海底电缆行业深度报告：海风观察系列报告之二海缆市场空间上行龙 头地位依然稳固-20220405（26页）.pdf

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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 04 月月 05 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(维持维持) 研究所 证券分析师： 邱迪 S0350522010002 证券分析师： 李航 S0350521120006 海风观察系列报告之二： 海缆市场空间上行， 龙海风观察系列报告之二： 海缆市场空间上行， 龙头地位依然稳固头地位依然稳固 海底电缆行业深度报告海底电缆行业深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 电气设备 -10.0% -17.5% 27.1% 沪深 300 -7.4% -13.4% -16.3% 相关报告 海缆与海风

2、铸件专题研究：海风观察系列报告之一：新一轮招标启动，海风进入新周期 （推荐）*电气设备*邱迪，李航2022-03-01 新能源汽车行业深度研究 ： 产业技术前瞻系列之一：大圆柱路径确定，关注产业链相关机会 （推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-03-30 电气设备行业深度研究 ： 储能报告系列之二： 我国电化学储能收益机制及经济性测算 （推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-02-23 电气设备行业深度研究 ： 储能报告系列之一： 从调峰、调频角度看我国电化学储能需求空间 （推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-01-21 智能电动，车行未来（推荐）*电气设备*黎江涛，谭倩，尹斌2021-0

3、5-14 需求旺盛助推价格上行，龙头迎戴维斯双击（推荐）*电气设备*谭倩，尹斌2020-12-13 投资要点：投资要点： 海缆招标新周期启动海缆招标新周期启动 进入 2022 年，东方电缆陆续中标青洲四、象山涂茨、青洲一/二海缆订单，亨通光电中标神泉二项目海缆订单，装机容量合计 2.28GW，总金额 40 亿元。东方电缆已累计中标海上风电相关海缆订单超过38亿元。 2月底， 三峡青洲五六七完成了 EPC总承包招标，预计即将启动海缆招标，3 月中旬，中国电建启动山东能源渤中 A 场址海风海缆招标，海缆招标新周期启动。根据我们系列一报告中的分析，预计今年海风海缆招标规模将达到 15GW，对应海缆订

4、单规模有望达到 250 亿元。 海缆市场空间上行，龙头市场格局依然稳固海缆市场空间上行，龙头市场格局依然稳固 在新一轮海风建设周期中，海风项目的平均离岸距离增加 30%以上，单体 GW 级大容量项目增多，并开始使用 500kV、66kV 等新型海缆方案，海缆市场需求正在上行。历史上看，我们估计中天科技、东方电缆、亨通光电三家市场占有率超过 80%，同时也只有这三家公司交付过 500kV海缆，市场集中度、产品门槛较高。我们认为，今年海风海缆市场需求较高，特别广东省需求占比超过一半，区位优势和高壁垒产品使得今年海缆招标市场格局仍然相对集中，龙头海缆公司市场格局依然稳固。 广东省可见项目量接近广东省

5、可见项目量接近 30GW，山东省启动海上风电补贴，山东省启动海上风电补贴 3 月底，广东省发布今年重点建设项目计划，海上风电包含重点开工建设项目 8.95GW，重点前期预备项目 21.37GW，合计 30.32GW，是全国在建、待建海风规模最大的省份。4 月 1 日，山东省政府明确表示将在 2022-2024 年分别给予当年建成并网的海上风电补贴800/500/300 元/kW，总补贴规模达 7GW。山东省还将在今年年内规划 35GW 海上风电资源。广东省目前在建项目 8.95GW，占比全国已知在建项目的容量接近 50%。山东省在新的地方补贴政策影响下，预计海上风电也将快速发展，是海缆市场的增

6、量空间。 关注公司技术优势、区位优势关注公司技术优势、区位优势 我们认为，东方电缆、中天科技等龙头公司的历史市场占有率高，技术优势明显，在新方案尝试使用阶段具有非常强的竞争优势。同时，广东省、山东省在补贴刺激下，海上风电建设规模较高，需要重点关注在广东省、山东省海上 -0.2250-0.04450.13600.31660.49710.677621-4 21-5 21-6 21-7 21-8 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-3电气设备沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股

7、票 2022-04-01 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级评级 603606.SH 东方电缆 50.69 1.81 1.99 2.67 28.01 25.47 18.99 买入 600522.SH 中天科技 16.98 0.04 1.11 1.34 414.85 15.32 12.66 未评级 600487.SH 亨通光电 12.89 0.65 1.03 1.35 19.74 12.49 9.53 未评级 600973.SH 宝胜股份 4.57 -0.56 0.30 0.39 -10.66 15.24

