国内增速高于全球，约为2-3倍GDP增速，2016-2020年我国检测行业规模CAGR达14.79%。 未来三年增速有望保持在10%左右：2020年我国检测市场规模为3585.92亿元，基数较大后增速或略微放缓，预计未来三年我国检测市场规模增速将略微下滑至10%左右，仍将保持2倍GDP增速。 以2018年为例，华测检测体现较强抗跌属性。2018年

6、上证指数全年下跌24.59%，而受益于业务稳定及收购并表，华测检测2018年营收同比增长26.56%，同时并购后净利率拐点出现，华测检测全年上涨47.44%，在熊市中体现较强的抗跌属性。数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究图1：2016-2020年全球检测市场CAGR达10.15%100391094212157142621477616274175549.00%11.11%17.31%3.60%10.14%7.86%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020004000600080001000012000140001600018000200002016201720