【公司研究】鹏辉能源-锂电池新贵动力消费储能多点开花-20200407[31页].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 04 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 22.72 元 鹏辉能源（鹏辉能源（300438） 电子电子 目标价： 37.50 元（6 个月） 锂电池新贵，动力消费储能多点开花锂电池新贵，动力消费储能多点开花 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：谭菁 执业证号：S1250517090002 电话：010-57631196 邮箱： 分析师：陈瑶 执业证号：S1250519080003 电话：0755-23914886

2、邮箱： 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.81 流通 A 股(亿股) 2.12 52 周内股价区间(元) 14.32-31.85 总市值(亿元) 63.88 总资产(亿元) 56.03 每股净资产(元) 8.72 相关相关研究研究 投资逻辑投资逻辑：1）公司是国内品类最全的电池厂商之一，2020 年公司二次锂离子 电池在消费、动力、储能、轻型动力四大细分领域均有所突破，预计将迎来业 绩爆发拐点；2）ETC 电池 2019 年上半年进入龙头企业供应链，

3、2020 年预计 出货 1750 万支；TWS 金豆电池 2020 年预计出货 3000 万颗，两块业务毛利率 均在 50%以上，预计合计贡献净利润 2 亿元以上；3）公司方形动力电池市占率 第 9，2020 年配套车型数量翻倍；储能业务受益于 5G 基站电池需求将持续维 持高景气，预计未来 3 年 CAGR 50%。 消费电池多线发展，消费电池多线发展，TWS 耳机电池耳机电池和和 ETC 电池造就盈利拐点电池造就盈利拐点：公司短期将受 益于 ETC 加装，中期受益于用户个性化推动的对各类可穿戴设备的需求，长期 受益于 5G 手机换机潮带来的具备快充以及高容量特点的锂离子电池需求。 公司 作

4、为国内全品类锂电池供应厂商，将持续受益。 动力电池绑定上通五菱，规模效应带动盈利能力回升动力电池绑定上通五菱，规模效应带动盈利能力回升：公司 2019 年累计装机量 0.638GWh，同比增长 2.9%，其中方形动力电池占公司装机量 99%，方形市占 率排名第九。公司 2019 年主要配套上通五菱的宝骏 E100/E200，2020 年配套 车型数量预计翻倍， 新增包括宝骏 E300/E300P、 五菱荣光系列旗下等的四款车 型、长安、奇瑞等，装机规模有望大幅度提升，规模效应将带动公司动力电池 业务盈利能力回升。 储能电池稳定增长，储能电池稳定增长，5G 通讯基站带动需求提升：通讯基站带动需求

5、提升：我们预计未来我国 5G 基站的 需求总数约在 1500 万至 2000 万台，对应磷酸铁锂电池需求将达到 8.4GWh。 公司储能业务中基站储能电池业务为其主要收入来源，市场占有率有望提升。 轻型动力电池：锂电替代铅酸空间大。轻型动力电池：锂电替代铅酸空间大。2019 年 4 月新国标开始实施，将推动电 力助动车锂电池替换铅蓄电池进程加速。公司目前主要客户有超威、小牛电动、 哈啰出行等，2019 年下半年预计导入市占率第三的台铃，市场空间已打开。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达 36.0%，归母 净利润复合增速可达 29.2%， 对应公司 2

6、020-2021 年 PE 分别为 15 倍和 11 倍， 低于行业平均水平。公司是中国品类最全的电池厂商，将受益于全球电动车浪 潮以及 TWS 耳机需求的爆发， 应享受高于行业平均的估值， 我们给予公司 2020 年 25 倍 PE，对应市值 105 亿元，目标价 37.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2568.71 3312.62 4869.99 6456.27 增长率 22.41% 28.96% 47.01% 32.57% 归属母公司净利润（百万元） 264.80 199.20 420.98 57