8、 11.58 未评级 002498.SZ 汉缆股份 4.31 0.22 - - 23.07 - - 未评级 注：中天科技、亨通光电、汉缆股份 2021 年 EPS 为 wind 一致预测值 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 风电领域海缆的需求情况。东方电缆、中天科技分别在广东省阳江、汕尾投资建厂，预计可以在未来当地的海风项目招标中，获得较强的竞争优势，巩固市场地位。宝胜股份、汉缆股份曾在山东已投运海风项目供应海底电缆，后者也是山东本省企业，有望受益于山东省增量市场。 维持行业维持行业“推荐推荐”评级”评级 我们认为，海缆行业受益于国内海上风电新周期发展，需求不断增加。山东省新出台补贴政

9、策后，进一步加强了行业发展的确定性，维持对行业“推荐”评级 重点推荐：东方电缆重点推荐：东方电缆 公司已经斩获 50 亿元海缆订单，其中包括有全球首根 3 芯 500kV 海底电缆。阳江生产基地已经开工建设，进一步，巩固广东省区位优势。我们预计，公司 2022-2024 年净利润分别可以实现 13.7 亿、18.3 亿、23.9 亿元。公司海缆订单充裕，2023 年业绩增长有足够支撑，给予“买入”评级。 建议建议关注：关注：中天科技、宝胜股份、汉缆股份。 风险提示风险提示 2022 年，海上风电招标量不及预期。相关统计项目的推进速度不及预期。上游大宗原材料，如铜、生铁等，价格涨幅过大，导致海缆

10、、铸件环节生产成本抬高。海上风电产业政策变化，各省“十四五”规划目标下调。海上风电产业链降本速度不及预期，全海域风资源无补贴开发进度延后。重点关注公司业绩不及预期。 TXmVvZcXhUvV9YXYdUaQcMaQoMmMpNnPiNqQnRjMnNtN7NoOvMxNpOmOMYoPtQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 海缆招标新周期，250 亿元订单有望年内落地 . 5 1.1、 15GW 海风项目年内有望启动. 5 1.2、 2022 年招标量有望达到 250 亿. 6 2、 海缆产品升级，龙头竞争优势领先 . 8 2.1、 离岸距离增长 34%，送

11、出缆单 GW 需求量提升 . 8 2.2、 500kV 新海缆方案应用，巩固龙头市场格局.11 3、 海风海缆市场集中度较高，市场格局区位分布明显 . 15 3.1、 中天、东方、亨通历史份额超 85% . 15 3.2、 区位分布明显，中天、东方电缆各有侧重 . 17 4、 广东、山东补贴加持，地方政府支持力度强劲 . 19 5、 行业评级及投资策略：关注龙头、关注区位优势 . 21 6、 重点推荐个股. 22 6.1、 东方电缆：2022 年有望获得超百亿元订单，阳江生产基地 2023 年有望投产. 22 6.2、 其他建议关注公司：中天科技、宝胜股份、汉缆股份. 22 7、 风险提示 .

12、 24 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：“青洲”海上风电场群较“沙扒”海上风电场群离岸距离增加一倍以上. 8 图 2：40 个在建项目离岸距离分布（单位：MW） .11 图 3：82 个已并网项目离岸距离分布（单位：MW） .11 图 4：在建项目装机量离岸距离区间分布占比（单位：GW） .11 图 5：82 个并网项目装机量离岸距离区间分布占比（单位：GW） .11 图 6：交流海底电缆实物图 . 12 图 7：青洲六采用 66kV 场内缆方案 . 13 图 8：青洲五、七将采用 500kV 柔性直流送出方案. 14 图 9：海缆市场格局中天科技、东

13、方电缆合计占比 70% . 16 图 10：公司中标订单对应海风项目平均离岸距离（单位：km） . 17 图 11：订单金额省份分布（单位：亿元） . 18 图 12：项目装机规模省份分布（单位：GW） . 18 图 13：订单金额按开发业主分布（单位：亿元） . 18 图 14：项目装机规模按开发业主分布（单位：GW） . 19 表 1：2022 年有望招标的 40 个、总规模 18.3GW 项目统计 . 5 表 2：沿海省份 2022-2025 年规划装机量 . 6 表 3：“无国补”海风项目海缆招标（单位：亿元） . 7 表 4：2021 年底未投运项目的海缆订单中标情况（单位：亿元）

