山西汾酒-山西汾酒芳华待灼砥砺深耕履践致远-220418（40页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山西汾酒山西汾酒（600809） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/白酒 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 264.21 元 目标目标价格价格 309 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,220.11 流通A股股本(百万股) 1,215.35 A 股总市值(百万元) 332,505.57 流通A股市值(百万元) 331,207.61 每股净资产(元) 11.94 资产负债率(%) 43.31 一

2、年内最高/最低(元) 503.00/228.68 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 山西汾酒-公司点评:基本面持续向好，汾酒复兴可期 2022-03-13 2 山西汾酒-半年报点评:营收利润表现亮眼，品牌渠道引领省外扩张 2021-09-02 3 山西汾酒-季报点评:汾酒财报速评：十三五圆满收官十四五开门红，全国化进程加速 2021-04-27 股价股价走势走势 山西汾酒山西汾酒芳华待灼，砥砺深耕履践致远芳华待灼，砥砺深耕履践致远 回顾过去，汾酒经过了回顾过去，汾酒经过了 20 世纪末的坎坷浮沉后，从

3、世纪末的坎坷浮沉后，从 21 世纪初开始全方面世纪初开始全方面改革，进入恢复调整期，实现了发展的汾酒速度，重整归来。改革，进入恢复调整期，实现了发展的汾酒速度，重整归来。作为历史上最早的宫廷酒， 可以追溯到南北朝时期， 是我国四大名白酒之一， 拥有 “汾”“竹叶青” “杏花村”三大知名品牌，是我国清香型白酒的典型代表，引领着整个清香品类的发展。建国初期的龙头“汾老大” ，历经策略失误及假酒案等浮沉，21 世纪初以来，公司积极改革销售策略，重整产品结构，建设文化品牌，积极应对市场变化；2017 年以来，在清晰的产品策略下，山西经济与白酒复苏带动公司业绩释放，目前在次高端酒企营收突出。管管理层方面

4、，新董事长袁清茂管理经验丰富，对汾酒复兴战略规划清晰（十理层方面，新董事长袁清茂管理经验丰富，对汾酒复兴战略规划清晰（十四五末期进入一线白酒行列） ，获得外界一致好评四五末期进入一线白酒行列） ，获得外界一致好评。 产品矩阵成熟，价位带布局完善。青花高举高打，玻汾产品矩阵成熟，价位带布局完善。青花高举高打，玻汾+青花的战略全国青花的战略全国化进程颇有成效。化进程颇有成效。抓青花，强腰部，稳玻汾。青花 20 品牌和渠道优势明显，青花 30 复兴版高投入加强品牌建设，推进消费者培育，我们预计十四五末青花系列收入占比有望达 50%；巴拿马系列，梳理控价模式，筛选核心市场整合发力，2022 年有望增长

5、 25%，强化腰部产品发展；竹叶青酒已经完成“123”大健康产业架构，未来有望加速增长。玻汾作为汾酒的大单品有非常好的消费者基础，占据低端价格带。 全国化布局稳步推进。全国化布局稳步推进。2020 年公司调整布局战略为“1357+10” ，在 31 个省区基础上，成立了包括了邯郸、青岛、深圳等 10 个直属管理区域，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。同时加快推进营销信息化建设，渠道动销系统、汾享会系统、汾酒防伪数字验证系统全面上线，大幅提升营销精细化管理水平，加快线上渠道建设，推动直播带货等线上销售创新新模式，发展京东和天猫汾酒官方旗舰店。 展望未来展望未来，通过

6、不断的内部改革优化和外界助力，度过波动的恢复增长和调整阶段， 汾酒正显示其蓬勃有力的发展劲头， 在其极具潜力的品牌价值、精细的营销策略等多方加持下，制定了“十四五”三阶段规划，并为其配备“133238”营销作战计划保驾护航。 投资建议：投资建议： 2021 年度主要财务数据表现亮眼，经销商数量提升开拓了市场，省外扩张加速，毛利率提升叠加出色的期间费用管控，2022 年一季度主要经营数据超预期以及十四五规划，预计营收利润或将进一步增长，故我们预计公司 2021-2023 营收为 199.71/269.51/336.85 亿元，同比+42.75%/34.95%/24.98% ， 净 利 润 为 5