《建材行业2024年年报及一季报总结：需求结构性景气供给与成本改善提振盈利-250508（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建材行业2024年年报及一季报总结：需求结构性景气供给与成本改善提振盈利-250508（17页）.pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 建筑材料/行业专题报告/2025.05.08 请阅读最后一页的重要声明！建材 2024 年年报及一季报总结 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 朱健 SAC 证书编号：S0160524120002 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 1.建材行业策略周报 2025-05-06 2.建材行业策略周报 2025-04-28 3.建材行业策略周报 2025-04-21 需求需求结构性景气，结构性景气，供给与供给与成本改善提振盈利成本改善提振盈利 核心观点核心观点 周期行业周期行业：竞争趋缓，盈利回升竞

2、争趋缓，盈利回升。水泥行业：企业探索“反内卷”路径，供需缓解盈利回升。2024 年房地产行业持续深度调整，全年水泥需求总量两位数下滑，行业供需矛盾加剧，与此同时水泥企业探索“反内卷”路径初见成效，盈利改善成为企业核心策略，叠加煤炭等主要原材料价格下降，行业向盈利逐步转动，4Q2024 年企业季度业绩环比明显改善。展望 2025 年，需求端受海外政策影响，国内政策或加码内需，基建或迎来边际改善，房建也有望逐步企稳回升；供给端随着企业协同行业自律加强，供需逐步匹配，叠加成本端价格下行明显，2025 年行业利润或同比显著改善。建议关注海螺水泥和华新水泥。玻璃行业：竣工拖累需求，企业盈利承压。2024

3、 需求端，由于地产前端销售面积大幅下滑向后传导，2024 年竣工面积大幅下滑。供给端，2024 年行业冷修仍在持续，全年冷修产线同比上升 32 条。成本利润端，纯碱价格下滑持续，玻璃价格影响因素更大，行业盈利承压。展望 2025 年，地产链前端数据持续向后传导，今年竣工或持续承压，需求端压力增大。供给端，行业在加速冷修，但由于需求下滑更为明显，行业供需矛盾突出。综合看，2025 年供需关系进一步弱化，行业景气度有所下滑，盈利在价格的压力下边际向下，成本优势突出的企业将进一步受益。建议关注旗滨集团。玻纤行业：复价落地盈利改善，结构性景气支撑需求。出口方面，2024 年海外需求持续向好，出口量同比

4、双位数上升；国内结构性需求支撑景气，行业产销量继续增长；而产品价格在头部企业挺价下，价格稳步提升，企业盈利逐季度向上。展望 2025 年，需求端今年以风电、热塑为代表的细分赛道需求表现良好，相继开始提价，同时 AI 时代的来临也带来电子需求的提升，拉动细纱需求和价格。供给端，在经历几年行业高投放后，今年行业整体产能增量边际放缓。行业整体供需关系没有较大矛盾下，今年企业盈利将维持稳定，同比去年大幅好转。建议关注中国巨石和长海股份。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。-24%-15%-7%1%9%17%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业

5、评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 周期行业：竞争趋缓，盈利回升周期行业：竞争趋缓，盈利回升.4 1.1 水泥行业水泥行业：企业探索企业探索“反内卷反内卷”路径路径，供需缓解盈利回升供需缓解盈利回升.4 1.2 玻璃行业：竣工拖累需求，企业盈利承压玻璃行业：竣工拖累需求，企业盈利承压.8 1.3 玻纤行业：复价落地盈利改善，结构性景气支撑需求玻纤行业：复价落地盈利改善，结构性景气支撑需求.11 2 投资建议投资建议.14 3 风险提示风险提示.15 图图 1.秦皇岛煤价高位震荡下行（元秦皇岛煤价高位震荡下行（元/吨）吨）.5 图图 2.4Q2024 水泥盈利逐步改善（元水泥盈利逐步改

