【公司研究】兴森科技-载板业务初现锋芒协同主业合力推进业务稳步增长-20200309[26页].pdf

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1、兴森科技（002436） 证券研究报告公司研究元件 1 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 载板业务初现锋芒，协同主业，合力推进业载板业务初现锋芒，协同主业，合力推进业 务稳步增长务稳步增长 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,473 3,792 4,333 4,989 同比（%） 5.8% 9.2% 14.3% 15.1% 归母净利润（百万元） 215 303 396 515 同比（%） 30.3% 41.1% 30.5% 30.2% 每股收益（元/股） 0.14 0.20 0.27 0.35 P/E（倍）

2、102.97 72.95 55.90 42.94 投资要点投资要点 半导体业务导入顺利，业绩实现稳步提升：半导体业务导入顺利，业绩实现稳步提升：目前业务主要围绕 PCB 业 务及半导体两大核心业务， 是国内最大的印制电路样板小批量板快件制 造商，目前覆盖面向通信、工业控制、医疗、计算机以及汽车电子等行 业 4000 多家客户。2019 年兴森科技实现营业收入 37.92 亿元，同比增 长 9.2%，实现归母净利润 3.03 亿元，较去年同比增长 41.1%，我们认 为主要得益于半导体业务业绩贡献不断提升，随着 IC 载板业务产能扩 张顺利，未来将继续助推业绩持续稳步增长。 国产替代空间值得期待

3、，国产替代空间值得期待， IC 载板业务有望稳步提升：载板业务有望稳步提升： 随着 5G 技术的发 展以及物联网概念的不断实践，5G 和物联网有望引领全球第四次硅含 量提升周期，持续驱动半导体产业成长，进而拉动对上游 IC 载板等材 料的需求增长。目前国内的 IC 载板产值不到 3 亿美元，全球的 IC 载板 的市场空间为 83.11 亿美元，国内的产值占比不到 4%，相比于 PCB 的 产值规模占比来讲，国内 IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。 战略布局前瞻领先，核心竞争力远超行业竞争对手：战略布局前瞻领先，核心竞争力远超行业竞争对手：为了避免与国内的 PCB 同行业发生同质化的竞争，

4、在稳定 PCB 样板、小批量板龙头的基 础上，从 12 年进入 IC 载板业务，积极进行产能扩张，有望成为国内 IC 载板龙头企业。同时在 2018 年 9 月正式通过三星认证，成为大陆本土 唯一的三星存储 IC 封装基板供应商，是对公司 IC 载板实力的认证，目 前在现有内资韩系等重要客户基础上也在积极拓展更多的龙头客户。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2019-2021 年的营业收入分别为 37.92 亿元、43.33 亿元以及 49.89 亿元，归母净利润分别为 3.03 亿元、3.96 亿元以及 5.15 亿元，EPS 分别为 0.20 元、0.27 元及 0.35

5、 元，对应的 PE 估值分别为 73/56/43X，因此我们持续看好兴森科技未来业绩增长，首 次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：核心技术研发进度不及预期；产能爬坡进度不及预期； 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 14.86 一年最低/最高价 4.44/17.96 市净率(倍) 8.21 流通 A 股市值(百 万元) 18761.63 基础数据基础数据 每股净资产(元) 1.81 资产负债率(%) 44.50 总股本(百万股) 1487.91 流通A股(百万股) 1262.56 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 侯宾侯宾

6、执业证号：S0600518070001 021-60199793 研究助理研究助理 姚久花姚久花 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 2019-032019-072019-11 兴森科技 沪深300 2 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 半导体业务导入顺利，业绩实现稳步攀升半导体业务导入顺利，业绩实现稳步攀升 . 4 1.1. PCB 样板行业的领军企业 . 4 1.2. 两大核心业务布局 . 5 1.2.1. PCB 业务：样板龙头 . 6 1.2.2. 半