腾讯音乐（TME）：版权内容一骑绝尘用户付费稳步释放（28页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 版权内容一骑绝尘， 用户付费版权内容一骑绝尘， 用户付费稳步释放稳步释放 手握最全音乐版权库手握最全音乐版权库，不断加码更多不断加码更多优质多元音乐内容：优质多元音乐内容：公司享有中国最全核心音乐曲库，从 200 多家国内外唱片公司获得了 2000 多万首授权曲目。2016 年公司由中国音乐集团（CMC）与 QQ 音乐业务合并成立时，所具备的音乐版权已占中国市场 90%以上。为不断引入优质多元的音乐内容，公司一方面加强与唱片公司及头部创作者合作，巩固优质内容，另一方

2、面大力扶持原创音乐内容，引入多元品类。在丰富音乐内容的同时，公司还进一步拓展内容形式，布局长音频、短视频等形态，构建全音域生态版图，进一步触达用户并增加用户参与度。 在线音乐业务付费率提升空间较大，付费订阅迎来增长机会在线音乐业务付费率提升空间较大，付费订阅迎来增长机会：对比海外流媒体巨头 Spotify 在 45-46%之间较为稳定的付费率水平，腾讯音乐在线音乐业务付费率仅为中个位数，公司目前着力提升内容价值并增强用户体验。随着未来用户付费意愿的提升以及版权保护的加强，我们预计在在线音乐业务的付费率将在 2021 年左右升至高个位数水平。 拓展音乐边界，多元商业模式打开变现空间：拓展音乐边界

3、，多元商业模式打开变现空间：除了在线音乐业务，腾讯音乐还加码社交娱乐业务，主要由在线 K 歌以及音乐直播两大业务构成。一方面，对比海外流媒体平台如 Spotify 尚处于亏损的现状，腾讯音乐利用平台丰富的场景和完整的生态覆盖，实现多元化变现及盈利。另一方面，在线音乐业务和社交娱乐业务相互协同，在线音乐业务为 K 歌和音乐直播引导用户流量的同时， K 歌和音乐直播也可以反哺在线音乐业务，为其输送优质的艺人。 音乐内容音乐内容成本成本扩张得以有效控制扩张得以有效控制： 腾讯音乐是中国最大在线音乐娱乐平台，2019 年公司在线音乐 MAU 达 6.4 亿，远超其在线音乐领域最大竞争对手。凭借庞大的用

4、户基础、对用户需求的精准洞察及对音乐发展趋势的深入挖掘，腾讯音乐已经成为唱片公司及音乐创作者的优质合作对象，未来腾讯音乐与唱片公司的合作将进一步巩固。与此同时，随着国内版权保护环境的不断完善，我们认为腾讯音乐对上游版权方议价能力或将逐渐增强。另外，公司大力扶持原创音乐内容，不断丰富自有版权，其对头部唱片公司的依赖度有望降低，进而实现对版权成本扩张的有效控制。 投资建议：投资建议：首次评级给予买入-A 评级。目标价 13.6 美元，基于 0.9倍 PEG、3 年调整净利复合增长率 25%以及 2021 年 EPADS。我们青睐腾讯音乐凭借庞大的用户基数和丰富的版权内容稳居在线音乐市场龙头位臵，未

5、来在付费率不断提升以及多元商业模式的共同驱动下，其变现空间将被进一步打开。且随着与唱片公司合作的加强及原创音乐内容对自有版权的丰富，腾讯音乐可有效控制音乐内容成本。预测Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 29 日日 腾讯音乐腾讯音乐（TME.US） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 海外科技 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次覆盖覆盖 12 个月目标价：个月目标价： 13.60 美元美元 股价（股价（2020-03-27） 9.47 美元美元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万美元）总

6、市值（百万美元） 15,886 流通市值（百万美元）流通市值（百万美元） 6,277 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,678 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 663 12个月价格区间 （美元）个月价格区间 （美元） 9.22-19.42 资料来源：彭博 黄守宏黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020024 021-35082092 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2020/21/22 年调整后净利分别为 47.4/71.