6、善（元/吨）吨）.5 图图 3.水泥产量下滑水泥产量下滑.8 图图 4.1Q2025 库容比维持低位库容比维持低位.8 图图 5.2024 年玻璃企业营收情况年玻璃企业营收情况.9 图图 6.2024 年玻璃企业业绩情况年玻璃企业业绩情况.9 图图 7.2024 年玻璃价格情况（元年玻璃价格情况（元/重量箱）重量箱）.9 图图 8.2024 年玻璃库存情况（万重量箱）年玻璃库存情况（万重量箱）.9 图图 9.1Q2025 玻璃企业营收情况玻璃企业营收情况.10 图图 10.1Q2025 玻璃企业业绩情况玻璃企业业绩情况.10 图图 11.2024 年玻纤出口保持高位运行（吨）年玻纤出口保持高位

7、运行（吨）.11 图图 12.2024 年玻纤出口价格同比下滑（美元年玻纤出口价格同比下滑（美元/吨）吨）.11 图图 13.2024 年玻纤企业营收情况年玻纤企业营收情况.11 图图 14.2024 年企业业绩情况年企业业绩情况.11 图图 15.无碱玻纤价格（元无碱玻纤价格（元/吨）吨）.13 图图 16.中碱玻纤价格（元中碱玻纤价格（元/吨）吨）.13 图图 17.电子纱价格（元电子纱价格（元/吨）吨）.13 图图 18.玻纤库存（万吨）玻纤库存（万吨）.13 图图 19.1Q2025 建材持仓情况建材持仓情况.14 表表 1.各水泥企业吨情况拆分各水泥企业吨情况拆分.6 内容目录 图表

8、目录 jZgViYkZiWbWiZoMbRdN8OsQoOnPrMeRpPmRfQmMuN8OrRvMvPsQzRMYtRrP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表表 2.各公司单吨拆分各公司单吨拆分.12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 周期行业：周期行业：竞争竞争趋缓趋缓，盈利回升，盈利回升 1.1 水泥行业：企业水泥行业：企业探索“反内卷”路径探索“反内卷”路径，供需缓解盈利回升，供需缓解盈利回升 2024 年年：需求下滑竞争加剧需求下滑竞争加剧，企业探索企业探索“反内卷反内卷”路径路径

9、。2024 年，房地产行业持续深度调整，与 12 个高风险债务省市缓建或停建基础设施项目相叠加，导致全年水泥需求总量出现接近两位数的快速下滑。这一变化加剧了行业供需矛盾，使得企业生产经营陷入困境，低价恶性竞争频发，水泥价格跌至成本线附近，行业利润大幅下降。然而，行业亦展现出一定的韧性，下半年，特别是四季度，全国范围内开始探索“反内卷”路径，盈利改善成为企业策略核心，降价抢量现象减少，“价格战”态势得以缓解，同时叠加煤炭等主要原材料价格同比下降，行业逐步从亏损转向盈利。产量方面产量方面，2024 年全国水泥产量 18.34 亿吨，同比下滑 11.1%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的

10、水泥产量分别同比变化-6.04%、-13.58%、-13.04%、-10.89%、-10.26%和-10.06%。看四季度，4Q2024 全国水泥产量 4.99 亿吨，同比下滑 7.33%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥产量分别同比变化+2.31%、-10.30%、-11.14%、-4.79%、-9.04%和-4.16%。价格方面价格方面，2024 年全国水泥均价为 383.68 元/吨，同比下滑 2.8%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比变化-5.00%、+19.49%、-5.80%、-8.60%、-3.90%和-0.68%。看四季度，4Q202

11、4 全国高标散装水泥到位均价为 419.5 元/吨，同比上升 45.14 元/吨，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比上涨 4.46%、40.68%、13.12%、8.45%和 7.79%、6.70%。成本方面成本方面，水泥生产中煤炭是影响成本的核心因素，其成本占比大约为 50%。从全年的价格变化看，2024 年动力煤均价为 717.60 元/吨，同比减少 9.20 元/吨。其中，Q4 季度动力煤均价为 717.30 元/吨，同比减少 21.60 元/吨。企业方面企业方面，水泥行业龙头海螺水泥 2024 年营收 910.30 亿元，同比下降35.51%，归母净利润为 7