14、. 7 表 5：82 个已投运项目平均离岸距离约为 31km（单位：公里） . 9 表 6：40 个待建项目平均离岸距离约为 42km . 10 表 7：青洲四、青洲一二海缆订单对比（单位：MW、亿元）. 12 表 8：东方电缆、中天科技、亨通光电曾中标国家电网 500kV 海缆项目. 15 表 9：订单金额统计（单位：亿元）. 16 表 10：订单对应装机规模统计（单位：GW） . 16 表 11：订单总金额与对应项目平均离岸距离（单位：亿元、km） . 17 表 12：平均单 GW 订单金额与对应项目平均离岸距离（单位：亿元、km）. 17 表 13：广东省 2022 年海上风电前期规划项

15、目汇总（单位：MW、亿元） . 19 表 14：山东省已有 2.1GW 项目在建 . 20 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 海缆招标新周期，海缆招标新周期，250 亿元订单有望年内落地亿元订单有望年内落地 1.1、 15GW 海风项目年内有望启动海风项目年内有望启动 据国家能源局，截至 2021 年底，国内海上风电装机量已达到 26.39GW，海上风电装机跃居世界第一，持续三年（2019-2022 年）的海上风电“抢装潮”落下帷幕。2022 年之后，国内所有的新增海上风电项目将不再享有中央财政补贴，全部按照对应沿海省份火电上网电价执行，或走市场化交易完成。目前，仅有广东、

16、山东两省份出台了地方性海上风电补政策贴。 2022 年我国海上风电装机有望达到年我国海上风电装机有望达到 3GW 以上。以上。2022 年我们预计能够完成全容量并网装机的项目已有 1.98GW。根据各省政府网站公布的项目环评书，例如渤中 A 场址、苍南 1#、象山涂茨、甲子一、平潭外海等项目将会在 2022 年底实现全容量并网。同时，计划在 2023 年底实现全容量并网的项目容量约为4.51GW，根据施工周期判断也有部分项目将会在 2022 年底实现部分并网。如果按照其中四分之一在 2022 年实现并网， 则有超过 1GW 装机并网， 那么 2022年装机并网量将有望达到 3GW 以上。 全年

17、招标量有望达到全年招标量有望达到 15GW。 目前国内可见的海风项目总量已经达到40GW，其中广东省 30GW，其他省份 10GW。广东省在 2022 年重点建设项目计划中披露了 8.95GW 在建项目以及 21.37GW 前期预备项目。其他省份，还没有集中披露，但预计也已经有不小规模的规划，例如海南省计划在“十四五”期间完成12.3GW 规划，山东省将会组织实施 35GW 海风基地规划。从已经启动的项目来看，已有 13GW 明确将于 2025 年底之前完成装机。此外，江苏省 2021 年度竞争性配置 2.65GW 项目要求在配置结束后一年内核准，核准后一年内开工建设，预计也将在年内启动相关招

18、标。因此，我们判断 2022 年全年海风招标规模有望达到 15GW。 表表 1：2022 年有望招标的年有望招标的 40 个、总规模个、总规模 18.3GW 项目统计项目统计 序号 项目名称 最新进度 项目规模 风机招标 海缆招标 计划完工 1 山东能源渤中海上风电 A 场址 2022 年 3 月发布海缆招标 500 海装风电 2022 年 2 华润电力苍南 1#海上风电项目 2021 年 10 月完成风机招标 400 海装风电 汉缆股份 2022 年 3 中广核象山涂茨海上风电场 2022 年 3 月完成海缆招标 280 海装风电 东方电缆 2022 年 4 中广核汕尾甲子一海上风电 202

19、1 年 10 月，主体开工 500 明阳智能 中天科技 2022 年 5 三峡平潭外海海上风电场项目 2022 年 2 月完成风机招标 100 金风科技 2022 年 6 国能投国华渤中 I 场址海上风 2022 年 2 月发布风机招标 500 2023 年 7 明阳青洲四海上风电项目 2022 年 2 月完成海缆招标 505.2 明阳智能 东方电缆 2023 年 8 粤电青洲一海上风电场项目 2022 年 3 月完成海缆招标 400 明阳智能 东方电缆 2023 年 9 浙能台州 1 号海上风电场 2022 年 1 月完成风机招标， 300 东方电气 2023 年 10 华能汕头勒门（二）

