金山办公-B端解析产品商业模式升级突破-220510（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金山办公金山办公（688111） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 189.01 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 461.00 流通A股股本(百万股) 218.00 A 股总市值(百万元) 87,133.61 流通A股市值(百万元) 41,204.18 每股净资产(元) 17.38 资产负债率(%) 24.52 一年内最高/最低(元

2、) 438.00/155.00 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 陈涵泊陈涵泊 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 金山办公-季报点评:机构订阅超预期 ， 还 原 后 收 入 增 速 达25% 2022-05-02 2 金山办公-年报点评报告:ARPU 提升助现金流超预期，股权激励绑定核心员工 2022-03-25 3 金山办公-公司点评:订阅收入及合同负债表现亮眼，现金流或超预期 2022-02-28 股价股价走势走势 B 端解析，产品商业模式升级突破端解析，产品商业模式升级突破 起于起于 B 盛于盛于 C，以协作为名探索产

3、品及模式升维，以协作为名探索产品及模式升维 公司是国产办公软件翘楚，兴起于 PC 时代 B 端的耕耘，兴盛于移动互联网时代 C 端的突破，云转型新的战略阶段，公司 2020 年发布协作战略，2021 年发布数字办公平台，加强了 B 端协作办公的品类延伸及机构订阅的商业模式转变。2021 年年报，公司首次划分机构订阅收入 4.46 亿元，同比增长 23.40%，2022 年一季度，公司机构订阅收入达 1.45 亿元，同比大幅增长 78.72%，占比显著提升。 信创信创下沉下沉与行业信创合力，信创纵向横向加速驱动与行业信创合力，信创纵向横向加速驱动 2B 市场打开市场打开 软件应用挑数字经济大梁，

4、国务院 “十四五”数字经济发展规划指出，到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。上层软件应用架构逐步解耦，细分赛道开始涌现出各类型国产产品化厂商，软件应用国产供应商品类丰富，供给端充足。根据前瞻产业研究院， IT 服务支出和软件支出占我国整体 IT 基础设施支出比重较低，2019 年分别为 10.62%和 3.55%，需求端有较大提升空间。随着信创横向下沉到行业及纵向下沉到乡县，公司产品在 B 端将实现自上而下的覆盖，信创纵向横向加速驱动2B 市场打开，推动公司业绩加速及商业模式提升。 数字办公平台，里程碑式助力金山三维度升维突破数字办公平台，里程碑式助力金山三维

5、度升维突破 金山数字办公平台有望成为公司历史上的重要里程碑， 我们从需求、 产品、商业等三个维度分析数字办公平台给金山带来的长远意义。 （1）需求意义：企业业务规模扩大较快及人效提升较慢带来企业组织架构变革，从组织架构映射到协同办公，流程的便捷和高效性开始被重视，从管控到协同。 （2）产品意义：从单产品向解决方案组合演进，打造金山的 2B 能力；从基础办公到协同办公，延续产品思路探索下一个单品爆款。 （3）商业意义：提升公司主动性平滑 B 端需求，改善大客户付费模式，从党政信创到行业/乡县信创中，实现从授权到订阅的商业模式突破；把握协同办公的高入口性，沉淀潜在客户打通 B&C 付费闭环。 投资

6、建议：投资建议：维持公司 2022-2024 年收入预测为 44.28/59.78/79.51 亿元，考虑到公司 Q1 略超预期，商业模式提升，现金流控制或有较好表现，微调 2022-2024 年净 利润 预测为 14.40/19.74/26.31 亿元 （原 预测14.26/19.51/26.03 亿元） ，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：信创订单及价格不及预期；C 端订阅推广及付费渗透率提升不及预期；B 端新产品推广及商业模式转型不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,260.97 3,280.06 4,