12、6.96 亿元，同比下降 26.19%；华新水泥 2024 年营收342.17 亿元，同比增长 1.36%，归母净利润为 24.16 亿元，同比下降 12.52%；冀东水泥 2024 年营收 252.87 亿元，同比下降 10.44%，归母净利润为-9.91 亿元，亏损同比减少 33.14%；塔牌水泥 2024 年营收 42.78 亿元，同比下降 22.71%，归母净利润为 5.38 亿元，同比下降 27.46%。青松建化 2024 年营收 43.28 亿元，同比下降 3.60%，归母净利润为 3.54 亿元，同比下降 23.68%。天山股份 2024 年营收 869.95 亿元，同比下降 1

13、8.98%，归母净利润为-5.98 亿元，同比下降130.45%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 图1.秦皇岛煤价高位震荡下行（元/吨）图2.4Q2024 水泥盈利逐步改善（元/吨）数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 从企业单吨情况来看，从企业单吨情况来看，单吨价格方面，大部分水泥公司以国内销售为主，2024年销售均价出现下滑，下滑幅度在 10-50 元/吨，其中北方地方受益于东北的协同影响价格较为平稳下滑有限，华新则在海外占比提升下销售价格并未下降；吨成本方面，国内销售为主的企业在煤价同比大幅下滑的背景下，

14、单位成本明显下降，华新则受海外影响有所上升；吨毛利方面，除北方企业外，大部分国内销售企业售价下滑影响大于成本下降，毛利压缩，而北方企业如冀东受东北协同挺价影响，毛利好于同期，华新虽海外业务较好但国内业务影响下，吨毛利同样下滑；吨费用方面，在行业销售量下滑的背景下，虽企业精简费用，但效果不一，总体来说费用变化不大；吨利润及扣非方面，在企业吨毛利下滑而吨费用并未大幅下降下，大部分企业盈利水平均出现下滑，下滑幅度在 0-10 元/吨。0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.02000.02011201220132014201520162

15、0172018201920202021202220232024系列12002503003504004505002011/022011/092012/042012/112013/062014/012014/082015/032015/102016/052016/122017/072018/022018/092019/042019/112020/062021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/02 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 表1.各水泥企业吨情况拆分 海螺水泥（元海螺水泥（元/吨

16、）吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 325 361 321 273 246 吨成本 171 203 230 205 187 吨毛利 154 158 91 68 59 吨管理费用 14 19 23 20 21 吨销售费用 12 11 11 10 10 吨财务费用(5)(4)(5)(3)(3)吨费用合计 22 26 28 27 28 吨净利润 109 108 52 31 23 吨扣非净利润 99 99 48 29 22 华新水泥（元华新水泥（元/吨）吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 335 341 341 311 312 吨成本 197 22

17、9 257 231 239 吨毛利 137 112 84 81 73 吨管理费用 18 17 17 16 16 吨销售费用 23 13 14 14 13 吨财务费用 4 2 5 6 6 吨费用合计 46 33 37 41 39 吨净利润 71 59 32 29 25 吨扣非净利润 64 54 27 21 15 塔牌集团（元塔牌集团（元/吨）吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 339 366 298 283 237 吨成本 202 228 251 210 189 吨毛利 137 138 47 73 47 吨管理费用 23 25 18 21 19 吨销售费用 4 3 4

18、4 5 吨财务费用(1)(2)(2)(2)(2)吨费用合计 26 27 21 24 23 吨净利润 83 74 12 35 25 吨扣非净利润 80 68 15 32 17 冀东水泥（元冀东水泥（元/吨）吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 292 324 343 260 246 吨成本 191 236 273 235 206 吨毛利 100 87 70 24 40 吨管理费用 40 44 52 42 49 吨销售费用 15 6 7 6 7 吨财务费用 9 7 9 7 7 吨费用合计 65 59 69 57 65 吨净利润 43 37 14 (16)(10)吨扣非净利润