20、汕头 2022 年省重点项目 400 2023 年 11 中广核汕尾甲子二 2022 年 2 月启动塔筒招标 400 中天科技 2023 年 12 国家电投山东半岛南基地V 场址 烟台 2022 年市级重点项目 500 2023 年 13 大唐南澳勒门 I 扩建项目 汕头 2022 年省重点项目 350 2023 年 14 国家电投神泉二海上风电场项目 2022 年 3 月完成海缆招标 5022. 亨通光电 2023 年 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 15 三峡山东昌邑莱州湾一期 2022 年 1 月完成风机招标 300 金风科技 汉缆股份 2023 年 16 三峡青洲六海上

21、风电项目 2022 年 2 月完成 EPC 招标 1000 2024 年 17 汕头中澎二海上风电场项目 1000 2024 年 18 粤电青洲二海上风电场项目 2022 年 3 月完成海缆招标 600 东方电缆 2024 年 19 三峡青洲五海上风电项目 2022 年 2 月完成 EPC 招标 1000 2024 年 20 三峡青洲七海上风电项目 2022 年 2 月完成 EPC 招标 1000 2024 年 21 中广核帆石一海上风电项目 1000 2024 年 22 中广核帆石二海上风电项目 1000 2024 年 23 中广核惠州港口二 PA/PB 广东省2022年重点建设项目 600

22、 2025 年 24 三峡山东牟平 BDB6#一期 烟台 2022 年市级重点项目 300 25 上海金山海上风电项目 已完成竞争性配置 300 26 华能岱山 1 号海上风电场项目 已有环评公示 304 27 国能投射阳南区 H4#30 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 300 28 国能投射阳南区 H3#30 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 300 29 国能投射阳南区 H5#40 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 400 30 国信大丰 H1#20 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 200 31 国信大丰 H2#30 万千瓦风 2022 年 1 月完成配置 300 32

23、 国信大丰 H10#15 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 150 33 国信大丰 H16#20 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 200 34 三峡大丰 H8-1#20 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 200 35 三峡大丰 H9#20 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 200 36 三峡大丰 H15#20 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 200 37 三峡大丰 H17#20 万千瓦 2022 年 1 月完成配置 200 合计合计 16.75GW 资料来源：各省政府官网、新浪网、国际能源网、中国风电新闻网、三峡电子商务平台、北极星电力网、国际风力发电网等，国海证券研究

24、所 表表 2：沿海省份：沿海省份 2022-2025 年规划装机量年规划装机量 省份 2021 年底装机量 “十四五”规划目标 2022-2025 年新增海上风电装机容量估计 江苏 11.49 GW 力争突破 15GW 5GW 以上 广东 6.83 GW 力争达到 18GW 11GW 以上 浙江 2.68 GW 新增 4.5GW 以上风电，主要为海上风电 4GW 以上 福建 3.02 GW - 1GW 以上 山东 0.6 GW 投运 5GW，开工 10GW，规划 35GW 5GW 以上 辽宁 1.05 GW 1GW 以上 上海 0.4 GW 0.3GW 以上 河北 0.3 GW 0.3GW 以

25、上 天津 90 MW 0.1GW 以上 广西 - 3GW 3GW 以上 海南 - 投产 3GW，规划 12.3GW 3GW 合计 26.45GW 52.79GW 以上 33.7GW 以上 资料来源：各省政府官网、省发改委官网、北极星电力网、中国工业报、国海证券研究所 1.2、 2022 年招标量有望达到年招标量有望达到 250 亿亿 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 新一轮海缆招标周期启动，落地海缆订单已达到新一轮海缆招标周期启动，落地海缆订单已达到 40.5 亿元。亿元。在上一轮海上风电抢装潮中，海缆项目的招标在 2020 年底阶段性结束，随后国内海上风电相关招标停滞了较长时间

26、，2021 年几乎没有新增的海缆招标。2021 年 11 月，汉缆股份中标华润电力苍南 1#海上风电项目，成为第一个新招标的“无国补”海缆订单。随后进入 2022 年，东方电缆陆续中标多个海风项目海缆订单，招标频度快速提升。此外，诸如三峡青洲五/六/七等项目已经完成了 EPC 总包招标，预计很快将会在今年启动海缆招标。2021 年 11 月至 2022 年 3 月底，国内新增开标海缆订单金额已达到 40.5 亿元。我们认为新一轮海缆招标周期已经启动。 表表 3： “无国补”海风项目海缆招标（单位：亿元）： “无国补”海风项目海缆招标（单位：亿元） 序号序号 时间时间 项目名称项目名称 产品类型

