乐鑫科技-AIoT一站式解决方案供应商-220318（28页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 乐鑫科技乐鑫科技(688018 CH) AIoT 一站式一站式解决方案供应商解决方案供应商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 167.00 2022 年 3 月 18 日中国内地 半导体半导体 软硬件一体化软硬件一体化的的 AIoT 解决方案供应商解决方案供应商 公司是全球第一大物联网 Wi-Fi MCU 供应商，配合其芯片及模组产品，构建并完善 AIoT 应用开发平台，广泛被应用于智能家居、电工、照明、智能音箱、移动支付

2、等领域。展望 2022 年，全球经济复苏同时伴随高企的通胀压力，或影响短期智能化产品渗透速度，但长期万物互联仍是较为明确的趋势。公司龙头地位稳固，随着产品矩阵完善以及技术生态丰富，公司护城河将进一步加深，盈利能力有望保持在较高水平。预计 2022/23/24 年公司归母净利润分别为 2.97/4.25/5.88 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期 22PE均值 39.4X，考虑 AIoT 行业高成长性以及公司龙头地位，给予公司 14%溢价，对应 45.0 倍 22PE，对应目标价 167 元，首次覆盖给予“增持”评级。 物联网需求景气，公司龙头地位稳固物联网需求景气，公司龙头地位稳固 根据

3、 TSR 数据，2017-2019 年全球 Wi-Fi MCU 芯片出货量从 1.6 亿颗增长至 4.1 亿颗，CAGR 达到 60.1%，Wi-Fi MCU 受益于 IoT 下游高景气，出货量复合增速远高于整体 Wi-Fi 芯片市场。我们预计 2025 年 Wi-Fi MCU 出货量有望达到 11.6 亿颗，市场规模将达到 7.2 亿美元。目前全球 Wi-Fi MCU 行业集中度较高，2016-2019 年 CR3（均值）=63.7%，乐鑫、联发科、瑞昱三巨头格局已基本稳定，根据公司年报，2020 年其全球市占率超过 35%，随着公司新品从 22 年开始逐步放量，份额仍有进一步提升空间。 竞

4、争优势：性价比突出，技术生态提高客户黏性竞争优势：性价比突出，技术生态提高客户黏性 得益于规模效应、 自主研发带来的较低的 IP 授权费用以及架构和 IP 层面自主创新、精简设计等因素，公司能够在市场中提供更具性价比的产品，与海外厂商相比更具竞争力，稳坐全球第一大 Wi-Fi MCU 龙头位置。与国内其他 Wi-Fi MCU 芯片供应商相比，公司拥有独特的开源技术生态系统，工程师可基于公司硬件产品、ESP-IDF 操作系统迅速开发新的软件应用，大幅提高了客户对公司产品的黏性，未来有望开拓新的商业模式和收入来源。 首次首次覆盖覆盖给予给予“增持增持”评级，目标价评级，目标价 167 元元，基于，

5、基于 45.0 倍倍 2022 年年 PE 在智能家居、智慧能源等新兴物联网应用场景的推动下，Wi-Fi MCU 市场需求持续增长。随着公司 ESP32-C、ESP32-H、ESP32-S 等更具竞争力的新品陆续向市场推广以及产能紧缺情况的逐步缓解，公司龙头地位稳固，市占 率 仍 有 提 升 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2022/23/24 年 收 入 分 别 为19.75/28.10/38.86 亿元，归母净利润分别为 2.97/4.25/5.88 亿元。参考可比公司 22PE 均值（39.4X） ，给予公司 45.0 倍 22PE，对应目标价 167 元，首次覆盖给予“增持”评级。

6、 风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、上游晶圆厂涨价。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 167.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 17 日) 143.30 市值 (人民币百万) 11,487 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 243.28 52 周价格范围 (人民币) 101.13-286.85 BVPS (人民币) 22.74 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 831.29 1,386 1,975 2,810 3,886 +/-