19、 22 22 11 (12)(10)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 天山水泥（元天山水泥（元/吨）吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 307 359 328 270 247 吨成本 187 257 281 231 209 吨毛利 121 102 47 39 38 吨管理费用 18 21 16 15 19 吨销售费用 8 7 4 3 3 吨财务费用 3 11 10 8 9 吨费用合计 32 43 34 32 36 吨净利润 64 36 11 4 (2)吨扣非净利润 53 12 6 1 (6)数据来源：公司公告、wind、

20、财通证券研究所 1Q2025：量跌价升，企业盈利改善。：量跌价升，企业盈利改善。需求端，2025 年一季度受下游复工节奏缓慢影响，行业需求平平延续下滑趋势。而供给端，在需求未有明显好转下，企业加强协同，增加错峰时间，同时提升水泥价格。此背景下，水泥价格明显提升，加之煤价的下行，企业盈利改善。产量方面产量方面，1Q2025 全国水泥产量 3.29 亿吨，同比下降 2.47%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥产量同比分别变化+5.42%、+7.77%、-4.07%、-1.75%、-6.62%和+8.90%。价格方面价格方面，1Q2025 全国水泥均价为 401.92 元/吨，同比上

21、涨 38.81 元/吨，同比上升 10.69%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比上涨 3.17%、32.87%、8.30%、10.81%、11.33%和 4.58%。成本方面成本方面，1Q2025 动力煤均价为 694.6 元/吨，同比下滑 34.20 元/吨，环比下降17.10 元/吨。从企业看从企业看，水泥行业龙头海螺水泥 1Q2025 营收 190.51 亿元，同降 10.67%，归母净利润为 18.10 亿元，同增 20.51%；华新水泥 1Q2025 营收 71.62 亿元，同增1.10%，归母净利润为 2.34 亿元，同增 31.80%；冀东水泥 1Q2

22、025 营收 39.03 亿元，同增 16.82%，归母净利润为-8.73 亿元，亏损同比减少 19.91%；上峰水泥1Q2025 营收 9.51 亿元，同增 4.64%，归母净利润为 0.80 亿元，同增 447.61%；塔牌水泥 1Q2025 营收 9.20 亿元，同降 7.42%，归母净利润为 1.65 亿元，同增10.88%；青松建化 1Q2025 营收 4.38 亿元，同降 10.93%，归母净利润为-0.56 亿元，亏损同比扩大 296.23%；天山股份 1Q2025 营收 149.47 亿元，同降 8.64%，归母净利润为-14.94 亿元，亏损同比减少 22.33%。谨请参阅尾

23、页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 图3.水泥产量下滑 图4.1Q2025 库容比维持低位 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 数据来源：数字水泥网、财通证券研究所 2025 年展望：年展望：外部扰动内需加码，反内卷支撑企业利润。外部扰动内需加码，反内卷支撑企业利润。需求端，受到海外政策影响，国内政策或加码内需，基建或迎来边际改善，房建业有望逐步企稳回升。供给端，反内卷式的竞争依旧是主旋律，随着行业自律的加强、错峰生产的实施以及产能治理政策的逐步发挥作用，供需逐步匹配，行业盈利水平也有望逐步改善，加之煤等原材料价格同比下降明显，2025 年行业利润或同比显

24、著改善。1.2 玻璃行业：竣工玻璃行业：竣工拖累拖累需求，企业盈利需求，企业盈利承压承压 2024 年：竣工疲软拖累需求，企业盈利承压。年：竣工疲软拖累需求，企业盈利承压。需求端，此前地产前端销售面积的大幅下滑逐步向后端传导，2024 年竣工面积出现较大幅度的下滑，需求下滑明显。供给端，行业冷修加速，但总体产能依旧处于历史较高位。供需矛盾下，价格下滑，企业盈利承压，虽成本端有下滑，但价格因素影响更大。需求方面需求方面，玻璃主要用于地产开发的竣工端，2024 年房屋竣工面积为 7.37 亿平方米，同比下降 2.83 亿平方米，幅度 27.70%。其中 Q4 季度，房屋竣工面积为3.69 亿平方米