27、产品类型 中标公司中标公司 中标金额中标金额 1 2021.11 华润电力苍南 1#220kV 海缆采购及敷设 220kV 汉缆股份 2.71 2 2022.02 明阳阳江青洲四 220kV、35kV 海缆采购及敷设 35kV+220kV 东方电缆 13.90 3 2022.02 国电投揭阳神泉阳二 220kV66kV 海缆供货、敷设及附件安装 35kV+220kV 亨通光电 4.50 4 2022.03 中广核浙江象山涂茨项目海底电缆采购 66kV 东方电缆 2.39 5 2022.03 粤电阳江青洲一、二 EPC 总承包工程 500kV 海缆及敷设工程 500kV 东方电缆 17 6 20

28、22.03 山东渤中海上风电 A 场址 35kV 海缆、220kV 海缆及附件采购 35kV+220kV 招标中 合计 40.5 亿元 资料来源：公司公告，天眼查，电力招标网，国海证券研究所 部分“抢招标”但未建成项目，在部分“抢招标”但未建成项目，在 2019、2020 年已完成招标金额近年已完成招标金额近 50 亿亿元。元。我们统计发现，约有 2.69GW 项目已完成海缆招标，但是这些项目并没有在 2021 年底建成投运。我们认为，这些项目因为各种原因，并没有在 2021 年底顺利实现 “抢装” ， 其海缆订单可能会重新调整方案确定， 也可能会重新招标。例如，国家电投揭阳神泉二项目，在 2

29、020 年度第八批招标中已经确定了亨通光电为中标企业，但该项目未能在 2021 年底顺利建成。2022 年 3 月，神泉二项目扩容后（由 350MW 提升至 502MW）重新确定了亨通光电为中标人，中标金额为 7.02 亿元。我们认为，此类项目如果工程造价、并网方案出现调整，可能可能如神泉二项目一样进行重新招标或重新确定中标。如神泉二项目一样进行重新招标或重新确定中标。 表表 4：2021 年底未投运项目的海缆订单中标情况（单位：亿元）年底未投运项目的海缆订单中标情况（单位：亿元） 序号序号 中标时间中标时间 项目名称项目名称 产品类型产品类型 中标公司中标公司 中标金额中标金额 1 2019

30、.03 中广核汕尾海上风电项目海底电缆（第二标段）汕尾甲子 35kV+220kV 中天科技 16.45 2 2020.01 华能汕头海门（场址二、三）35KV 海缆及附属设备采购 35kV 亨通光电 1.16 3 2020.01 华能汕头海门（场址二、三）220KV 海缆及附属设备采购 220kV 亨通光电 6.14 4 2020.03 三峡山东昌邑莱洲湾一期 35KV 海缆采购及敷设 35kV 万达海缆 2.15 5 2020.05 三峡山东昌邑莱州湾一期 220kV 海缆采购及敷设 220kV 汉缆股份 2.90 6 2020.03 国家电投揭阳神泉二 35kV 及 220kV 海底光电复

31、合电缆及附件 35kV+220kV 亨通光电 - 7 2020.06 华能瑞安 1 号项目 220KV 海缆及附属设备采购预招标 220kV 宝胜海缆 2.15 8 2020.09 华能瑞安 1 号海上风电项目 35KV 海缆及附属设备采购 35kV 亨通光电 0.47 9 2020.09 射阳海上南区 H4#220KV 及 35KV 海缆采购及敷设（标段一） 35kV+220kV 亨通光电 4.94 10 2020.09 射阳海上南区 H4#220KV 及 35KV 海缆采购及敷设（标段二） 35kV+220kV 亨通光电 9.57 合计合计 45.93 亿元以上亿元以上 资料来源：采招网、

32、国际风力发电网、北极星风力发电网，国海证券研究所 新落地订单有望达到新落地订单有望达到 250 亿元。亿元。按照海缆产品及敷设市场价值量 20 亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 /GW，今年 15GW 的招标项目对应的市场招标容量将达到 300 亿元，但考虑到上述已有部分项目在之前已完成招标，削减了 50 亿元的市场规模，因此我们认为今年的市场招标空间在 250 亿元左右。 2、 海缆产品海缆产品升级，龙头竞争优势领先升级，龙头竞争优势领先 2.1、 离岸距离增长离岸距离增长 34%，送出缆单，送出缆单 GW 需求量提需求量提升升 海上风电项目离岸距离日益增加。海上风电项目离

