贝泰妮-量价齐升共驱皮肤学级黄金赛道深耕破圈单品打法 +潜力子品牌矩阵布局打开成长天花板-20220413（49页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贝泰妮贝泰妮（300957） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 美容护理/化妆品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 176.65 元 目标目标价格价格 252.12 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 423.60 流通A股股本(百万股) 217.39 A 股总市值(百万元) 74,828.94 流通A股市值(百万元) 38,402.60 每股净资产(元) 11.23 资产负债率(%) 17.79 一年内最高

2、/最低(元) 289.35/145.37 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 贝泰妮-年报点评报告:21 年归母净利 yoy+59%，研发铸就龙头，薇诺娜破圈+新品牌可期 2022-03-23 2 贝泰妮-公司点评:业绩预告 21 年净利润 yoy50.87%-63.75%，破圈锚定护肤品大市场未来可期 2022-01-27 3 贝泰妮-季报点评:Q3 扣非后归母净利 yoy+75.8%，锚定化妆品大市场打造产业生态版图 2021-10-27 股价股价走势走势 量价齐升共驱皮肤学级黄金赛道，深耕破圈量价

3、齐升共驱皮肤学级黄金赛道，深耕破圈单品单品打法打法+潜力子品牌矩阵布局打开成长天花板潜力子品牌矩阵布局打开成长天花板 行业再行业再区分区分：从症状维度区分护肤品，渗透率从症状维度区分护肤品，渗透率+消费锚点提高有望驱动皮消费锚点提高有望驱动皮肤学级市场达千亿肤学级市场达千亿 核心核心区分：区分：皮肤学级护肤品与普通和强功效护肤品的核心不同在于其针对有症状的人群， 消费人群对效果较为看重且可验证， 产品力溢价提高，构成 “三分货” 逻辑， 或将给予品牌力沉淀较晚的国货品牌弯道超车机会。 核心核心驱动驱动：政策+需求双重驱动行业规模达千亿。 （1）政策端：监管趋严加速行业劣品出清，提高整体供给水平

4、，利好贝泰妮等合规经营头部企业； （2）需求端：量价齐升驱动行业规模增长，基于对敏感肌人群和人均消费水平假设， 我们预测中国皮肤学级护肤市场 2030 年有望达 942 亿元。 空间再测算：空间再测算：薇诺娜持续破圈护肤市场，多品牌矩阵切入各细分市场薇诺娜持续破圈护肤市场，多品牌矩阵切入各细分市场 主品牌薇诺娜扎根皮肤学级市场，持续营销破圈主品牌薇诺娜扎根皮肤学级市场，持续营销破圈大护肤市场大护肤市场：深耕医院+药房+私域渠道主攻敏感肌客群，借助天猫等公域渠道+爆品策略持续打造破圈单品营销拓圈护肤市场， 测算薇诺娜 2025 年营收有望破百亿元。 薇诺娜薇诺娜 Baby 跻身跻身婴幼洗护蓝海空

5、间，打造新增长极婴幼洗护蓝海空间，打造新增长极：母婴洗护消费观念升级驱动行业规模增长，对比日韩集中度较低， “品牌力”+“渠道力”加持下薇诺娜 Baby 有望持续抢占市场份额，中性预测下，2025 年中国婴幼儿洗护市场有望达 437 亿元，薇诺娜 Baby 营收有望达 6.56 亿元。 潜力新品潜力新品 Aoxmed 的高端渠道打法历经验证， 临床验证的高端渠道打法历经验证， 临床验证+主品牌主品牌品牌力品牌力迁移共筑核心优势迁移共筑核心优势：前期有望借助临床验证+薇诺娜品牌力背书攻占线下渠道，后期利用线下辐射线上模式，通过公域流量放大营收。 竞争竞争优势：优势：当下时点当下时点行业行业竞争加

6、剧竞争加剧+线上线上红利红利渐渐弱弱，公司紧握医生背书最公司紧握医生背书最大壁垒大壁垒+品牌力品牌力迭代迭代+渠道运营力构建渠道运营力构建深深护城河护城河 从当下节点来看，皮肤学级入局新品牌增多，线上渠道价格上行+流量分散化趋势明显，公司核心优势在于：1）医生背书：深耕行业最大壁垒医生背书，与医生共同成长尽享先发优势。2）品牌力迭代：结合 OTC 药房等渠道，形成更强的品牌专业性认知。3）渠道组合聚焦运营效率：组合线上线下多渠道应对碎片化趋势，着重提高渠道应变能力+运营效率。 投资建议投资建议 我们预计公司 22/23/24 年归母净利为 11.8/16.0/20.8 亿元， 对应当前市值PE