25、，环比上升 2.66 亿平方米，同比下降 30.72%。供给方面供给方面，截止 2024 年末，行业总产线为 317 条。其中，在产产线为 231 条，较年初下降 24 条，全年冷修产线上升 32 条。看四季度，四季度行业月均在产产线为 233 条，环比下降 14 条。成本方面成本方面，2024 年纯碱均价 1988.51 元/吨，同比下降 755.95 元/吨，下降幅度为27.54%。其中四季度，纯碱均价 1598 元/吨，同比下降 42.09%。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05000100001500020000250

26、00300002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12产量:水泥(万吨)YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 价格方面价格方面，2024 年玻璃均价为 87.5 元/重量箱，同比下降 14.7 元/重量箱，下降幅度为 14.35%；其中华北、华中、华东、华南、西南、东北和西北区域

27、的玻璃价格分别同比变化-17.62%、-20.91%、-14.39%、-15.65%、-9.91%、-12.90%和-11.47%。看四季度，玻璃均价为 76.43 元/重量箱，同比下降 31.01 元/重量箱，下降幅度为 28.86%，其中华北、华中、华东、华南、西南、东北和西北区域的玻璃价格分别同比变化-31.45%、-35.45%、-26.59%、-29.68%、-23.47%、-29.50%、-32.80%。企业方面企业方面，行业龙头旗滨集团 2024 年营收 156.49 亿元，同比下降 0.21%，归母净利润为 3.83 亿元，同比下降 78.15%；南玻 A2024 年营收 15

28、4.55 亿元，同比增下降 15.06%，归母净利润为 2.67 亿元，同比下滑 83.89%。图5.2024 年玻璃企业营收情况 图6.2024 年玻璃企业业绩情况 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 图7.2024 年玻璃价格情况（元/重量箱）图8.2024 年玻璃库存情况（万重量箱）数据来源：卓创、财通证券研究所 数据来源：卓创、财通证券研究所 1Q2025：价格影响大于成本，企业盈利承压。：价格影响大于成本，企业盈利承压。年初以来地产竣工数据持续走弱，加之节后复工较晚，整体需求走弱。而供给端，冷修未出现明显的加速，行50709011013015017

29、001000200030004000500060007000800020122013201420152016201720182019202020212022202320242025 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 业在产产线处于历史高位。成本端，纯碱价格有着明显的下滑。综合来看，价格影响大于成本，一季度浮法玻璃企业盈利承压。需求方面需求方面，1Q2025 房屋竣工面积为 1.31 亿平，同比减少 0.22 亿平，同降幅度14.41%。供给方面，供给方面，截止 1Q2025，行业总产线为 258 条。其中，在产产线为 222 条，同比下降 38

30、 条，在产日熔量为 15.74 万吨/天，同比下降 10.33%；冷修产线 36条，同比下降 16 条。价格方面，价格方面，截止 1Q2025 玻璃平均价格为 76.09 元/重箱，同比下降 29.62 元/重箱，同比下降 28.02%；其中华北、华中、华东、华南、西南、东北和西北区域的玻璃价格分别同比变化-27.46%、-34.54%、-26.09%、-29.94%、-25.37%、-21.93%、-28.48%。成本方面，成本方面，截止 1Q2025 纯碱均价为 1519 元/吨，同比下降 755.38 元/吨，下降幅度为 33.21%。从企业看，从企业看，行业龙头旗滨集团 1Q2025