33、岸距离日益增加。随着海上风电技术的成熟与成本的降低，海上风电的开发由潮间带向近海再向远海发展成为必然。 目前， 国内开发的风电多以近海浅水、近海深水为主。以广东省阳江地区的海上风电为例，沙扒海上风电的离岸距离在 1520km 左右， 而青洲海上风电项目群的离岸距离在 5080km左右。 “沙扒”风电场群大多于 2021 年底实现全容量并网， “青洲”海上风电场群已经在 2022 年全面启动建设。三峡青洲五、七项目将会建设柔性直流送出工程实现并网。 为了追求更高的平均风速区域， 海上风电的开发将会不断地向深水区、远海推进。 图图 1： “青洲”海上风电场群较“沙扒”海上风电场群离岸距离增加一倍以

34、上： “青洲”海上风电场群较“沙扒”海上风电场群离岸距离增加一倍以上 资料来源： 三峡阳江青洲七海上风电场项目海洋环境影响报告书 ，阳江市生态环境局阳西分局，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 表表 5：82 个已投运项目平均离岸距离约为个已投运项目平均离岸距离约为 31km（单位：公里）（单位：公里） 序号序号 项目名称项目名称 离岸距离离岸距离 序号序号 项目名称项目名称 离岸距离离岸距离 1 中广核如东 H8#海上风电场项目 80 42 国电投湛江徐闻海上风电项目 27 2 三峡大丰 H8-2#300MW 电场工程项目 80 43 国电投揭阳神泉一海上风电场项

35、目 27 3 盐城国能大丰 H5#海上风电场工程项目 67 44 中广核如东 150MW 海上风电场项目 25 4 龙源大丰 H6#海上风电场工程项目 64 45 三峡阳西沙扒四期海上风电项目 24.8 5 三峡如东 H10#海上风电场项目 63 46 华能如东八仙角海上风电项目 23 6 如东 H7#海上风电场项目 62 47 三峡阳西沙扒三期海上风电项目 23 7 华电阳江青洲三 500MW 海上风电项目 59 48 三峡大连市庄河海上风电项目 22.5 8 华能江苏大丰 300MW 海上风电项目 55 49 国家电投江苏滨海北区 H2#电项目 22 9 龙源大丰 H4#海上风电场工程项目

36、 55 50 三峡阳西沙扒五期海上风电项目 21.6 10 协鑫如东 H15 #海上风电场 50 51 大唐江苏滨海海上风电场项目 21 11 三峡如东 H6#海上风电场项目 50 52 九思蒋家沙（H2）海上风电项目 20 12 国信如东 H2#海上风电场项目 50 53 浙能嘉兴 1 号海上风电项目 20 13 如东 H5#海上风电场项目 48 54 浙能嵊泗 2#海上风电场项目 20 14 三峡新能源江苏大丰 300MW 海上风电项目 45 55 华能大连庄河海上风电场址项目 19.1 15 龙源射阳海上南区 H2-1#10 万千瓦项目 45 56 龙源福建莆田南日岛一期项目 18 16

37、 龙源射阳海上南区 H2#30 万千瓦风电项目 45 57 河北唐山乐亭菩提岛海上风电项目 18 17 华能射阳海上南区 H1#30 万千瓦风电项目 45 58 大唐南澳勒门 I 海上风电项目 18 18 国家电投大丰 H3 海上风电项目 43 59 龙源江苏蒋家沙 300 兆瓦项目 17 19 龙源江苏大丰（H7）200MW 海上风电项目 43 60 国电象山 1 号（一期）项目 17 20 国华东台四期（H2）300MW 海上风电项目 42 61 粤电湛江外罗海上风电场项目二期 16 21 如东 H14#海上风电场项目 40 62 中广核福建平潭大练海上风电项目 16 22 华能启东 H2

38、#海上风电场项目 40 63 三峡阳西沙扒二期海上风电项目 15.9 23 华能盛东如东 H3#海上风电项目 39 64 华电玉环 1 号项目一期北区工程 15.8 24 竹根沙（H2#）海上风电场 39 65 华能嘉兴 2 号海上风电项目 15 25 国华东台五期海上风电项目（竹根沙#1） 37 66 粤电湛江外罗海上风电场项目三期 15 26 国家电投山东半岛南 3 号海上风电项目 37 67 粤电阳江沙扒海上风电项目 15 27 鲁能江苏东台 200MW 海上风电场项目 36 68 华能灌云海上风电项目 14 28 华能苍南 4 号海上风电项目 36 69 福能福建莆田平海湾场 F 区项