31、营收 34.84 亿元，同比下降 9.68%，归母净利润为 4.70 亿元，同比增长 6.38%；南玻 A1Q2025 营收 30.69 亿元，同比下滑 22.25%，归母净利润为 0.16 亿元，同比下滑 95.12%。图9.1Q2025 玻璃企业营收情况 图10.1Q2025 玻璃企业业绩情况 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 2025 年展望年展望：竣工疲软需求下滑，行业盈利承压。竣工疲软需求下滑，行业盈利承压。从地产链前端的销售、新开工和施工数据看，2021-2023 年商品房销售面积分别同比变化+1.9%、-31.9%和-8.5%，2024 年末

32、同比下滑 12.9%；2021-2023 年房屋新开工面积分别同比下滑11.4%、39.4%和 20.4%，2024 年末同比下滑 23%；而 2021-2022 年房屋施工面积分别同比变化+5.2%、-7.2%和-7.2%，2024 年末同比下滑 12.7%。地产链前端数据持续向后传导，今年竣工或持续承压，需求端压力加大。供给端，虽行业在加速冷修，但需求下滑更为明显，供需矛盾突出。综合来看，2025 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 年供需关系进一步转弱，行业景气度或边际有所下滑，盈利在价格的压力下边际向下。1.3 玻纤行业：复价落地盈利改善

33、，结构性景气支撑需求玻纤行业：复价落地盈利改善，结构性景气支撑需求 2024 年：复价全年：复价全面落地，企业盈利改善。面落地，企业盈利改善。出口方面，海外需求持续向好，出口量同比双位数增长。具体看，2024 年玻纤平均月出口为 17.67 万吨，同比增加17.09%，Q4 季度 10-12 月的玻纤及其制品出口量分别为 16.99/16.64/16.45 万吨，同比增长 18.7%/8.9%/7.5%。价格方面，2024 年平均出口均价为 1431 美元/吨，同比减少 18 美元/吨；而 Q4 季度的 10-12 月玻纤出口均价分别为1463/1545/1601 美元/吨。国内方面，结构性需

34、求支撑景气，行业产销继续增长。具体看，2024 年玻纤月均产量为 60.40 万吨，同比增加 6.67%。价格方面，Q4 季度粗纱均价为 4290.1元/吨，同比上涨 457.7 元/吨，细纱价格为 9158.70 元/吨，同比上升 1308.15 元/吨。库存方面，Q4 季度行业库存 78.56 万吨，同比下降 6.7 万吨。2024 年全年看，中国巨石营收同比增加 6.59%（2024 年国外收入占比37.37%），长海股份营收同比增长 2.10%（2024 年出口收入占比 24.03%）；出口占比较小的企业山东玻纤同比下滑 8.89%（2024 年出口收入占比 14.30%）。图11.2

35、024 年玻纤出口保持高位运行（吨）图12.2024 年玻纤出口价格同比下滑（美元/吨）数据来源：卓创、财通证券研究所 数据来源：卓创、财通证券研究所 图13.2024 年玻纤企业营收情况 图14.2024 年企业业绩情况 数据来源：wind、财通证券研究所 数据来源：wind、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 从企业单吨情况来看，从企业单吨情况来看，单吨价格方面，玻纤 2024 年全年价格底部向上，但同比售价各产品依旧有下滑，各企业吨收润同比出现不同程度下滑；吨成本方面，各企业成本下降方式不同，中国巨石依托智能化制造相对突出，

36、成本下降 300 多元/吨；吨毛利方面，售价同比下滑影响大约降本，吨毛利下降明显，各企业下滑幅度约 300-500 元/吨；吨费用方面，近几年玻纤行业整体景气度一般，企业持续的采取降本增效，费用下降明显，而如中国巨石有此前超额提取奖金的冲回，进一步降低企业的费用；吨利润及扣非利润方面，虽有成本和费用的下降，但产品价格同比下降更为明显，整体利润同比出现下滑。表2.各公司单吨拆分 中国巨石（元/吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 5295 7585 7994 5812 5117 吨成本 3435 3802 3950 4210 3872 吨毛利 1861 3783 4044

37、 1602 1245 吨管理费用 267 565 325 270 108 吨销售费用 64 61 75 66 62 吨财务费用 233 208 126 89 68 吨三项费用 564 834 799 655 426 吨净利润 1155 2609 1047 1214 794 吨扣非净利润 917 2182 2022 730 561 中材科技（元/吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 6300 7884 7861 5445 5258 吨成本 4359 4515 5313 4113 4337 吨毛利 1942 3369 2548 1332 921 吨管理费用 281 387

38、356 272 310 吨销售费用 103 110 106 103 55 吨财务费用 146 189 137 74 85 吨三项费用 852 1060 975 720 737 长海股份（元/吨）2020 2021 2022 2023 2024 吨收入 6786 8446 8175 6973 6540 吨成本 4674 4995 4968 5041 4970 吨毛利 2112 3450 3207 1932 1569 吨管理费用 279 303 287 353 338 吨销售费用 265 199 176 207 166 吨财务费用 73 38(24)(56)5 吨三项费用 894 888 792

39、902 854 吨净利润 898 1926 2212 892 711 吨扣非净利润 893 1001 781 741 636 数据来源：公司公告、wind、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 1Q2025：结构性需求拉动国内，海外平稳小幅波动，企业盈利明显改善。：结构性需求拉动国内，海外平稳小幅波动，企业盈利明显改善。海外经济逐步复苏拉动玻纤需求，2025 年 1-3 月平均月出口为 17.05 万吨，同比下降2.63%，价格为 1464 美元/吨，同比上升 4.30%。具体来看，2025 年 1-3 月玻纤及其制品出口量分别为

40、16.95/14.93/19.27 万吨，同比变化分别为-7.4%/1.3%/-1.1%；玻纤出口均价分别为 1579/1353/1460 美元/吨，同比分别上升8.4%/0.1%/4.0%。国内方面，一季度在家电、风电等行业需求带动下，企业产销良好，且风电纱、热塑纱和电子纱相继复价落地，行业景气度向上。产量方面，1Q2025 月均产量为 63.89 万吨，同比增长 10.76%，而库存为 80.32 万吨，同比下降 4.77 万吨，下降幅度为 5.60%；价格方面，1Q2025 粗纱均价为 4373.33 元/吨，环比上升1.94%，同比上升 18.93%，细纱价格为 8845.56 元/吨

41、，环比下降 3.42%，同比上升 21.62%。1Q2025 看，中国巨石营收同比上升 32.42%，长海股份营收同比上升 31.35%；而出口占比较小的企业山东玻纤同比上升 18.06%。图15.无碱玻纤价格（元/吨）图16.中碱玻纤价格（元/吨）数据来源：卓创、财通证券研究所 数据来源：卓创、财通证券研究所 图17.电子纱价格（元/吨）图18.玻纤库存（万吨）数据来源：卓创、财通证券研究所 数据来源：卓创、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 2025 展望：结构性需求支撑景气，企业盈利中枢上移。展望：结构性需求支撑景气，企业盈

42、利中枢上移。需求端看，今年以风电、热塑为代表的细分赛道需求表现良好，相继开始提价，同时 ai 时代的来临也带来电子需求的提升，拉动细纱需求和价格。供给端看，在经历几年行业高投放后，今年行业整体产能增量边际放缓。供需关系没有较大矛盾下，今年企业盈利将维持稳定，同比去年大幅好转。2 投资建议投资建议 1Q2025 基金重仓建材板块比例小幅回升，较 4Q2024 环比上升 0.02pct。截至目前公募基金 2025 年 1 季报披露完毕，以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型 4 类主动偏股类基金（开放式及封闭式）为样本，1Q2025 末建材板块基金重仓比例为 0.42%，环比 4Q202