39、目 14 29 三峡长乐外海海上风电场 A 区项目 36 70 莆田平海湾海上风电场三期项目 13 30 华能大连庄河海上风电场址1 项目 35.2 71 大唐大连庄河海上风电场址项目 12.6 31 国家电投如东 H4#海上风电场项目 33 72 福建省莆田市平海湾近海风电项目 12 32 华能启东 H1#海上风电场项目 32 73 中广核汕尾后湖海上风电场项目 12 33 华能启东 H3#海上风电场项目 31 74 福建莆田平海湾海上风电场二期项目 12 34 明阳阳江沙扒科研示范项目 31 75 国电舟山普陀 6 号海上风电项目 11 35 中广核浙江嵊泗 5#、6#W 海上风电项目 3

40、0 76 上海临港海上风电一期示范项目 10.7 36 协鑫如东 H13#海上风电场项目 30 77 上海东大桥海上风电示范项目 10 37 华能山东半岛南 4 号海上风电项目 30 78 三峡新能源响水海上风电项目 10 38 中广核惠州港口一期海上风电场项目 30 79 珠海桂山海上风电场示范项目 10 39 中广核阳江南鹏岛海上风电项目 28.5 80 粤电珠海金湾海上风电项目 10 40 中节能阳江南鹏岛海上风电项目 28 81 粤电湛江外罗一期海上风电项目 10 41 三峡阳西沙扒一期海上风电项目 28 82 福建福清兴化湾海上风电二期项目 4.7 平均离岸距离（算数平均）平均离岸距

41、离（算数平均） 30.2km 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 平均离岸距离（按装机量权重）平均离岸距离（按装机量权重） 31.31km 资料来源：各省生态环境部、各省发改委、国际电力发电网、国际新能源网、北极星风力发电网等，国海证券研究所 平均离岸距离增长平均离岸距离增长 34%,送出缆需求提升。送出缆需求提升。截至 2021 年底，我们统计到了97 个已经全容量并网的项目，对应总的装机容量约为23.8GW，其中 82 个项目的平均离岸距离约为 30.2km， 考虑装机量权重的加权平均值约为 31.3km。 而我们统计了 40 个在建、待建项目（共 17GW 左右）的平均离岸

42、距离，算数平均值为 37.91km，加权平均值为 42.05km。相比较而言，目前在建、待建项目的平均离岸距离增加了 34%。这也就意味着，在未来平均单 GW 的送出缆需求量将会增加 34%。 表表 6：40 个待建项目平均离岸距离约为个待建项目平均离岸距离约为 42km 序号序号 项目名称项目名称 离岸距离离岸距离 序号序号 项目名称项目名称 离岸距离离岸距离 1 三峡青洲七海上风电项目 85 21 国家电投山东半岛南电基地 V 场址 26 2 三峡青洲五海上风电项目 71 22 中广核汕尾甲子一海上风电场项目 25 3 中广核帆石二海上风电项目 69 23 华能汕头海门（场址二、三）项目

43、25 4 三峡大丰 H8-1#20 万千瓦风电项目 67 24 中广核汕尾甲子二海上风电场项目 25 5 三峡大丰 H9#20 万千瓦风电项目 67 25 国能投国华渤中 I 场址海上风电项目 25 6 三峡大丰 H15#20 万千瓦风电项目 67 26 华能岱山 1 号海上风电场项目 24 7 三峡大丰 H17#20 万千瓦风电项目 67 27 中广核惠州港口二 PA 海上风电场项目 23 8 国能投射阳南区 H4#30 万千瓦风电项目 65 28 华润电力苍南 1#海上风电项目 22 9 国能投射阳南区 H5#40 万千瓦风电项目 65 29 中广核惠州港口二 PB 海上风电场项目 22