43、4 上升 0.02pct；同期建材板块标配比例为 0.87%，低配幅度达到 0.45pct。综合来看，建材板块基金配置依旧处于历史较低的水准，随着地产的逐步企稳和国内内需政策的发力，建材板块配置价值或进一步提升。图19.1Q2025 建材持仓情况 数据来源：wind、财通证券研究所 1）水泥行业：水泥行业：多关税扰动政策或加码内需，关注多关税扰动政策或加码内需，关注水泥水泥行业配置价值行业配置价值。自 4 月 3 号开始，美国对中国展开多轮关税，进一步扰动国内出口，潜在经济增长压力或增大，有望出台更积极的内需政策应对此次事件。基建方面，二季度若政策出台或带来实物工作量的增加，支撑产业链需求；地

44、产方面，一季度一二线城市回暖，随着此前收储、城中村政策的加速落地或带来整体销售企稳，进一步提振需求。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%2015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/

45、062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/03基金配置建材业超配比例基金配置建材业超配比例基金配置建材业比例（右轴）基金配置建材业比例（右轴）建材业标配比例建材业标配比例 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 低基数加行业盈利回归，一季度企业业绩有保障。从行业数据看，1Q2025 水泥均价为 401.92 元/吨，同比增长 10.69%，库容比 57.35pct，较去年下降 8pct

46、，水泥行业虽销量有压力，单位盈利提升明显，企业业绩明显增长。行业数据回暖，低估值具备承接高低切换需求。现阶段，顺周期行业处于周期底部，大部分建材企业现在的股价较此前高点大幅下滑，若后续消费政策持续落地，加之经济数据的改善，或带来科技切换为顺周期的可能，而作为顺周期核心的地产链标的或迎来估值的抬升。未来看，龙头企业经过上一轮投资高峰后，未来的资本开支下降，分红率有望维持高位。建议关注海螺水泥、华新水泥和塔牌水泥。2）玻璃行业：竣工承压影响需求，关注龙头成本护城河）玻璃行业：竣工承压影响需求，关注龙头成本护城河 需求端，从地产链前端的销售、新开工和施工数据看，2021-2023 年商品房销售面积分

47、别同比变化+1.9%、-31.9%和-8.5%，2024 年末同比下滑 12.9%；2021-2023 年房屋新开工面积分别同比下滑 11.4%、39.4%和 20.4%，2024 年末同比下滑 23%；而 2021-2022 年房屋施工面积别同比变化+5.2%、-7.2%和-7.2%，2024年末同比下滑 12.7%。地产链前端数据持续向后传导，今年竣工或持续承压，需求端压力加大。供给端，虽行业在加速冷修，但需求下滑更为明显，供需矛盾突出。成本端，纯碱均价同比下滑，但价格因素影响更大。综合来看，2025 年供需关系进一步转弱，行业景气度或边际有所下滑，盈利在价格的压力下边际向下。建议关注成本

48、优势突出的旗滨集团。3）玻纤行业：成本支撑价格，涨价补库行情持续落地）玻纤行业：成本支撑价格，涨价补库行情持续落地 细分需求拉动景气，结构性产品持续涨价。2025 年以来，风电抢装带动需求持续释放，风电纱产品紧俏，出现价格上涨，同样的国补下家电需求表现较佳拉动相关产品涨价，结构性需求显著。未来，随着消费支撑政策的不断落地，经济加速回暖，从而提振玻纤领域需求。供给边际放缓，供需矛盾缓解，支撑企业盈利。供给端看，在经历几年行业高投放后，今年行业整体产能增量边际放缓。供需关系没有较大矛盾下，今年企业盈利将维持稳定，同比去年大幅好转。建议关注成本优势突出的中国巨石以及一体化布局的长海股份。3 风险提示

49、风险提示 1）宏观经济下行风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 宏观经济下行，行业整体需求下滑，企业产品滞销，拖累业绩。2）地产市场超预期下滑 地产市场超预期下滑，导致对建材需求不足，从而拖累公司业绩。3）行业协同破裂 区域公司协同破裂，导致企业纷纷扩产，供大于求，价格下跌，影响公司业绩。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。

50、本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者

51、公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅

52、供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其

53、所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露