44、10 明阳青洲四海上风电项目 61 30 国家电投神泉二海上风电场项目 22 11 国能投射阳南区 H3#30 万千瓦风电项目 60 31 中广核惠州港口二 PA/PB 场项目 22 12 粤电青洲二海上风电场项目 55 32 山东能源渤中海上风电 A 场址 20 13 中广核帆石一海上风电项目 55 33 上海金山海上风电项目 19.5 14 三峡青洲六海上风电项目 52 34 浙能台州 1 号海上风电场 16.5 15 粤电青洲一海上风电场项目 50 35 三峡山东昌邑莱州湾一期（300MW）海上风电项目 15.5 16 三峡山东牟平 BDB6#一期（300MW）海上风电项目 45 36

45、华能汕头勒门（二）海上风电项目 15 17 国信大丰 H1#20 万千瓦风电项目 33 37 三峡广东汕头南澳洋东 300 兆瓦海上风电项目 15 18 国信大丰 H2#30 万千瓦风电项目 33 38 中广核象山涂茨海上风电场 8.2 19 国信大丰 H10#15 万千瓦风电项目 33 39 大唐国际平潭长江澳海上风电项目 8 20 国信大丰 H16#20 万千瓦风电项目 33 40 莆田平海湾 DE 区（40 万千瓦）项目 5 平均离岸距离（算数平均）平均离岸距离（算数平均） 37.91km 平均离岸距离（按装机量权重）平均离岸距离（按装机量权重） 42.05km 资料来源：各省生态环境部

46、、各省发改委、国际电力发电网、国际新能源网、北极星风力发电网等，国海证券研究所 远距离大型海风项目增加，远距离大型海风项目增加，50km 以上项目占比达到以上项目占比达到 45%。海风资源的开发向远海推进， 并不仅仅因为近海资源的枯竭， 更多的是为了追求在发电小时数、投资、 运维成本间寻找最优解。 已装机的82个项目中， 主要装机量仍集中在40km以内，超过 50km 的项目仅有 3GW 左右。在 40 个在建的项目中，离岸距离超过 50km 的项目容量达到了 7.9GW，占比达到了 45%。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图图 2：40 个在建项目离岸距离分布（单位：个在

47、建项目离岸距离分布（单位：MW） 图图 3：82 个已并网项目离岸距个已并网项目离岸距离分布（单位：离分布（单位：MW） 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 图图 4： 在建项目装机量离岸距离区间分布占比 （单位： 在建项目装机量离岸距离区间分布占比 （单位：GW） 图图 5：82 个并网项目装机量离岸距离区间分布占比个并网项目装机量离岸距离区间分布占比（单位：（单位：GW） 资料来源：国海证券研究所 资料来源：国海证券研究所 2.2、 500kV 新海缆方案应用，巩固龙头市场格局新海缆方案应用，巩固龙头市场格局 随着海上风电项目离岸距离增大、 单体规模提升， 送出工程面临的挑

48、战也日益增加。对于海缆而言，其成本最主要为铜，随着距离的提高铜的用量不可避免的大幅增加。另一方面，因为海缆浸泡于电离子丰富的海水中，在交流电的作用下，其内部电芯与外部电压差将形成电容效应。海缆距离的不断增加，电容效应不但使得损耗不断加大， 还需要增加更多的无功补偿设备。 因此， 提高电压因此， 提高电压等级等级、改用直流输电方案成为了两个主要的解决途径。改用直流输电方案成为了两个主要的解决途径。 7,905 700 850 4,856 2,294 865 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00050km40-50km 30-40k

49、m 20-30km 10-20km 0-10km兆瓦3,011 3,055 4,154 5,504 6,925 1,202 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00050km40-50km 30-40km 20-30km 10-20km 0-10km兆瓦50km, 7.91, 45%40-50km, 0.70, 4%30-40km, 0.85, 5%20-30km, 4.86, 28%10-20km, 2.29, 13%0-10km, 0.87, 5%50km, 3.01, 13%40-50km, 3.05, 13%30-40km, 4.15, 17%2

50、0-30km, 5.50, 23%10-20km, 6.92, 29%0-10km, 1.20, 5%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图图 6：交流海底电缆实物图：交流海底电缆实物图 资料来源：中天海缆招股说明书，国海证券研究所 从节约铜的角度上来看，提升电压是一个途径，如从从节约铜的角度上来看，提升电压是一个途径，如从 220kV提升到提升到 330kV或或 500kV。对于电缆而言，为了满足通过一定的电流，考虑温升、短路故障、电阻率等因素， 需要有一定的导体截面积才能满足一定过得电流指标， 导体截面积一般与可通过电流的大小成正比。 而电缆的传输功率为电压与电流的乘积， 在